息差显韧性，资产质量整体稳健

邮储银行(601658.SH) 息差显韧性，资产质量整体稳健 银行 2024年9月2日 强烈推荐（维持） 股价：4.73元 主要数据 行业银行 公司网址www.psbc.com;www.psbcltd.cn 大股东/持股中国邮政集团有限公司/62.78%实际控制人中国邮政集团有限公司总股本(百万股)99,161 流通A股(百万股)67,122 流通B/H股(百万股)19,856 总市值（亿元）4,510 流通A股市值(亿元)3,175 每股净资产(元)8.12 资产负债率(%)93.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*季报点评*盈利 小幅负增，资产质量优于同业*强烈推荐20240430 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 事项： 邮储银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入1768亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润488亿元，同比负增1.5%，年化加权平均ROE为11.4%。24年半年度末，总资产规模达到16.4万亿元，同比增长8.5%，其中贷款总额同比增加10.7%。存款同比增加11.8%。 平安观点： 营收小幅负增，拖累盈利同比回落。邮储银行半年末归母净利润同比增速 较一季度下降0.2个百分点至-1.5%，我们推测主要受营收小幅下行影响。 营收方面，半年度营收增速较一季度下降1.5个百分点至-0.1%，利息及非息收入边际均有回落，利息以及非息收入同比增速较一季度分别下降1.3pct、2.7pct至1.8%、-7.5%。受利差收窄影响，公司利息收入同比增幅回落，但仍维持正增区间。非息收入来看，中收收入同比下行16.7%（-18.2%，24Q1），降幅较一季度收窄，但仍为非息收入主要拖累项，中收下行主要由代理保险业务收入减少导致；其他非息收入同比增长1.5% （16.7%，24Q1），增幅较一季度回落，我们认为主要受债券投资收益与汇率波动的影响。从成本端来看，公司半年度信用减值损失同比下降16.6%（-18.9%，24Q1），业务及管理费同比增长4.5%（7.6%，24Q1），在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控以及拨备反哺来保持盈利的稳定。 息差显韧性，资负扩张保持稳健。公司半年度年化净息差为1.91%（1.92%， 24Q1），在行业整体面临息差下行的背景下体现出较强韧性。公司半年末贷款收益率较23年末下行24BP至3.89%，主要受零售贷款拖累。公司半年末零售贷款利率同比下行58BP至4.37%，我们预计与房地产市场慢修复以及个人金融需求不足有关。存款端付息率较23年末下降5BP至1.48%，其中公司存款和个人存款利率同比分别下行1BP、7BP至1.32%、 1.50%，公司通过对存款端高息负债管控，压降存款利率，缓解成本端压力。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 334,856 342,398 351,143 376,058 410,895 YOY(%) 5.1 2.3 2.6 7.1 9.3 归母净利润(百万元) 85,224 86,270 87,714 91,989 96,731 YOY(%) 11.9 1.2 1.7 4.9 5.2 ROE(%) 12.9 11.7 10.8 10.5 10.3 EPS(摊薄/元) 0.86 0.87 0.88 0.93 0.98 P/E(倍) 5.5 5.4 5.3 5.1 4.8 P/B(倍) 0.69 0.60 0.56 0.52 0.48 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 邮储银行·公司半年报点评 规模方面，公司半年度末总资产规模同比增长8.5%（+11.1%，24Q1），其中贷款规模同比增长10.7%（11.8%，24Q1），我们预计贷款增速下滑主要受对公贷款增速回落影响，半年度末公司贷款和零售贷款分别同比增长15.0%/8.8%，较一季度增速分别回落3.2pct、1.4pct。负债端方面，半年度末存款同比增速较一季度上升1.3个百分点至11.8%，增长稳健。 资产质量维持稳定，零售不良小幅上行。邮储银行半年度末不良率较一季度持平为0.84%，我们计算公司半年度年化不良贷 款生成率较23年末下降11BP至0.74%，资产质量保持稳定。从前瞻指标来看，半年度末关注率较一季度上升10BP至0.81%，逾期率较23年末上升15BP至1.06%，上升主要源自零售的波动，零售贷款不良率较年初上升2BP至1.14%，后续趋势仍需关注。拨备方面，半年度末拨备覆盖率和拨贷比较一季度下降1.26pct/3BP至326%/2.72%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为零售属性较为突出的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26 年PB分别为0.56x/0.52x/0.48x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/5 邮储银行·公司半年报点评 图表1邮储银行2024年半年报核心指标 百万元 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 2024Q2 利润表（累计） 营业收入 88,163176,976260,122342,50789,430 176,789 YoY利息净收入YoY中收收入YoY非息收入其他非息收入信用减值损失YoY拨备前利润YoY 3.5%2.0%1.24%2.3%1.4%69,398140,305211,847281,80371,5731.0%2.3%3.12%3.0%3.1%11,58618,20323,71528,2529,47627.5%1.8%0.3%-0.6%-18.2%18,76536,67148,27560,70417,85714.0%0.9%-6.2%-1.1%-4.8%7,17918,46824,56032,4528,381-2.6%0.0%-11.8%-1.45%16.7%8,62119,31721,14926,1676,993-25.7%-28.7%-32.8%-25.9%-18.9%38,08974,048103,989117,76635,722-5.7%-7.2%-8.81%-7.0%-6.2% -0.1%142,8761.8%15,161-16.7%33,913-7.5%18,7521.5%16,120-16.6%69,534-6.1% 归母净利润 26,28049,56475,65586,27025,926 48,815 YoY 5.2%5.2%2.45%1.2%-1.3% -1.5% 利润表（单季） 营业收入YoY归母净利润YoY 88,16388,81383,14682,38589,4303.5%0.6%-0.39%5.6%1.4%26,28023,28426,09110,61525,9265.2%5.2%-2.41%-6.7%-1.3% 87,359-1.6%22,889-1.7% 资产负债表 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款占比零售贷款占比 存款总额YoY 14,697,47515,123,10715,315,35915,726,63116,331,94910.7%12.6%13.3%11.8%11.1%7,622,9027,822,6678,020,4968,148,8938,522,07412.0%11.9%12.1%13.0%11.8%2,947,6263,072,8153,158,0043,214,4713,482,38639%39%39%39%41%4,212,4804,309,0944,403,1224,470,2484,641,20255%55%55%55%54%13,240,19813,301,59113,493,12213,955,96314,628,04711.1%9.7%10.0%9.8%10.5% 16,413,5298.5%8,658,76210.7%3,532,64541%4,687,61754%14,865,06011.8% 财务比率（%） 净息差贷款收益率存款成本率成本收入比ROE（年化） 2.092.082.052.011.92 4.244.131.541.53 55.9157.3259.2164.8259.3214.3712.8612.9010.8512.36 1.913.89 1.48 59.9311.43 资产质量指标（%） 不良率关注率拨备覆盖率拨贷比 0.820.810.810.830.840.550.620.620.680.71381.12381.28363.91347.57326.873.133.082.922.882.75 0.840.81325.612.72 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 9.729.429.469.539.41 11.5411.1911.1911.6111.7614.0113.8713.8314.2314.33 9.28 11.6014.15 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/5 邮储银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额8,149,716 9,127,682 10,223,00311,347,534 经营管理 证券投资5,387,588 5,980,223 6,578,2457,236,069 贷款增长率 13.0% 12.0% 12.0% 11.0% 应收金融机构的款896,484 941,308 988,3741,037,792 生息资产增长率 11.8% 11.3% 10.9% 10.4% 15,536,81817,287,58719,171,03221,157,748 总资产增长率 11.8% 11.3% 10.9% 10.4% 15,726,63117,498,78919,405,24421,416,232 存款增长率 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 13,955,96315,351,55916,886,71518,575,387 付息负债增长率 11.7% 11.6% 11.2% 10.7% 14,679,81516,383,96518,224,78920,178,803 净利息收入增长率 3.0% 3.2% 8.1% 10.6% 14,770,01516,485,70518,327,65020,270,803 手续费及佣金净收入增长 -0.6% -1.0% 5.0% 5.0% 生息资产总额资产合计 客户存款 99,161 99,161 99,161 99,161 营业净收入增长率 2.3% 2.6% 7.1% 9.3% 954,873 1,011,2381 ,075,6301 ,143,3