2024年半年报点评：业绩符合预期，玻非+AR晶圆接力微棱镜

蓝特光学（688127.SH）2024年半年报点评 业绩符合预期，玻非+AR晶圆接力微棱镜2024年09月02日 事件：2024年8月29日，蓝特光学发布2024年半年报，24H1实现营收 3.78亿元，yoy+88.20%；实现归母净利润0.49亿元，yoy+122.23%；实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy+306.26%。单2Q24实现营收2.11亿元，yoy+83.48%，qoq+26.35%；实现归母净利润0.20亿元，yoy+17.65%，qoq-31.03%；实现扣非归母净利润0.21亿元，yoy+61.54%，qoq-19.23%。 业绩符合预期，规模效应逐步凸显。公司24H1实现营收3.78亿元，同比 +88.20%；实现归母净利润0.49亿元，同比+122.23%。24H1毛利率为31.6%，同比-0.88pct；净利率为13.08%，同比+1.99pct。公司H1营收和利润均实现显著增长，主要系公司坚持以技术拓市场：1）把握消费电子、汽车智能驾驶等领域的发展机遇，24H1公司主要产品光学棱镜、玻璃非球面、玻璃晶圆收入较去年同期均呈现增长；2）公司致力于光学细分领域，通过核心技术应用组合实现多元化的产品，为客户提供更加优质可靠的光学元件应用解决方案；3）在毛利率保持稳定基础下，规模效应凸显，销售/管理/研发费用率同比稳步下滑，公司的利润有所增长。 24H1微棱镜扩产投入使用，增量可期。公司微棱镜产品于2023年6月正式量产，今年微棱镜产品的应用和需求更为成熟，目前公司已启动新一轮的量产爬坡，产能与良率水平符合规划预期，可有效匹配下游需求。2024年7月，公司微棱镜基地扩产项目已整体达到预定可使用状态并投入使用，帮助公司及时抢占市场先机、奠定自身在业内的优势。行业上来看，根据ITBEAR信息，苹果去年在iPhone15ProMax上搭载的潜望式镜头技术，今年有望进一步扩展至iPhone16Pro上，整体行业渗透率有望迎来加速。 AR晶圆+玻塑混合，未来创新具备较好卡位。市场需求来看，手机高解析力的摄像模组对于镜头组的成像素质提出更高的要求，玻璃非球面透镜与此前的塑料镜片相比更具优势，玻塑混合镜头有望成为未来风向标。 此外，AI进一步赋能AR产业，未来各大厂商有望推出更多具有实用性的消费级AR产品，对于AR成像/传感系统中的光波导片、棱镜、透镜形成一定的需求。公司在玻璃非球面和AR晶圆产品领域具备较强的卡位优势，未来有望受益于行业的加速发展。 投资建议：预计24-26年归母净利润为2.7/3.8/4.8亿元，对应现价PE为27/19/15倍，考虑下半年为消费电子旺季，公司微棱镜产品的竞争力较强、规模效应逐步凸显，玻非和晶圆产品在手机和AR等领域技术积淀较久，看好其长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，项目验证不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 754 1,180 1,465 1,765 增长率（%） 98.4 56.4 24.1 20.5 归属母公司股东净利润（百万元） 180 271 377 476 增长率（%） 87.3 50.5 39.3 26.2 每股收益（元） 0.45 0.67 0.94 1.19 PE 40 27 19 15 PB 4.4 4.1 3.7 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：18.06元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.蓝特光学（688127.SH）2023年业绩快报点评：业绩高增，扩产项目持续推进-2024/02/26 2.蓝特光学（688127.SH）2023年三季报点评：业绩快速增长，新品顺利放量-2023/10/29 3.蓝特光学（688127.SH）2022年三季报点评：长条棱镜影响出清，静候新盈利点释放-2022/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 754 1,180 1,465 1,765 成长能力（%） 营业成本 437 670 835 1,002 营业收入增长率98.35 56.40 24.12 20.48 营业税金及附加 5 5 6 7 EBIT增长率382.51 51.12 37.45 24.12 销售费用 8 15 16 18 净利润增长率87.27 50.48 39.33 26.21 管理费用 46 74 88 106 盈利能力（%） 研发费用 66 148 146 168 毛利率42.07 43.22 42.99 43.22 EBIT 194 293 403 500 净利润率23.85 22.94 25.75 26.98 财务费用 0 2 -1 -8 总资产收益率ROA7.86 11.46 14.22 16.06 资产减值损失 -8 -3 -3 -3 净资产收益率ROE11.01 15.39 19.02 20.71 投资收益 14 9 7 9 偿债能力 营业利润 208 297 408 513 流动比率1.77 1.75 1.96 2.50 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率1.40 1.27 1.56 2.10 利润总额 206 297 408 513 现金比率0.36 0.38 0.83 1.55 所得税 26 24 29 36 资产负债率（%）28.46 25.32 24.96 22.20 净利润 181 273 379 477 经营效率 归属于母公司净利润 180 271 377 476 应收账款周转天数72.76 70.00 63.00 50.00 EBITDA 314 433 541 650 存货周转天数141.15 120.00 100.00 80.00 总资产周转率0.36 0.51 0.58 0.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 203 195 482 895 每股收益0.45 0.67 0.94 1.19 应收账款及票据 230 243 286 223 每股净资产4.07 4.38 4.94 5.72 预付款项 2 6 7 7 每股经营现金流0.56 1.13 1.49 1.74 存货 207 237 221 218 每股股利0.35 0.36 0.38 0.40 其他流动资产 365 222 141 95 估值分析 流动资产合计 1,007 902 1,137 1,439 PE40 27 19 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB4.4 4.1 3.7 3.2 固定资产 954 1,113 1,181 1,207 EV/EBITDA22.97 16.67 13.35 11.12 无形资产 54 53 53 52 股息收益率（%）1.94 1.99 2.10 2.21 非流动资产合计 1,281 1,461 1,515 1,526 资产合计 2,288 2,363 2,653 2,965 短期借款 261 111 61 41 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 255 329 427 425 净利润181 273 379 477 其他流动负债 53 76 93 111 折旧和摊销121 140 139 150 流动负债合计 569 516 580 576 营运资金变动-105 42 83 75 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流224 455 599 697 其他长期负债 82 82 82 82 资本开支-404 -321 -193 -161 非流动负债合计 82 82 82 82 投资0 150 80 50 负债合计 651 598 662 658 投资活动现金流-176 -162 -105 -102 股本 402 402 402 402 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 3 5 7 8 债务募资141 -150 -50 -20 股东权益合计 1,637 1,765 1,991 2,307 筹资活动现金流66 -300 -205 -182 负债和股东权益合计 2,288 2,363 2,653 2,965 现金净流量117 -8 287 413 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026