Q2业绩受大盘拖累，持续关注大盘修复情况及重点影片上映节奏

万达电影（002739.SZ） 公司点评 Q2业绩受大盘拖累，持续关注大盘修复情况及重点影片上映节奏 主要观点： 2024-8-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.82 近12个月最高/最低（元）16.51/9.24 总股本（百万股）2,179.37 流通股本（百万股）2,107.84 流通股比例（%）96.72 总市值（亿元）214.0 流通市值（亿元）207.0 公司价格与上证指数走势比较 40% 沪深300 万达电影 20% 0% -20% -40% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：石月昊 执业证书号：S0010524080002邮箱：shiyuehao@hazq.com 相关报告 ·公司点评：24Q1市占率同比下滑但3月以来有所修复，关注后续市占率提升进展2024-05-05 ·公司点评：万达电影首提院线20%市占率的目标，新股东将对多项业务赋能2024-03-24 ·公司深度：全国最大影投方，持续释放经营杠杆2024-01-29 事件 万达电影发布公告，24H1公司实现收入62.18亿（yoy -9.48%），实现归母净利润1.13亿（yoy-73.18%）。24Q2实现收入23.97亿元（yoy-22.97%），实现归母 净利润-2.13亿（去年同期为1.07亿），收入侧主要受Q2电影大盘拖累，同时公司存在较多固定成本，导致Q2出现亏损。 院线业务（观影+非票）：受Q2电影大盘拖累，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36.39亿（yoy-9.96%），实现毛利润0.89亿，毛利率达2.46%；24H1公司实现非票收入 8.13亿（yoy-17.24%），实现毛利润4.96亿，毛利率达 60.96%。 1）影院数量： 截至24年6月30日，公司国内拥有已开业影院918 家、银幕7641块，其中直营影院709家、银幕6138块，轻 资产影院212家，银幕1503块。 公司将新增25个IMAX影院：24年6月，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议，未来三年公司将新增25个IMAX影院，并将北京、上海、广州、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术。 2）经营质量： 受24H1大盘票房同比下降影响，公司国内直营影院实现票房31.3亿元（不含服务费），同比下降14.5%；观影人次0.75亿，同比下降14.3%；累计市场份额16.9%，保持稳定，其中直营影院市场份额为14.6%。此外，公司加强私域运营，截止24年6月拥有私域社群超2万个、累计拥有自 有会员约6500万，自有渠道票房贡献占比稳步提升。 电影制作发行业务：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30 亿，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1.58亿 （yoy-21.83%），实现毛利润0.73亿，毛利率达46.53%。1)24H1已上映电影：春节档参投《第二十条》和《熊出 没：逆转时空》,五一档和端午档主投的《维和防暴队》和 《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5.11亿/2.03亿，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇：浮生》《默杀》 《解密》截至24年9月1日分别取得票房32.4亿/3.8亿 /13.49亿/3.3亿。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 2)电影储备：主投的《误杀3》《有朵云像你》、参投的《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，将于年内上映；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进。 电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0.65亿 （yoy-66.38%）。 1）24H1已上映剧集：24H1公司上线剧集包括《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等； 2）剧集储备：《错位》《四方馆》（已于7月11日和 8月23日播出），《爱情有烟火》已完成制作；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中。 游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3.31亿（yoy +100.19%），实现毛利润1.94亿，毛利率达58.51%。β侧，24H1游戏行业供给端趋稳，版号发放同比增超 20%，行业整体迎来上行周期。 α侧，互爱互动专注重点IP和核心项目，加大海外拓展力度，24年1月《圣斗士星矢：正义传说》上线日本，登AppStore畅销榜TOP3、GooglePlay畅销榜TOP4，推动游戏业务同比大幅增长，预计未来可持续贡献流水。此外，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏，调整后流水显著增长。 24H2，公司将继续推进海外发行策略，计划上线《暗影格斗3》《天元突破》等新作。 投资建议 考虑到暑期档不及预期，全年大盘票房进一步下调，预计公司24E-26E实现营业收入134.5/164.6/183.3亿，实现归母净利润4.4/11.6/14.6亿，维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14620 13450 16456 18329 收入同比（%） 50.8% -8.0% 22.4% 11.4% 归属母公司净利润 912 441 1162 1463 净利润同比（%） 147.4% -51.7% 163.6% 25.9% 毛利率（%） 27.7% 27.2% 27.6% 27.8% 净利率（%） 6.2% 3.3% 7.1% 8.0% ROE（%） 11.4% 5.2% 12.0% 13.1% 每股收益（元） 0.42 0.20 0.53 0.67 P/E 31.11 48.52 18.41 14.62 P/B 3.53 2.52 2.21 1.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7579 7231 9760 10788 营业收入 14,620 13,450 16,456 18,329 现金 3158 4510 4853 8314 营业成本 10,571 9,794 11,918 13,233 应收账款 1636 865 2095 998 营业税金及附加 219 403 428 477 其他应收款 257 349 134 366 销售费用 736 744 796 831 预付账款 465 431 524 582 管理费用 1,224 1,126 1,214 1,315 存货 1494 815 1446 329 财务费用 794 704 779 812 其他流动资产 569 261 709 200 资产减值损失 273 134 49 55 非流动资产 17546 16952 16354 15755 信用减值损失 148 108 49 55 长期投资 47 52 57 62 资产处置收益 66 40 49 55 固定资产 1958 1695 1429 1161 投资净收益 15 -7 -8 -9 无形资产 847 793 739 685 营业利润 845 508 1312 1649 其他非流动资产 14694 14411 14129 13846 营业外收入 12 11 14 15 资产总计 25125 24183 26115 26542 营业外支出 33 30 37 41 流动负债 7371 6258 7284 6499 利润总额 825 489 1289 1623 短期借款 1401 1301 1201 1101 所得税 -107 39 103 130 应付账款 1424 979 1812 1140 净利润 932 450 1186 1493 其他流动负债 4546 3978 4271 4258 少数股东损益 20 9 24 30 非流动负债 9579 9279 8979 8679 归属母公司净利润 912 441 1162 1463 长期借款 2156 2056 1956 1856 EBITDA 3607 2486 3158 3543 其他非流动负债 7423 7223 7023 6823 负债合计 16950 15537 16263 15178 主要财务比率 少数股东权益 145 154 178 208 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2179 2179 2179 2179 成长能力 资本公积 10890 10890 10890 10890 营业收入 50.8% -8.0% 22.4% 11.4% 留存收益 -5039 -4578 -3396 -1912 营业利润 147.8% -39.9% 158.4% 25.6% 归属母公司股东权益 8030 8491 9673 11157 归属于母公司净利润 147.4% -51.7% 163.6% 25.9% 负债和股东权益 25125 24183 26115 26542 获利能力毛利率（%） 27.7% 27.2% 27.6% 27.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 3.3% 7.1% 8.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.4% 5.2% 12.0% 13.1% 经营活动现金流 4423 2439 1423 4532 ROIC（%） 9.8% 7.1% 9.8% 11.0% 净利润 932 450 1186 1493 偿债能力 非现金支出 2307 1200 1059 1073 资产负债率（%） 67.5% 64.2% 62.3% 57.2% 非经常性收益 598 239 231 224 净负债比率（%） 207.3% 179.7% 165.1% 133.6% 营运资金变动 586 550 -1053 1742 流动比率 1.03 1.16 1.34 1.66 投资活动现金流 -557 -348 -345 -343 速动比率 0.70 0.88 1.00 1.45 资本支出 -588 -337 -332 -329 营运能力 长期投资 23 -5 -5 -5 总资产周转率 0.56 0.55 0.65 0.70 投资取得的收益 8 -7 -8 -9 应收账款周转率 9.83 10.40 11.04 11.76 其他 0 0 0 0 应付账款周转率 7.80 8.15 8.54 8.97 筹资活动现金流 -3560 -754 -749 -744 每股指标（元） 股本融资 0 0 0 0 每股收益 0.42 0.20 0.53 0.67 债权融资 -2109 -400 -400 -400 每股经营现金流（摊薄） 2.03 1.12 0.65 2.08 股利分配与偿付利息 -849 -254 -249 -244 每股净资产 3.68 3.90 4.44 5.12 其他项目 -602 0 0 0 估值比率 短期外部融资 0 -100 -100 -100 P/E 31.11 48.52 18.41 14.62 汇率变动对现金影响额 15 15 15 15 P/B 3.53 2.52 2.21 1.92 现金净变动 321 1352 344 3460 EV/EBITDA 10.24 11.32 8.64 6.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视