Q2淡季收入承压，线上高增势能延续

2024年08月31日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：10.17元 天味食品（603317）食品饮料目标价：——元（6个月） Q2淡季收入承压，线上高增势能延续 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收14.7亿元，同比+3%，实现归母净利润2.5亿元，同比+18.8%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；其中24Q2实现营收6.1亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.7亿元，同比 -10.9%，实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+6.1%。 中式复调增速稳健，食萃带动线上高增。分产品看，24Q2火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%；中式复调实现稳 健增长，主要得益于Q2小龙虾处于销售旺季；火锅底料及冬调增速承压，主要系淡季叠加C端消费需求较为疲软。分渠道看，24Q2线上/线下渠道实现收入1.2/4.9亿元，同比+57.4%/-15.3%；得益于食萃小B客户拓展情况良好，线上渠道实现高增。分区域看，24Q2东/南/西/北/中部区域收入增速分别为 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 相对指数表现 -5.8%/+0.4%/+2.4%/-29.2%/-13.5%；除西南大本营实现稳健增长外，其他区域收入均有不同程度承压。 6% Q2毛利率有所承压，费用优化带动盈利能力提升。24H1公司毛利率为39.6%， -1% 同比+3.3pp；其中24Q2毛利率为33.3%，同比+2.2pp。毛利率提升主要系原 -9% 材料价格下行，叠加高毛利产品占比增加。费用方面，24Q2销售费用率同比减 -17% 14% 天味食品沪深300 1 少0.7pp至10.7%，主要由于公司淡季积极收缩渠道费用投入；管理费用率同比-1.4pp至6.9%，主要系股权激励相关费用较去年同期明显减少。综合来看，24Q2公司净利率同比增长0.3pp至12.4%。 C端推进健康化大单品，B端食萃势能强劲。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，上半年公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼等新品，不断完善产品矩阵；此外公司亦积极发力健康化，全系C端产品已实现0防腐剂添加。2）渠道 端：公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；且收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升，B端有望成为贡献收入增量的关键。3）展望未来，随着下半年进入复调消费旺季，叠加成本红利释放，BC两端动能充沛，公司业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.51元、0.57元、0.64 元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3148.56 3452.33 3858.50 4340.90 增长率 17.02% 9.65% 11.77% 12.50% 归属母公司净利润（百万元） 456.70 539.90 604.70 680.82 增长率 33.65% 18.22% 12.00% 12.59% 每股收益EPS（元） 0.43 0.51 0.57 0.64 净资产收益率ROE 10.58% 11.65% 12.18% 12.78% PE 24 20 18 16 PB 2.46 2.29 2.14 2.00 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 -25% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)10.65 流通A股(亿股)10.64 52周内股价区间(元)9.59-14.95 总市值(亿元)108.32 总资产(亿元)50.77 每股净资产(元)3.92 相关研究 1.天味食品（603317）：中式复调维持高增，盈利能力持续提升(2024-04-28) 2.天味食品（603317）：B端业务表现出色， 2023年顺利收官(2024-04-03) 3.天味食品（603317）：C端需求逐步回暖，盈利能力持续改善(2023-10-30) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3148.56 3452.33 3858.50 4340.90 净利润 465.51 550.33 616.37 693.96 营业成本 1955.74 2093.11 2328.81 2624.10 折旧与摊销 65.35 97.40 100.54 105.64 营业税金及附加 28.56 32.45 36.66 41.24 财务费用 -11.56 6.87 10.48 1.09 销售费用 483.95 528.21 594.21 672.84 资产减值损失 -0.55 0.00 0.00 0.00 管理费用 198.24 214.04 235.37 260.45 经营营运资本变动 -45.51 -12.85 93.50 78.98 财务费用 -11.56 6.87 10.48 1.09 其他 129.39 -60.52 -61.47 -61.78 资产减值损失 -0.55 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 602.63 581.22 759.42 817.90 投资收益 70.03 59.40 62.10 62.52 资本支出 -352.13 -50.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 16.33 46.40 47.10 47.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -335.80 -3.60 -52.90 -52.48 营业利润 534.48 637.05 715.07 803.70 短期借款 0.00 567.58 -255.85 -245.83 其他非经营损益 1.07 4.37 2.20 2.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 535.54 641.42 717.28 806.43 股权融资 45.06 0.00 0.00 0.00 所得税 70.03 91.09 100.90 112.47 支付股利 -242.47 -226.07 -279.71 -327.93 净利润 465.51 550.33 616.37 693.96 其他 -47.29 -4.87 -8.48 1.31 少数股东损益 8.82 10.42 11.67 13.14 筹资活动现金流净额 -244.70 336.65 -544.05 -572.46 归属母公司股东净利润 456.70 539.90 604.70 680.82 现金流量净额 22.13 914.27 162.47 192.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 466.66 1380.93 1543.40 1736.36 成长能力 应收和预付款项 45.41 58.66 62.07 70.48 销售收入增长率 17.02% 9.65% 11.77% 12.50% 存货 159.27 170.62 190.40 214.31 营业利润增长率 31.70% 19.19% 12.25% 12.39% 其他流动资产 2722.96 2606.73 2607.37 2608.72 净利润增长率 36.67% 18.22% 12.00% 12.59% 长期股权投资 311.34 311.34 311.34 311.34 EBITDA增长率 34.94% 26.02% 11.44% 10.21% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1071.54 1026.61 1028.54 1025.37 毛利率 37.88% 39.37% 39.64% 39.55% 无形资产和开发支出 340.01 337.62 335.22 332.83 三费率 21.30% 21.70% 21.77% 21.53% 其他非流动资产 156.49 169.41 184.34 199.27 净利率 14.78% 15.94% 15.97% 15.99% 资产总计 5273.69 6061.92 6262.68 6498.68 ROE 10.58% 11.65% 12.18% 12.78% 短期借款 0.00 567.58 311.73 65.90 ROA 8.83% 9.08% 9.84% 10.68% 应付和预收款项 703.50 639.99 741.49 843.07 ROIC 24.76% 25.46% 27.76% 29.70% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.68% 21.47% 21.41% 20.97% 其他负债 168.65 128.55 147.00 161.23 营运能力 负债合计 872.16 1336.12 1200.23 1070.20 总资产周转率 0.62 0.61 0.63 0.68 股本 1065.49 1065.49 1065.49 1065.49 固定资产周转率 3.56 3.43 4.05 4.71 资本公积 1697.33 1697.33 1697.33 1697.33 应收账款周转率 162.76 157.78 158.14 159.17 留存收益 1736.40 2050.24 2375.23 2728.11 存货周转率 12.73 12.64 12.85 12.93 归属母公司股东权益 4327.04 4640.88 4965.86 5318.75 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.93% — — — 少数股东权益 74.50 84.92 96.59 109.73 资本结构 股东权益合计 4401.54 4725.79 5062.45 5428.48 资产负债率 16.54% 22.04% 19.16% 16.47% 负债和股东权益合计 5273.69 6061.92 6262.68 6498.68 带息债务/总负债 0.00% 42.48% 25.97% 6.16% 流动比率 3.92 3.17 3.70 4.38 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.73 3.05 3.54 4.17 EBITDA 588.27 741.31 826.09 910.43 股利支付率 53.09% 41.87% 46.26% 48.17% PE 23.73 20.07 17.92 15.92 每股指标 PB 2.46 2.29 2.14 2.00 每股收益 0.43 0.51 0.57 0.64 PS 3.44 3.14 2.81 2.50 每股净资产 4.13 4.44 4.75 5.09 EV/EBITDA 12.94 9.79 8.26 6.99 每股经营现金 0.57 0.55 0.71 0.77 股息率 2.24% 2.09% 2.58% 3.03% 每股股利 0.23 0.21 0.26 0.31 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国