招商模式改革成效明显，数智化持续推进

2024年09月02日居然之家(000785.SZ) 招商模式改革成效明显，数智化持续推 公司快报 证券研究报告 专业市场经营Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价4.31元股价(2024-08-30)2.58元 进 事件：居然之家发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 16,221.20 流通市值(百万元) 15,373.80 总股本(百万股) 6,287.29 流通股本(百万股) 5,958.84 12个月价格区间2.26/4.03元 63.47亿元，同比下降0.88%；归母净利润6.03亿元，同比下降30.44%；扣非后归母净利润6.75亿元，同比下降22.97%。其中2024Q2公司实现营业收入32.10亿元，同比增长1.69%；归母净利润2.54亿元，同比下降38.71%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比下降33.30%。 “一店两制”策略全面落实，数智化转型成效明显 分产品看，2024H1租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务、贷款保理利息分别实现收入30.27/28.04/2.09/1.22/0.19亿元，同比增长-8.51%/16.92%/-20.80%/-32.28%/-40.28%。1）连锁家居卖场业务，公司全面落实固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，与商户形成风险共担、利益共享的关系，与品牌、经销商共同构建“命运共同体”。2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。2）购物中心及现代百货业务，公司确定了“中商世界里”的全新定位，并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。在独特商业IP方面，长春“中商世界里”海洋畅想中心2024年上半年累计进店客流5.9万 人，荣获长春市美团景点收藏榜第1名，城市景点热销榜第3名；极动公园项目上半年销售额同比增长22.0%，客流量同比增长91.4%。3）数字化、智能化业务，公司抓牢数智化转型的三大抓手，业务聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务，洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。此外，金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业，招商率均达96%以上；跨境电商平台“新窝”上线运营，已拓展意、美、德、巴西等国共13个合伙人、9个直客。线上线下共同发力，海外市场扬帆起航。 盈利能力短期承压，期间费用管控良好 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为33.32%，同比下降3.89pct，24Q2单季度毛利率为29.99%，同比下降5.19pct。期间费用方面， 2024H1公司期间费用率为21.10%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/3.92%/0.23%/8.06%，同比分别-0.52/-0.34/-0.24/-0.96pct。其中，24Q2期间费用率为17.48%，同比下降3.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.79%/3.50%/0.10%/4.10%，同比分别-1.54/-0.94/-0.27/-0.70pct 2024H1期间费用明显改善主要系公司不断创新卖场合作新模式，推行收入分成合作模式，加强费控管理所致。 居然之家 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 -1.6 -20.0 绝对收益 3.6 -9.2 -32.3 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告数智化转型发展持续深化， 2024-05-08 跨境电商平台“新窝”顺利上线国资金隅集团战略入股，强 2023-11-19 强联合协同发展可期Q3整体营收稳健，打造智 2023-11-05 能家居AIGC应用23H1业绩保持稳健，引领 2023-09-01 家居新零售转型 营收保持持续稳健回升，数2023-04-28 字化新零售转型加速 综合影响下，2024H1公司净利率为9.59%，同比下降4.25pct；24Q2 公司净利率为7.93%，同比下降5.40pct。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务，未来成长可期。我们预计居然之家2024-2026年营业收入为140.04、147.77、155.24亿元，同比增长3.64%、5.52%、5.05%；归母净利润为12.25、12.87、13.49亿元,同比增长-5.77%、5.06%、4.78%，对应PE为13.2x、12.6x、12.0x，给予24年22.12xPE，目标价4.31元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,980.6 13,512.0 14,003.5 14,776.9 15,523.8 净利润 1,648.3 1,300.2 1,225.3 1,287.3 1,348.8 每股收益(元) 0.26 0.21 0.19 0.20 0.21 每股净资产(元) 3.14 3.17 3.27 3.37 3.49 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.8 12.5 13.2 12.6 12.0 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 净利润率 12.7% 9.6% 8.7% 8.7% 8.7% 净资产收益率 8.3% 6.5% 6.0% 6.1% 6.1% 股息收益率 7.7% 2.4% 3.8% 4.1% 3.7% ROIC -12.4% -11.6% -10.6% -9.1% -10.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,980.6 13,512.0 14,003.5 14,776.9 15,523.8 成长性 减:营业成本 7,157.7 8,903.1 9,609.7 10,271.0 10,802.1 营业收入增长率 -0.7% 4.1% 3.6% 5.5% 5.1% 营业税费 163.8 151.7 168.3 176.6 186.1 营业利润增长率 -23.4% -19.3% -13.2% 1.1% 2.9% 销售费用 1,444.5 1,590.3 1,260.3 1,285.6 1,397.1 净利润增长率 -29.1% -21.1% -5.8% 5.1% 4.8% 管理费用 547.9 579.5 420.1 443.3 465.7 EBITDA增长率 -19.7% -31.6% 8.1% 1.0% 3.8% 研发费用 36.7 39.2 27.3 37.8 38.3 EBIT增长率 -21.3% -33.4% 7.2% 0.6% 4.0% 财务费用 1,141.0 1,043.0 742.2 738.8 791.7 NOPLAT增长率 -24.0% -15.6% -12.5% 0.7% 4.1% 资产减值损失 -218.3 -107.7 -50.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 -9.7% -4.6% 17.5% -6.0% 3.9% 加:公允价值变动收益 -80.2 80.6 42.6 14.3 45.8 净资产增长率 2.7% 1.1% 3.1% 3.0% 3.5% 投资和汇兑收益 -134.2 -15.6 -15.6 -15.6 -15.6 营业利润 2,502.3 2,019.2 1,752.7 1,772.5 1,823.0 利润率 加:营业外净收支 -30.3 -101.5 -115.2 -12.7 10.0 毛利率 44.9% 34.1% 31.4% 30.5% 30.4% 利润总额 2,472.0 1,917.7 1,637.6 1,759.8 1,833.0 营业利润率 19.3% 14.9% 12.5% 12.0% 11.7% 减:所得税 751.4 577.9 409.4 440.0 458.2 净利润率 12.7% 9.6% 8.7% 8.7% 8.7% 净利润 1,648.3 1,300.2 1,225.3 1,287.3 1,348.8 EBITDA/营业收入 30.2% 19.9% 20.7% 19.8% 19.6% EBIT/营业收入 28.0% 17.9% 18.5% 17.7% 17.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 68 57 53 48 货币资金 4,618.2 3,568.2 1,120.3 1,182.2 3,083.7 流动营业资本周转天数 -75 -72 -89 -84 -82 交易性金融资产 162.9 75.2 117.8 132.1 177.9 流动资产周转天数 236 196 151 119 138 应收帐款 1,384.6 1,469.9 962.2 1,811.3 1,151.8 应收帐款周转天数 32 38 31 34 34 应收票据 0.5 1.4 14.9 4.3 5.5 存货周转天数 13 14 14 15 14 预付帐款 329.5 353.1 1,214.3 142.9 1,196.2 总资产周转天数 1,520 1,426 1,376 1,283 1,225 存货 586.0 437.7 626.8 607.8 637.9 投资资本周转天数 -539 -480 -492 -488 -459 其他流动资产 850.5 864.6 933.5 882.9 893.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 6.5% 6.0% 6.1% 6.1% 长期股权投资 856.8 811.8 811.8 811.8 811.8 ROA 3.2% 2.5% 2.3% 2.5% 2.6% 投资性房地产 18,818.7 22,947.0 22,947.0 22,947.0 22,947.0 ROIC -12.4% -11.6% -10.6% -9.1% -10.1% 固定资产 2,862.9 2,232.4 2,239.4 2,134.8 1,972.3 费用率 在建工程 665.4 495.8 495.8 495.8 495.8 销售费用率 11.1% 11.8% 9.0% 8.7% 9.0% 无形资产 762.4 750.5 686.6 622.7 558.9 管理费用率 4.2% 4.3% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 21,489.9 19,673.7 21,171.2 20,234.6 19,700.8 研发费用率 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 资产总额 53,388.3 53,681.3 53,341.7 52,010.2 53,633.3 财务费用率 8.8% 7.7% 5.3% 5.0% 5.1% 短期债务 1,094.0 1,447.0 460.6 166.0 - 四费/营业收入 24.4% 24.1% 17.5% 17.0% 17.3% 应付帐款 2,855.2 3,914.8 4,413