Q2淡季收入承压，线上高增势能延续

公司2024年半年报显示，整体业绩保持稳健，上半年营收14.7亿元（同比+3%），归母净利润2.5亿元（同比+18.8%）。其中，Q2营收6.1亿元（同比-6.8%），归母净利润0.7亿元（同比-10.9%），但扣非归母净利润实现同比增长（+6.1%）。

核心观点与关键数据：

1. 产品表现：中式复调业务稳健增长（Q2增速+4.7%），主要受益于小龙虾旺季；火锅底料（Q2增速-22.9%）和冬调（Q2增速-87.4%）受淡季和消费疲软影响承压。C端产品推进健康化（全系0防腐剂添加），推出番茄酸汤鱼等新品。
2. 渠道表现：线上渠道高增（Q2收入1.2亿元，同比+57.4%），主要得益于食萃小B客户拓展；线下渠道承压（Q2收入4.9亿元，同比-15.3%）。
3. 区域表现：除西南区域外，其他区域收入均承压，Q2增速分别为东-5.8%、南+0.4%、西+2.4%、北-29.2%、中部-13.5%。
4. 盈利能力：毛利率提升（H1 39.6%，同比+3.3pp），主要因原材料价格下行和高毛利产品占比增加；费用优化带动净利率提升（Q2净利率12.4%，同比+0.3pp），销售费用率（10.7%）和管理费用率（6.9%）均下降。
5. B端布局：持续拓展连锁餐饮客户，食萃助力小B及线上份额提升，B端成为增量关键。

研究结论：下半年复调旺季叠加成本红利，BC两端动能充沛，公司业绩值得期待。盈利预测2024-2026年EPS分别为0.51元、0.57元、0.64元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧。