产品多元化发展，盈利能力再创新高

2024年08月31日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：227.94元 东鹏饮料（605499）食品饮料目标价：——元（6个月） 产品多元化发展，盈利能力再创新高 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入78.7亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润17.3亿元，同比增长56.2%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长72.3%。其中24Q2实现营业收入43.9亿元，同比增长47.9%； 实现归母净利润10.7亿元，同比增长74.6%；实现扣非归母净利润10.8亿元，同比增长101.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 产品、区域营收结构持续优化。1、分品类看，2024H1东鹏特饮、东鹏补水啦、其他饮料分别实现收入68.5亿元（+33.5%）、4.8亿元（+281%）、5.3亿元 （+172%），补水啦及其他饮料合计占比达12.8%，新品进一步放量。2、分区域看，2024H1广东区域、全国区域、全国直营分别实现收入21.1亿元（+13.8%）、 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn 相对指数表现 47亿元（+57%）、10.5亿元（+73.5%）。其中，西南、华北区域分别实现收入 9.2亿元（+75.6%）、9.9亿元（+99.1%），增速领先。 成本、费用下降共振，盈利能力再创新高。1、2024H1毛利率44.6%，同比提升1.5pp，主要由于原材料价格下降。2、收入规模扩大带动费用率下降，2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.6%（-0.3pp）、 2.5%（-0.5pp）、0.4%（-0.1pp）、-1.3%（-1.2pp）。3、2024H1净利率22%， 26% 17% 9% 1% -8% -16% 东鹏饮料沪深300 同比提升1.7pp；2024Q2净利率24.3%，同比提升3.7pp。 产品多元化，增长动力充足。1、品类方面，由单一能量饮料向“1+6”多品类业务发展，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐 步走向综合性饮料集团。2、品牌方面，强化“为国争光，东鹏能量”的品牌声量，通过体育营销、影视植入等增强曝光，品牌影响力不断扩大。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为28.6亿元、36.1亿元、44.5亿元，EPS分别为7.15元、9.02元、11.14元，对应动态PE分别 为27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)4.00 流通A股(亿股)4.00 52周内股价区间(元)162.67-239.88 总市值(亿元)911.78 总资产(亿元)186.47 相关研究 每股净资产(元)17.66 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 112.63 151.11 190.30 232.78 增长率 32.42% 34.17% 25.93% 22.33% 2.东鹏饮料（605499）：延续高增长，百亿 归属母公司净利润（亿元） 20.40 28.61 36.06 44.54 再启航(2024-04-16) 增长率 41.60% 40.27% 26.04% 23.52% 3.东鹏饮料（605499）：2023圆满完成， 1.东鹏饮料（605499）：新品表现强劲，延续高增长(2024-04-24) 请务必阅读正文后的重要声明部分 期待第二曲线放量(2024-01-29) 1 每股收益EPS（元） 5.10 7.15 9.02 11.14 净资产收益率ROE 32.26% 36.91% 38.55% 39.47% PE 38 27 21 17 PB 12.20 9.95 8.25 6.84 数据来源：Wind，西南证券 4.东鹏饮料（605499）：Q3加速增长，品类、区域结构优化(2023-10-30) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 112.63 151.11 190.30 232.78 净利润 20.40 28.61 36.06 44.54 营业成本 64.12 84.15 106.52 130.23 折旧与摊销 2.54 2.69 2.69 2.69 营业税金及附加 1.21 1.74 2.28 2.91 财务费用 0.02 0.12 -0.63 -1.35 销售费用 19.56 25.39 31.78 38.64 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.69 4.68 5.90 7.22 经营营运资本变动 18.70 -21.37 4.83 5.02 财务费用 0.02 0.12 -0.63 -1.35 其他 -8.85 -1.36 0.62 -2.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 32.81 8.70 43.58 48.48 投资收益 1.42 0.98 1.08 1.10 资本支出 -5.86 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.29 0.38 0.31 0.33 其他 -1.73 5.56 1.39 1.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.58 5.56 1.39 1.43 营业利润 25.88 36.39 45.83 56.56 短期借款 -1.86 15.51 -5.97 -4.78 其他非经营损益 -0.09 -0.18 -0.18 -0.18 长期借款 2.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 25.79 36.22 45.65 56.38 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 5.39 7.61 9.59 11.84 支付股利 -8.00 -14.28 -20.03 -25.24 净利润 20.40 28.61 36.06 44.54 其他 -2.92 -0.51 0.63 1.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -10.58 0.72 -25.37 -28.67 归属母公司股东净利润 20.40 28.61 36.06 44.54 现金流量净额 14.37 14.98 19.59 21.24 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 60.58 75.56 95.15 116.39 成长能力 应收和预付款项 2.47 3.10 3.94 4.85 销售收入增长率 32.42% 34.17% 25.93% 22.33% 存货 5.69 7.46 7.45 10.55 营业利润增长率 39.59% 40.61% 25.91% 23.43% 其他流动资产 18.95 15.57 16.39 17.28 净利润增长率 41.60% 40.27% 26.04% 23.52% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 34.23% 37.83% 22.14% 20.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 33.01 30.48 27.95 25.42 毛利率 43.07% 44.31% 44.02% 44.05% 无形资产和开发支出 4.85 4.72 4.59 4.46 三费率 20.66% 19.98% 19.47% 19.12% 其他非流动资产 21.55 21.52 21.49 21.46 净利率 18.11% 18.93% 18.95% 19.14% 资产总计 147.10 158.41 176.95 200.42 ROE 32.26% 36.91% 38.55% 39.47% 短期借款 29.96 45.47 39.50 34.72 ROA 13.87% 18.06% 20.38% 22.23% 应付和预收款项 14.34 19.21 24.28 29.61 ROIC 38.74% 39.72% 36.94% 40.02% 长期借款 2.20 2.20 2.20 2.20 EBITDA/销售收入 25.26% 25.95% 25.17% 24.87% 其他负债 37.37 14.01 17.42 21.04 营运能力 负债合计 83.86 80.89 83.40 87.56 总资产周转率 0.85 0.99 1.13 1.23 股本 4.00 4.00 4.00 4.00 固定资产周转率 4.38 5.42 7.50 10.19 资本公积 20.80 20.80 20.80 20.80 应收账款周转率 234.88 213.63 229.58 219.01 留存收益 38.38 52.72 68.75 88.05 存货周转率 13.32 12.80 12.60 12.41 归属母公司股东权益 63.24 77.52 93.55 112.85 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 123.42% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 63.24 77.52 93.55 112.85 资产负债率 57.01% 51.06% 47.13% 43.69% 负债和股东权益合计 147.10 158.41 176.95 200.42 带息债务/总负债 38.34% 58.93% 50.00% 42.16% 流动比率 1.09 1.31 1.54 1.77 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.02 1.22 1.44 1.65 EBITDA 28.45 39.21 47.89 57.90 股利支付率 39.22% 49.91% 55.54% 56.67% PE 37.82 26.96 21.39 17.32 每股指标 PB 12.20 9.95 8.25 6.84 每股收益 5.10 7.15 9.02 11.14 PS 6.85 5.10 4.05 3.31 每股净资产 15.81 19.38 23.39 28.21 EV/EBITDA 24.95 18.10 14.29 11.37 每股经营现金 8.20 2.17 10.89 12.12 股息率 1.04% 1.85% 2.60% 3.27% 每股股利 2.00 3.57 5.01 6.31 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基