2024年中报点评：热电运营规模持续扩张，实现大标方制氢设备及系统订单落地

2024年9月2日 公司研究 热电运营规模持续扩张，实现大标方制氢设备及系统订单落地 ——华光环能（600475.SH）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入57.58亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润3.97亿元，同比减少3.02%；2024Q2公司实现营业收入28.59亿元，同比增长2.53%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长11.71%。 热电运营规模持续扩张，固废处置运营业务保持稳健。 截止2024H1公司控股热电联产装机量近1.3GW，2024H1实现热电联产集中供热499.38万吨，同比增长49.76%，通过精细化管理管损低至4.6%，带动地方热电及光伏发电运营业务营业收入同比增长55.06%至27.46亿元，毛利率同比减少0.74个pct至17.51%。2024H1公司环保运营项目除新增725吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目外容量未有明显变化，板块实现营业收入3.34亿元，同比增长2.54%，毛利率同比减少2.73个pct至31.53%。 装备制造业务收入回暖，光伏电站EPC业务阶段性承压。 2024H1公司装备制造业务实现营业收入7.34亿元，同比增长36.05%，毛利率同比减少12.34个pct至11.46%，其中环保相关设备（燃机余热炉、垃圾焚烧炉等）收入增长较快。截至报告期末公司锅炉装备在手订单17.5亿元，其中环 保锅炉装备订单7.05亿元，传统节能高效锅炉在手订单7.85亿元。2024H1公司工程总包业务实现营业收入18.31亿元，同比减少20.31%，毛利率同比减少 7.77个pct至7.75%，主要系光伏电站工程业务受消纳形势严峻等因素影响发展承压。报告期末公司传统电站工程在手订单16.3亿元，较去年同期有所回升 制氢设备生产基地建设完成，实现大标方制氢设备及系统订单落地。 公司持续加大在制氢设备方面的产能建设和技术研发，2024年上半年公司建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，已具备多个系列碱性电解水制氢设备的批量化生产交付能力，并于2024年6月成功中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润7.89/9.08/10.02亿元，当前股价对应24年PE为10倍。公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点，叠加火电灵活性改造业务放量后带来的业绩贡献，维持“买入”评级。 风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,839 10,513 12,251 13,848 15,148 营业收入增长率 5.52% 18.93% 16.54% 13.03% 9.39% 净利润（百万元） 729 741 789 908 1,002 净利润增长率 -3.47% 1.65% 6.38% 15.18% 10.37% EPS（元） 0.77 0.79 0.84 0.96 1.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.37% 8.90% 8.98% 9.72% 10.07% P/E 11 11 10 9 8 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 买入（维持） 当前价：8.56元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.43 总市值(亿元)：80.71 一年最低/最高(元)：7.69/11.86近3月换手率：29.24% 股价相对走势 20% 10% 0% -10% -19% 08/2312/2303/2406/24 华光环能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.25 -2.15 1.95 绝对 -1.61 -9.60 -11.75 资料来源：Wind 相关研报传统业务稳中有增，海外市场实现突破——华光环能（600475.SH）2023年年报&2024年一季报点评（2024-04-29） 华光环能（600475.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,839 10,513 12,251 13,848 15,148 总资产 21,126 26,145 27,820 29,229 30,490 营业成本 7,076 8,587 10,039 11,391 12,467 货币资金 2,587 2,787 3,063 3,462 3,787 折旧和摊销 415 510 631 680 727 交易性金融资产 444 526 526 526 526 税金及附加 51 61 71 80 87 应收账款 1,988 2,104 2,527 2,628 2,749 销售费用 81 91 105 117 127 应收票据 48 108 126 143 156 管理费用 504 622 688 736 760 其他应收款（合计） 120 158 176 192 205 研发费用 244 258 270 305 333 存货 708 997 1,176 1,343 1,476 财务费用 122 187 203 221 235 其他流动资产 484 576 576 576 576 投资收益 203 252 250 250 250 流动资产合计 9,189 10,535 11,887 13,024 14,059 营业利润 948 1,106 1,182 1,325 1,438 其他权益工具 2,254 2,412 2,412 2,412 2,412 利润总额 1,023 1,123 1,185 1,328 1,441 长期股权投资 1,396 2,039 2,039 2,039 2,039 所得税 148 186 196 220 239 固定资产 3,368 5,377 5,931 6,347 6,672 净利润 875 937 989 1,108 1,202 在建工程 1,049 794 622 536 493 少数股东损益 146 195 200 200 200 无形资产 2,979 3,249 3,190 3,133 3,078 归属母公司净利润 729 741 789 908 1,002 商誉 0 223 223 223 223 EPS(元) 0.77 0.79 0.84 0.96 1.06 其他非流动资产 570 1,134 1,134 1,134 1,134 非流动资产合计 11,937 15,610 15,932 16,205 16,431 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 12,039 15,886 16,902 17,552 18,002 经营活动现金流 761 394 1,106 1,321 1,466 短期借款 966 1,418 1,370 1,268 1,002 净利润7297417899081,002 应付账款3,5404,2014,5184,5564,613 折旧摊销 415 510 631 680 727 应付票据 951 1,305 1,526 1,731 1,895 净营运资金增加 -258 -137 498 435 369 预收账款 2 3 3 3 4 其他 -126 -721 -812 -703 -632 其他流动负债 1,049 1,175 1,175 1,175 1,175 投资活动产生现金流 -917 -1,424 -699 -700 -700 流动负债合计 8,059 10,234 10,800 11,000 11,000 净资本支出 -727 -812 -950 -950 -950 长期借款 1,968 2,725 3,175 3,625 4,075 长期投资变化 1,396 2,039 0 0 0 应付债券 1,200 1,900 1,900 1,900 1,900 其他资产变化 -1,585 -2,650 251 250 250 其他非流动负债 282 290 290 290 290 融资活动现金流 508 1,007 -131 -222 -441 非流动负债合计 3,980 5,652 6,102 6,552 7,002 股本变化 217 0 -1 0 0 股东权益 9,086 10,259 10,917 11,677 12,489 债务净变化 250 2,457 402 348 184 股本 944 944 943 943 943 无息负债变化 634 1,389 614 301 266 公积金 616 668 668 668 668 净现金流 352 -23 276 399 325 未分配利润 4,879 5,243 5,702 6,261 6,873 归属母公司权益 7,785 8,326 8,784 9,344 9,956 少数股东权益 1,302 1,933 2,133 2,333 2,533 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.9% 18.3% 18.1% 17.7% 17.7% 销售费用率 0.92% 0.87% 0.86% 0.85% 0.84% EBITDA率 16.2% 14.8% 14.5% 14.2% 14.4% 管理费用率 5.70% 5.92% 5.62% 5.32% 5.02% EBIT率 11.4% 9.9% 9.3% 9.3% 9.6% 财务费用率 1.38% 1.78% 1.65% 1.60% 1.55% 税前净利润率 11.6% 10.7% 9.7% 9.6% 9.5% 研发费用率 2.76% 2.46% 2.20% 2.20% 2.20% 归母净利润率 8.2% 7.1% 6.4% 6.6% 6.6% 所得税率 14% 17% 17% 17% 17% ROA 4.1% 3.6% 3.6% 3.8% 3.9% ROE（摊薄） 9.4% 8.9% 9.0% 9.7% 10.1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 13.4% 9.7% 9.7% 10.2% 10.9% 每股红利 0.35 0.35 0.37 0.41 0.45 每股经营现金流 0.81 0.42 1.17 1.40 1.56 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.25 8.82 9.32 9.91 10.56 资产负债率 57% 61% 61% 60% 59% 每股销售收入 9.36 11.14 12.99 14.69 16.07 流动比率 1.14 1.03 1.10 1.18 1.28 速动比率 1.05 0.93 0.99 1.06 1.14 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.76 1.21 1.21 1.22 1.27 PE 11 11 10 9 8 有形资产/有息债务 4.05 3.25 3.31 3.35 3.44 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 9.0 10.4 9.6 9.0