盈利能力筑底调整，2022关注多元化产品放量

事件1：公司发布2021年报。公司2021年实现营收70.6亿元，同比增长33%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长6.6%；实现扣非净利润9.59亿元，同比增长6. 0%。单季度看，21Q4实现营收14.51亿元，同比-25.9%；实现归母净利润2.05亿元，同比-39.1%；实现扣非净利润1.57亿元，同比-45.7%。 事件2：公司发布2022年一季报。公司22Q1实现营收12.92亿元，同比-20.6%；实现归母净利润1.55亿元，同比-39.3%；实现扣非净利润1.32亿元，同比-45.1%。 盈利能力承压，有望筑底回升。1）盈利端，2021年公司实现毛利率27.97%（-5.78p ct.），归母净利率15.48%（-3.82pct.），22Q1毛利率27.64%（-1.4pct.），归母净利率12.03%（-3.73pct.），我们判断主要系美元贬值、原材料及海运费上涨、产品结构变化等因素影响。展望2022年，以上外部因素有望边际缓和，随着公司新品迭代、精益生产推行，盈利能力有望筑底回升。2）费用端，2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、4.09%、5.38%、0.45%，分别+0.29、+0.62、-0.35、-1.24pct.。 创新消费电子：雕刻机业务调整，电子烟进入核心部件领域。2021年营收43.05亿元（+34.7%），毛利率为30.2%（-7.9pct.），由于疫情受益去年同期海外需求波峰，我们推算21Q4、22Q1收入约同比-34%、-22%。公司第一大客户Cricut在2021年实现雕刻机等设备收入5.48亿美元（+31.6%），Q4约同增12%，虽然短期销售增速回落，但从用户数看，21年末Cricut社区共有641万注册用户（+48.3%），全球用户S AM渗透率仅5%，大客户长期成长空间广阔。电子烟业务方面，受大客户菲莫国际H NB产品换代影响，公司供应的精密塑胶件业务量下滑，我们预期随着公司与菲莫国际合作不断加深，新一代产品进入核心部件领域，电子烟业务有望重启增长。 智能控制部件：大客户储备丰富，多元化产品有望逐步起量。2021年营收10.79亿元（+12.9%），毛利率为22.2%（-3.0pct.），我们推算21Q4、22Q1收入约同比-9%、-15%。由于疫情后需求下滑，水冷散热控制系统收入同比降幅明显。长期看，公司智能控制部件业务受益于消费升级趋势，下游罗技、博世等大客户合作产品均处于放量前期，业绩成长可期。 其他产品：汽车电子和植物种植器增速亮眼。2021年健康环境产品营收6.47亿元（+19%），推算21Q4、22Q1收入约同比-45%、-44%，主要系疫情后空气净化器需求下滑，但植物种植器受益于海外特种经济作物合法化，产品订单持续快速增长。汽车电子产品2021年营收2.36亿元（+42%），推算21Q4、22Q1收入约同比+50%、+77%，主要系汽车座椅记忆模块、天窗控制模块及电子防眩镜产品订单快速增长。 UDM业务模式优势突出，国际化运营能力持续提升。公司持续夯实UDM业务模式优势，加大在工控、车规、医疗等领域的产品研发设计、智能制造能力等领域资源投入，UDM2.0战略开局良好。经过多年积累，公司目前已形成中国、东南亚和欧洲三地布局，马来西亚智造基地产能占比已达到30%以上，国际化运营能力持续提升。 投资建议：公司智能制造能力突出，有望持续受益多元化产品放量。我们预估公司20 22-2024年实现营业收入80.6、99.7、122亿元，同比增长14.2%、23.6%、22.4%，实现归母净利润12.6、16.8、21.9亿元（前期需求波峰，主要产品疫情后需求下滑，调整盈利预测，2022-2023年前次预测值为14.8、17.9亿元），同比增长15.5%、33. 0%、30.6%。对应EPS为1.61、2.14、2.80元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险、汇率变动风险、下游消费趋势切换风险、国际贸易风险 图表1：盈趣科技三大财务报表