系列点评十四：销量再创新高，多品牌新车密集催化

比亚迪（002594.SZ）系列点评十四 销量再创新高多品牌新车密集催化2024年09月02日 事件概述：公司发布2024年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售 37.3万辆，同比+36.0%，环比+9.0%；2024M1-8累计批发232.8万辆，同比 +29.9%。8月纯电动乘用车销售14.8万辆，同比+2.0%，环比+14.2%；8月插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型（宋L、秦L、海豹06）及方程豹（豹5官降拉动需求）上量驱动，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，再创新高，同比+36.0%，环比+9.0%；其中插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望 /方程豹销量分别35.6万辆/9,989辆/310辆/4,876辆，环比分别+2.8万辆/-350辆/-129辆/+3,034辆，2024M1-8累计分别220.8/8.0/0.62/2.5万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。8月30日，夏：比亚迪王朝全新IP“夏”正式发布，其同名车型、王朝首款中大型旗舰MPV夏首发亮相，新车基于比亚迪新一代插混整车平台打造，采用了插混专属车身架构，并搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统。预计夏售价30万元起，将在今年年内正式上市，并面向全球销售。宋LEV：2025款宋LEV上市，新车搭载比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot100，提供驾驶辅助、泊车辅助等30余项功能，共推4款不同版本车型，售价区间为18.98万~24.98万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于9月中下旬上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋ProDm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-8累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月30日249.42元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,000,325 1,194,388 增长率（%） 42.0 38.4 20.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,810 51,147 64,359 增长率（%） 80.7 32.5 28.5 25.8 每股收益（元） 10.33 13.68 17.58 22.12 PE 24 18 14 11 PB 5.2 4.3 3.5 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：249.42元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破出海海阔天空-2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023销量突破300万2024看高端+出海演绎-2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎-2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼出海稳步推进-2024/02/02 图1：比亚迪汽车批发销量及同比增速（辆；%）图2：比亚迪乘用车批发销量及同比增速（辆；%） 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 比亚迪销量（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 比亚迪乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：仰望月度销量（辆）图4：腾势月度销量（辆） 仰望 2,500 腾势 15,000 2,000 12,000 1,5009,000 1,0006,000 500 3,000 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 00 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：方程豹月度销量（辆）图6：比亚迪海外销量及同比增速（辆；%） 6,000 4,800 3,600 2,400 1,200 0 方程豹 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 海外销售新能源乘用车（辆；LHS）同比增速（%；LHS） 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602,315 833,604 1,000,325 1,194,388 成长能力（%） 营业成本 480,558 672,552 810,264 967,455 营业收入增长率42.04 38.40 20.00 19.40 营业税金及附加 10,350 14,171 17,006 20,305 EBIT增长率63.52 43.60 24.23 25.01 销售费用 25,211 33,344 36,012 42,998 净利润增长率80.72 32.52 28.48 25.83 管理费用 13,462 17,506 21,007 26,277 盈利能力（%） 研发费用 39,575 49,183 57,019 62,108 毛利率20.21 19.32 19.00 19.00 EBIT 34,588 49,669 61,706 77,137 净利润率4.99 4.78 5.11 5.39 财务费用 -1,475 -774 -1,766 -2,690 总资产收益率ROA4.42 4.44 4.82 5.13 资产减值损失 -2,188 -3,570 -3,109 -3,743 净资产收益率ROE21.64 23.59 24.59 25.04 投资收益 1,635 1,667 2,001 2,389 偿债能力 营业利润 38,103 48,540 62,362 78,473 流动比率0.67 0.65 0.74 0.82 营业外收支 -834 0 0 0 速动比率0.42 0.38 0.48 0.56 利润总额 37,269 48,540 62,362 78,473 现金比率0.24 0.23 0.35 0.43 所得税 5,925 6,941 8,918 11,222 资产负债率（%）77.86 79.68 78.92 78.05 净利润 31,344 41,599 53,445 67,251 经营效率 归属于母公司净利润 30,041 39,810 51,147 64,359 应收账款周转天数37.49 33.00 30.25 26.62 EBITDA 78,141 102,503 127,462 152,340 存货周转天数66.59 71.75 70.03 70.61 总资产周转率1.03 1.06 1.02 1.03 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 109,094 143,585 261,501 386,255 每股收益10.33 13.68 17.58 22.12 应收账款及票据 61,866 72,352 79,575 83,632 每股净资产47.71 58.02 71.49 88.34 预付款项 2,215 7,307 7,114 9,167 每股经营现金流58.34 65.07 71.67 80.01 存货 87,677 128,643 152,357 183,403 每股股利3.10 4.11 5.27 6.64 其他流动资产 41,269 58,922 60,229 74,192 估值分析 流动资产合计 302,121 410,810 560,776 736,650 PE24 18 14 11 长期股权投资 17,647 19,314 21,315 23,704 PB5.2 4.3 3.5 2.8 固定资产 230,904 339,344 354,898 373,958 EV/EBITDA8.07 6.15 4.95 4.14 无形资产 37,236 40,455 40,942 41,400 股息收益率（%）1.24 1.65 2.11 2.66 非流动资产合计 377,426 486,163 500,642 518,983 资产合计 679,548 896,973 1,061,418 1,255,633 短期借款 18,323 25,323 26,323 27,323 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 198,483 276,798 333,870 398,484 净利润31,344 41,599 53,445 67,251 其他流动负债 236,860 334,116 397,488 473,182 折旧和摊销43,553 52,834 65,756 75,203 流动负债合计 453,667 636,237 757,681 898,989 营运资金变动92,770 88,960 82,928 83,431 长期借款 11,975 13,996 15,496 16,496 经营活动现金流169,725 189,293 208,510 232,772 其他长期负债 63,444 64,516 64,516 64,516 资本开支-121,623 -159,156 -76,451 -89,373 非流动负债合计 75,419 78,512 80,012 81,012 投资-16,089 5,304 -1,400 -1,900 负债合计 529,086 714,749 837,693 980,000 投资活动现金流-125,664 -152,706 -77,85