政策扰动下维持较快增长，多系列超高端产品表现靓丽

政策扰动下维持较快增长，多系列超高端产品表现靓丽 迈瑞医疗（300760）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）30,366 34,932 40,162 48,202 57,857 增长率yoy%20% 15% 15% 20% 20% 净利润（百万元）9,607 11,582 13,914 16,758 20,100 增长率yoy%20% 21% 20% 20% 20% 每股收益（元）7.92 9.55 11.48 13.82 16.58 每股现金流量10.01 9.12 9.90 13.76 16.17 净资产收益率30% 35% 30% 26% 24% P/E29 24 20 17 14 P/B9 8 6 4 3 备注：股价信息截止至2024年9月1日 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，同比 增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长22.13%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 分季度来看：2024年单二季度公司实现营收111.58亿元，同比增长10.35%，归母净 利润44.01亿，同比增长13.69%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长24.02%；扣非归母净利润43.43亿，同比增长13.94%，受到医疗整顿等外界因素影响，公司国内业务增长稳健，海外延续良好趋势。 政策扰动下国内生命信息与支持业务略有承压，海外高端客户渗透率进一步提升。 2024年上半年，生命信息与支持实现收入80.09亿元，同比下降7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。2024年以来，国内医疗整顿叠加医疗设备更新项目导致上半年院内设备招投标活动延迟，截止2024年6月末国内新基建待释放商机提升至240亿元以上，预计政策缓和后相关采购需求有望逐步释放；与此同时公司积极通过外延并购探索可持续增长新空间，2024H1并购微电生理国产龙头惠泰医疗成功切入心血管市场，强强联合提升综合产品力。海外市场得益于高性能产品的快速推广，公司在美国、英国、法国等多个发达 国家进入更多高端医院，带动相关业务实现双位数增长，预计未来海外业务有望延续平稳快速增长。 IVD需求快速复苏，高端设备装机持续加速。2024年上半年，公司体外诊断实现营业 收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。在门诊、手术等诊疗需求的持续恢复下，诊断试剂消耗量快速攀升，2024H1公司国内IVD业务增速超过25%，其中血球业务增速超过30%，进一步巩固市场第一的龙头地位；在化学发光领域，公司全新流水线MT8000装机量已经突破100条，且90%装进三级医院，借助全新智能流水线的上市以及联盟集采放量，公司在发光市场的市占率稳步提升，有望再超过一家进口品牌。在海外市场，公司加快DiaSys平台的收购整合，助力大样本客户渗透率提升，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，助力2024H1海外IVD业务实现30%以上的高增长。 高端超声表现优异，行业龙头地位稳固。2024年上半年，公司医学影像实现收入42.74 亿元，同比增长15.49%，其中超声高端型号增长超过40%。受制于行业整顿等政策因素压制，2024年上半年国内影像设备采购需求走弱，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑，公司的ResonaA20等重磅高端产品仍有较好表现，预计年底妇产应用超高端超声后，公司在超高端市场的份额有望进一步提升，驱动国内影像业务维持良好增势；在国际市场，公司及时调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，进一 步巩固全球第三的行业地位。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内 诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026年公司收入401.62、482.02、578.57亿元（调整前419.22、503.18、603.99亿元），同比增长15%、20%、20%；预计公司归母净利润139.14、167.58、201.00亿元（调整前139.37、167.83、201.37亿元），同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应2024-2026年20、17、14倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用 的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：250.80元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 总股本(百万股) 1,212 流通股本(百万股) 1,212 市价(元) 250.80 市值(百万元) 304,080 流通市值(百万元) 304,080 基本状况 股价与行业-市场走势对比 迈瑞医疗 沪深300 20% 15% 10% 5% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 1、迈瑞医疗（300760.SZ）：业绩超预期，诊断、彩超业务快速恢复 2、迈瑞医疗（300760.SZ）：海外业务持续高增长，国内业务快速恢复 3、迈瑞医疗（300760.SZ）：并购全球IVD原材料供应商，持续强化诊断产业竞争力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元）图表2：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（百万元）YOY 20172018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（百万元）YOY 20172018201920202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 6,613.16 5,878.07 6,943.11 8412.47 7940.25 7069.81 8364.28 10,111.49 8,828.02 7,628.10 9,372.81 11157.79 营收同比增长 20.25% 18.46% 20.10% 20.22% 20.07% 20.27% 20.47% 20.20% 11.18% 7.90% 12.06% 10.35% 营收环比增长 -5.49% -11.12% 18.12% 21.16% -5.61% -10.96% 18.31% 20.89% -12.69% -13.59% 22.87% 19.04% 营业成本 2,270.41 2,172.91 2,422.99 3085.03 2808.33 2568.93 2810.68 3,545.55 2,894.87 2,569.61 3,190.13 3,738.27 营业费用 968.56 1,155.33 1,072.95 1079.09 1178.43 1471.09 1373.82 1,460.76 1,154.78 1,713.56 1,485.48 1,149.47 管理费用 253.24 262.10 358.38 260.44 312.08 389.16 457.08 338.56 320.15 407.95 473.35 349.18 财务费用 -42.93 0.01 -7.68 -215.5 -258.65 30.79 -5.88 -565.68 -33.44 -249.92 -123.74 -169.01 营业利润 2,672.74 1,470.52 2,401.54 3603.73 3213.83 1771.42 2899.68 4,430.28 3,870.72 1,869.17 3,572.28 5,007.91 利润总额 2,667.15 1,433.65 2,405.71 3602.52 3220.05 1725.28 2887.6 4,422.19 3,877.19 1,823.95 3,557.71 4,983.83 所得税 347.33 94.93 298.73 419.2 404.55 220.35 315.26 551.32 484.88 81.06 395.92 569.68 归母净利润 2,318.45 1,338.67 2,105.07 3182.58 2814.68 1504.84 2571.12 3,870.87 3,392.31 1,747.92 3,159.90 4,400.84 归母净利润同比 21.41% 3.41% 22.74% 21.04% 21.40% 12.41% 22.14% 21.63% 20.52% 16.15% 22.90% 13.69% 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元）图表5：迈瑞医疗分季度归母净利润变化（百万元） 12000 营业收入营收同比增长 25.00% 5000 归母净利润归母净利润同比 25.00% 10000 20.00% 4500 4000 20.00% 8000 15.00% 3500 3000 15.00% 60002500 4000 2000 0 10.00% 5.00% 0.00% 2000 1500 1000 500 0 10.00% 5.00% 0.00% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表6：迈瑞医疗盈利能力变化情况图表7：迈瑞医疗期间费用率变化情况 80% 毛利率净利率 30% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 60% 25% 20172018201920202021202220232024H1 20% 40% 15% 10% 20%5% 0% 20172018201920202021202220232024H1 0% -5% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表8：生命信息与支持产线增长情况（收入，百万元） 18,000 生命信息与支持（百万元） YOY 60% 16,000 50% 14,000 40% 12,000 10,000 8,000 6,000 30% 20% 10% 0% 4,000 2,000 -10% 0 201520162