个人汽车贷款证券化 2023 年度展望：国内汽车行业景气度连续两年提升，个人汽车贷款 ABS 发行稳健，绿色车贷 ABS 增长较快；关注政策变化以及汽车金融业务下沉对车贷 ABS 产品表现的影响

www.ccxi.com.cn 特别评论 2023年3月 目录 要点1 正文2 结论18 附表20 中诚信国际 个人汽车贷款证券化 国内汽车行业景气度连续两年提升，个人汽车贷款ABS发行稳健，绿色车贷ABS增长较快；关注政策变化以及汽车金融业务下沉对车贷ABS产品表现的影响 ——个人汽车贷款证券化2023年度展望 联络人 作者 结构融资一部 王子豪010-66428877-287 zhwang@ccxi.com.cn 王艺杰010-66428877-665 yjwang@ccxi.com.cn 石雪昀010-66428877-364 xyshi@ccxi.com.cn 其他联络人副总裁 邓大为010-66428877 dwdeng@ccxi.com.cn 结构融资一部评级总监 王立010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 要点： 行业方面，受益于汽车扶持政策、刺激消费举措及新能源汽车的快速发展等，2022年以来车企销量及盈利水平整体上行，行业景气度连续两年实现提升，其中新能源汽车市场增长明显；预计2023年初期相关购车补贴政策的退坡将对汽车的需求市场带来一定不利影响，但疫情影响消除带来的经济反弹或将刺激汽车产销量进一步恢复； 发行方面，2022年，银行间市场共发行车贷ABS产品45单，发行规模2,181.79亿元，同比分别下降13.46%和17.20%，发行规模在银行间市场信贷资产证券化中占比为61.34%，首次位居第一；其中绿色车贷ABS发行快速增长； 发行利率方面，2022年发行的车贷ABS产品AAAsf级证券发行利率在1.80%~5.11%之间，平均利率为2.45%，较2021年下降55BP，仍保持较低水平； 二级市场方面，2022年，车贷ABS产品二级市场交易量为916.64亿元，较上年上升24.19%；交易笔数361笔，较上年增加36.74%，换手率1为37.47%，较上年提升2.68个百分点，车贷ABS产品在二级市场愈发活跃； 资产池特征方面，2022年发行的车贷ABS产品资产池仍保持较高的分散程度；加权平均利率均值为4.02%，保持下降趋势；加权平均剩余期限均值为2.22年；加权平均初始LTV均值为62.66%； 存续期表现方面： −在疫情多点散发的影响下，2022年车贷ABS产品基础资产各期逾期率均有不同程度升高，但整体逾期率仍处于稳定的低水平； −12期以内累计违约率呈平稳增长态势，整体低于历年同期平均水平,不同类型发起机构的资产表现仍有一定分化； −早偿率方面，2022年车贷ABS产品早偿率中枢较2021年有所下降，但仍高于2020年及以前水平； −长期仍需关注国内汽车市场竞争加剧、相关政策变化、汽车金融业务向三四线城市及农村区域下沉对车贷ABS产品信用质量的影响。 中诚信国际行业评论 受益于汽车扶持政策、刺激消费举措及新能源汽车的快速发展等，2022年车企销量及盈利水平整体上行，行业景气度连续两年实现提升，其中新能源汽车市场增长明显。我国汽车金融渗透率呈上升态势，资产证券化作为汽车金融公司的重要融资渠道之一，保持稳定发展 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之一，目前已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系。随着行业发展，我国已连续十多年位居世界第一汽车生产国，产量占全球比重亦由2005年的8.59%升至2021年的32.5%。 2022年，面对复杂严峻的国际环境和国内疫情多点散发等多种考验，在促进消费、稳定经济的政策支持下，国内汽车市场连续两年实现产销双增，当年汽车产量和销量分别同比增长3.4%和2.1%至2,702.1万辆和2,686.4万辆。2020年末，全球疫情加剧、日本地震及美国暴风雪等不可抗力因素使得半导体生产企业出现减产、停产，上述因素造成的芯片短缺矛盾在2021年凸显，并在2022年持续困扰国内汽车企业。2022年2月，俄乌冲突的持续蔓延导致全球汽车供应链压力和原材料成本压力骤然上升，同时叠加国内上半年疫情多发、辐射影响面广等不利因素，汽车企业均有不同程度的阶段性停产、减产，汽车产销量在4~5月进入低谷。为了提振消费、稳定经济，二季度末起国家及地方接连推出对汽车产业的支持政策，主要包括汽车下乡、购置税减半、消费补贴等。在多重政策的刺激下，三季度为全年销量的增速高点，实现产销两旺的市场格局。2022年四季度，疫情管控压力进一步上升，短期内经济压力下行导致汽车消费市场旺季相对平淡，全年汽车销量增速小幅下滑，但整体仍延续了上年的增长态势。海外出口方面，随着车企自主品牌出海战略的持续推进，国内出口保持强劲，2022年实现出口311.1万辆，同比增长54.4%。 受益于免征购置税政策期限延长、油价高企、促消费政策刺激等因素影响，我国新能源汽车销量实现爆发性增长，2022年我国新能源汽车保持高速发展态势，全年产销量分别为705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。随着技术水平的提升，新能源相关基础设施和消费意愿不断提升，预计2023年新能源汽车销量将延续增长态势。短期看，2023年为新能源汽车免征购置税政策实行的最后一年，有望推动新能源车购置需求的提前释放，加之自主消费意愿的提升，预计2023年新能源汽车销售仍将保持较快增长。长期看，随着与新能源汽车相关的政策法规体系逐步完善，在新能源车企和产业链内企业持续提升技术创新能力和充换电等相关基础配套体系不断完善的情况下，我国新能源汽车市场将保持较大发展空间。 表1：2022年以来部分汽车促消费政策 时间政策或会议内容或影响 2022.4 国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 以汽车、家电为重点，引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩（站）等配套设施建设 2个人汽车贷款证券化2023年度展望 中诚信国际行业评论 国务院常务会议决定实施6方面 2022.5 33项措施，涵盖税费减免、金融支 持、促消费和有效投资多个层面，努力推动经济回到正常轨道 1）放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿 元；2）汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息 2022.8 国常会决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费 1）对新能源汽车，将免征车购税政策延至2023年年底，继续予以车船税和消费税、路权、牌照等支持；2）建立新能源汽车产业发展协调机制，用市场化办法促进整车企业劣汰和配套产业发展；3）大力建设充电桩，政策性开发性金融工具予以支持 2022.12 指出要加快发展新产业新产品，发展壮大新能源产业； 中共中央、国务院印发《扩大内要持续提升传统消费，推进汽车电动化、网联化、智能需战略规划纲要（2022~2035化，加强停车场、充电桩、换电站等配套设施建设；要年）》大力倡导绿色低碳消费，规范发展汽车、动力电池回收 利用行业 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 图1：近年来我国汽车销量及增速情况 图2：2022年我国汽车月度销量情况 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 随着消费者观念的升级转变以及各种消费新模式的不断涌现，近年来我国汽车金融渗透率呈上升态势。《2021中国汽车金融年鉴》显示，2021年我国汽车金融渗透率约为53%，而国外发达的汽车金融市场上平均金融渗透率超过70%，我国汽车金融渗透率和发达国家相比仍差距明显。随着我国经济不断发展、汽车金融市场发展愈发成熟、信用体系建设愈发完备，预计未来我国汽车金融行业仍有较大发展潜力，汽车金融渗透率有较大提升空间。 图3：2013~2021年汽车金融公司零售贷款余额及零售贷款购车数量发展情况 3个人汽车贷款证券化2023年度展望 中诚信国际行业评论 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 自2003年银监会颁布《汽车金融公司管理办法》和《汽车金融公司管理办法实施细则》，正式开放国内汽车消费信贷及相关业务，允许国内外符合条件的机构在国内开办汽车金融公司以来，截至2022年末，已有25家汽车金融公司获批成立。汽车金融公司受车企支持力度较大，渠道资源广泛，在汽车产业链上具有较强优势，近年来在国内市场持续发展。但由于近年来银行、租赁公司加大对汽车金融市场参与程度，同汽车金融公司相比，银行具有更低的资金成本，租赁公司则能够在产品方面采取更加灵活的策略，对汽车金融公司形成有力竞争，汽车金融公司业绩表现受到一定冲击，增速逐渐放缓。公开数据显示，2017~2021年全国汽车金融公司总资产规模增长率分别为29.99%、12.66%、8.03%、7.85%和3.01%，逐年下降；截至2021年末，全国汽车金融公司总资产规模达到10,068.94亿元。 公司名称成立时间 表2：截至2022年末已获批成立的汽车金融公司 上汽通用汽车金融有限责任公司2004年8月 大众汽车金融（中国）有限公司2004年8月 福特汽车金融（中国）有限公司2005年6月 丰田汽车金融（中国）有限公司2005年1月 梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司2005年9月 东风汽车金融有限公司2006年6月 东风日产汽车金融有限公司2007年10月 沃尔沃汽车金融（中国）有限公司2006年7月 菲亚特克莱斯勒汽车金融有限责任公司2007年12月 奇瑞徽银汽车金融股份有限公司2009年4月 宝马汽车金融（中国）有限公司2010年9月 广汽汇理汽车金融有限公司2010年5月 三一汽车金融有限公司2010年11月 一汽汽车金融有限公司2012年1月 长安汽车金融有限公司2012年8月 北京现代汽车金融有限公司2012年6月 4个人汽车贷款证券化2023年度展望 中诚信国际行业评论 瑞福德汽车金融有限公司 2013年1月 天津长城滨银汽车金融有限公司 2014年5月 华泰汽车金融有限公司 2015年2月 比亚迪汽车金融有限公司 2015年2月 华晨东亚汽车金融有限公司 2015年4月 上海东正汽车金融股份有限公司 2015年3月 吉致汽车金融有限公司 2015年8月 山东豪沃汽车金融有限公司 2015年9月 裕隆汽车金融（中国）有限公司 2016年2月 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 汽车金融公司融资方式主要包括吸收境内股东3个月以上期限的存款或向银行贷款、同业拆借、发行金融债券及资产证券化，其中发行金融债券及资产证券化已成为汽车金融公司的重要融资渠道。2022年，汽车金融公司发行3单金融债券，合计发行规模70亿元，分别较上一年下降81.25%和74.07%；2022年，汽车金融公司和汽车集团财务公司发起44单个人汽车贷款资产支持证券（以下简称“车贷ABS”），合计发行规模2,166.79亿元，分别较上一年下降8.33%和10.51%。虽然2022年车贷ABS的发行单数及规模较上年均有所下降，但仍保持在高位，且仍远超金融债的发行单数及规模。这主要是由于资产证券化在资产端及负债端期限的良好匹配，通过发行资产证券化进行融资能够有效降低汽车金融公司流动性风险；同时，通过结构化分层安排，车贷ABS产品可以满足不同投资者对于期限、收益率等更加多元化的风险偏好，受投资者认可度较高，故通过资产证券化融资越来越受到汽车金融公司的青睐。 图4：2013~2022年汽车金融公司及汽车集团财务公司金融债券和资产证券化产品发行情况1 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 总体来看，2022年在芯片短缺、原材料价格上涨、供应链受阻的不利环境下，购置税减半等促进消费政策对稳定车市增长起到明显作用，新能源汽车和海外出口的强势也对汽车的整体 1汽车集团财务公司未发行过金融债。 5个人汽车贷款证券化2023年度展望 中诚信国际行业评论 销售形成了一定补充，汽车产销量连续两年实现增长，但下半年的疫情管控一定程度上影响了政策的实际实施效果。2022年末至2023年初，疫情影响消除