数智化转型成效明显

2024年09月02日 投资评级 数智化转型成效明显 行业6个月评级 商贸零售/一般零售 买入（维持评级） 公司发布2024中期报告 当前价格目标价格 2.58元元 24Q2公司营收32亿，同增2%；归母净利2.5亿，同减39%；扣非后归母净利3亿，同减33%；24H1公司营收63亿，同减1%；归母净利6亿，同基本数据 居然之家（000785）证券研究报告 减30%；扣非后归母净利7亿，同减23%。 本期业绩减少主要系家居建材作为客单价相对较高、决策链条较长的消费品类，特定外部因素影响后复苏过程相对缓慢。商户经历特定外部因素影响，经营也面临较大的压力。公司基于市场变化，为支持商户经营，继续对合格商户减免部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑； 为消化收入下滑影响，公司不断创新卖场合作新模式，在租赁成本端，推行营业收入分成合作模式，虽然租赁收入阶段性下滑，但固定租赁成本也在逐步下降，租赁业务毛利率维持稳定水平，同时，公司加强费控管理，管理费用率、销售费用率、财务费用率同比均明显改善。 分产品，租赁及加盟管理业务收入32亿，同减9%，占51%；装修服务1.2 A股总股本(百万股) 6,287.29 流通A股股本(百万股) 5,958.84 A股总市值(百万元) 16,221.20 流通A股市值(百万元) 15,373.80 每股净资产(元) 3.20 资产负债率(%) 59.69 一年内最高/最低(元) 4.05/2.24 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 亿，同减32%，占比2%；商品销售28亿占44%，同增17%；贷款保理利 息0.2亿同减40%，占0.3%。 24H1毛利率33%，同减1pct；其中租赁及其管理业务毛利率52.85%，同减0.06pct；商品销售毛利率9%，同减2pct；24H1净利率9.59%，同减4.3pct。 截至2024年6月30日，公司在国内30个省区市及海外柬埔寨经营了409家家居卖场，包含85家直营卖场及324家加盟卖场；85家直营卖场中，17家为自有物业，68家为租赁物业。 巩固资源优势，家居主业保持稳步发展 全面落实“销售分成”和“一店两制”招商策略。公司在总结试点经验基础上，全面落实“一店两制”招商策略。2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。 加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级。2024年上半年，公司积极拓展合作品牌，新增合作品牌216个，组织召开门窗生态大会，挖掘智能家居及电器、系统门窗、高定、进口家具、家纺床品、餐厨用品等品类资源,在卖场一层集中规划智能汽车、智能家居及电器品类，将智能家居打造成市场热点和第一大品类。 高效赋能商户，聚集营销新模式，以多元化营销带动销售增长。店仓合一，“实体店+物流交付”的家居消费闭环日渐成熟。家装模式再升级，整装业务平稳发展。 三大数智化转型工具更加成熟，数智化转型成效明显 2024年上半年公司数智化转型的三大抓手，洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。 洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1016家，同增82.4%；入驻商户超11万家，同增67%；注册用户超3150万，同增79.4%；上半年实现平台交易（GMV）466亿，同增11.8%；6月月活用户403.7万，同比提18.3%。 居然设计家聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务。2024年上半年，居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率83%，大幅降低人工成本； 股价走势 居然之家沪深300 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《居然之家-公司点评:与华为签署战略协议，数智合作深化》2024-06-30 2《居然之家-公司深度研究:巨擘新生， 数字化+国际化领航成长》2024-06-073《居然之家-年报点评报告:具备国内最全面的泛家居服务生态》 2024-05-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50%。截至24H1居然设计家的全球注册用户数量超1616万，同增9%；设计案例数超3522万，同增16%；模型数量超1391万，同增23%。 居然智慧家通过构筑“数字家庭大脑”、“数字家庭APP”两个交互中心和跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，连接手机、汽车、家电等各种智能终端设备，为消费者提供丰富便捷的智慧家居生活体验。2024年上半年居然智慧家新开门店11家，完成了华为、比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。24H1公司与华为达成战略合作协议，将依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景，为消费者带来人、车、家三位一体的智慧生活新理念。截至24H1与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家，接入设备超20万，APP注册用户数超20万，已累计在全国15个省市开业门店128个。居然智慧家上半年实现销售额22.5亿元，同增30.6%。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头；公司依托先进的服务理念，获得广泛的市场认可，成为泛家居行业服务标杆；公司引领行业进行数智化转型，自主研发数字化基础设施，具有行业领先性；大家居与大消费相融合，打造实体店第二增长曲线。 由于24H1公司业绩有所下滑，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为11.8亿、12.8亿以及14.8亿（原值为14.5/15.9/17.4亿元），PE分别为14X、13X、11X。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；折旧摊销拖累业绩表现风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,980.58 13,512.03 13,941.17 15,009.36 16,944.91 增长率(%) (0.69) 4.09 3.18 7.66 12.90 EBITDA(百万元) 3,808.67 2,611.58 2,468.85 2,559.70 2,922.32 归属母公司净利润(百万元) 1,648.34 1,300.25 1,181.98 1,281.82 1,478.83 增长率(%) (29.11) (21.12) (9.10) 8.45 15.37 EPS(元/股) 0.26 0.21 0.19 0.20 0.24 市盈率(P/E) 9.84 12.48 13.72 12.65 10.97 市净率(P/B) 0.82 0.81 0.79 0.77 0.74 市销率(P/S) 1.25 1.20 1.16 1.08 0.96 EV/EBITDA (3.02) (6.42) (8.16) (8.15) (7.14) 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,618.23 3,568.23 3,681.56 3,963.64 4,474.78 营业收入 12,980.58 13,512.03 13,941.17 15,009.36 16,944.91 应收票据及应收账款 1,083.43 1,126.46 744.53 1,438.11 1,065.08 营业成本 7,157.68 8,903.15 9,269.03 10,018.10 11,400.40 预付账款 329.46 353.09 1,188.52 453.55 1,152.61 营业税金及附加 163.81 151.69 167.29 180.11 203.34 存货 586.02 437.72 589.02 615.12 699.55 销售费用 1,444.52 1,590.33 1,603.23 1,718.57 1,863.94 其他 1,265.34 1,230.78 1,221.60 1,385.44 1,285.85 管理费用 547.93 579.45 585.53 627.39 677.80 流动资产合计 7,882.48 6,716.29 7,425.23 7,855.86 8,677.88 研发费用 36.69 39.22 39.04 40.53 44.06 长期股权投资 856.79 811.82 779.82 759.82 744.82 财务费用 1,141.03 1,043.00 498.85 568.35 672.34 固定资产 2,862.88 2,232.37 2,089.01 1,998.01 1,950.04 资产/信用减值损失 (218.29) (107.66) (61.07) (9.27) (14.90) 在建工程 665.41 495.82 326.23 287.23 265.23 公允价值变动收益 (80.17) 80.57 (3.40) (5.73) (1.20) 无形资产 762.37 750.48 693.03 626.26 564.04 投资净收益 (134.21) (15.57) (22.35) (19.45) (9.35) 其他 40,308.56 42,620.70 43,673.21 45,066.89 46,848.32 其他 419.28 (771.35) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 45,456.01 46,911.21 47,561.30 48,738.22 50,372.45 营业利润 2,502.31 2,019.20 1,691.37 1,821.86 2,057.59 资产总计 53,388.27 53,681.29 54,986.53 56,594.08 59,050.33 营业外收入 64.05 13.16 34.84 37.35 28.45 短期借款 1,094.02 1,447.01 3,675.72 4,900.28 6,899.50 营业外支出 94.33 114.62 94.34 87.60 46.90 应付票据及应付账款 505.99 518.76 738.51 764.21 1,009.19 利润总额 2,472.04 1,917.73 1,631.87 1,771.61 2,039.14 其他 6,671.28 7,943.83 8,335.29 10,076.35 10,780.13 所得税 751.36 577.86 407.97 442.90 509.78 流动负债合计 8,271.29 9,909.60 12,749.52 15,740.84 18,688.83 净利润 1,720.68 1,339.87 1,223.90 1,328.71 1,529.35 长期借款 2,464.04 3,437.24 3,658.33 3,332.66 3,508.81 少数股东损益 72.34 39.63 41.92 46.89 50.53 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,648.34 1,300.25 1,181.98 1,281.82 1,478.83 其他 21,333.16 18,892.79 17,003.51 15,303.16 13,772.85 每股收益（元） 0.26 0.21 0.19 0.20 0.24 非流动负债合计 23,797.20 22