2024年半年报点评：业绩环比改善，杠杆同比提升

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年9月2日 兴业证券（601377）2024年半年报点评 业绩环比改善，杠杆同比提升 推荐维持） 目标价：5.99元 当前价：5.17元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)863,598.73 已上市流通股(万股)863,598.73 总市值(亿元)446.48 流通市值(亿元)446.48 资产负债率(%)76.83 每股净资产(元)6.21 12个月内最高/最低价6.55/4.86 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 2% -7% -16%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -25% 兴业证券沪深300 相关研究报告 《兴业证券（601377）2023年中报点评：自营回暖，业绩回升》 2023-08-31 《兴业证券（601377）2023年一季报点评：固收压仓，权益为矛，驱动业绩超预期增长》 2023-04-28 《兴业证券（601377）2022年3季报点评：轻资本业务边际改善》 2022-10-29 事项： 兴业证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：42亿元，同比 -28.3%，单季度为24亿元，环比+5.6亿元。归母净利润：9.4亿元，同比-47.6%单季度为6.1亿元，环比+2.9亿元。 评论： ROE同比下行，主因是ROA同比下滑。公司报告期内ROE为1.7%，同比-1.7pct。单季度ROE为1.1%，环比+0.5pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.7倍，同比+0.16倍，环比+0.3倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2%，同比-1.1pct，单季度资产周转率为1.1%，环比+0.2pct。 3）公司报告期内净利润率为22.6%，同比-8.3pct，单季度净利润率为25.9%，环比+7.8pct。 负债成本率同比略有下滑。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2081亿元，同比+207.1亿元，净资产：566亿元，同比+33.8亿元。杠杆倍数为3.7倍，同比+0.16倍。公司计息负债余额为1206亿元，环比+148.5亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 重资本业务净收益率环比改善。公司重资本业务净收入合计为17.6亿元，单季度为11.5亿元，环比5.44亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1%，单季度为0.7%，环比+0.3pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为11.7亿元，单季度为8.4亿元，环比+5.1亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为- 2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 2）信用业务：公司利息收入为23.8亿元，单季度为11.9亿元，环比+0.04亿元。两融业务规模为274亿元，环比-9.4亿元。两融市占率为1.85%，同比-0.03pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为107亿元，环比+54.6亿元。 经纪业务收入环比降幅优于行业交易量降幅。经纪业务收入为9.3亿元，单季度为4.6亿元，环比-1.9%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务收入环比改善。投行业务收入为2.6亿元，单季度为1.5亿元，环比 +0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，24年上半年IPO承销规模89亿 元，环比-62.4%，再融资承销规模540亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承 销规模9959亿元，环比+9.6%。 资管业务收入为0.8亿元，单季度为0.4亿元，环比+0亿元。 投资建议：公司Q2业绩环比有所改善，杠杆期间提升，资金成本率同比降低。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.25/0.29/0.32元，BPS分别为6.66/6.81/6.98元，当前股价对应PB分别为0.78/0.76/0.74倍，ROE分别为 3.83%/4.24%/4.62%。参考可比公司估值，我们给予兴业证券2024年0.9倍PB 估值预期，对应目标价5.99元，维持“推荐”评级。 风险提示：金融监管风险；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,627 11,108 11,841 12,664 同比增速(%) 0% 5% 7% 7% 归母净利润(百万) 1,964 2,183 2,465 2,751 同比增速(%) -26% 11% 13% 12% 每股盈利(元) 0.23 0.25 0.29 0.32 市盈率(倍) 22.5 20.5 18.1 16.2 市净率(倍) 0.79 0.78 0.76 0.74 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 69,479 71,563 73,710 75,922 营业收入 10,627 11,108 11,841 12,664 结算备付金 9,480 9,764 10,057 10,359 手续费及佣金净收入 6,150 5,891 5,905 5,886 拆出资金 0 0 0 0 融出资金 30,042 33,823 37,093 40,791 交易性金融资产 82,773 98,666 117,612 140,195 其中：经纪业务手续费净收入 投资银行业务手续费净收入 资产管理业务手续费 2,2532,1642,2722,340 1,044957909864 债权投资 4,278 4,278 4,278 4,278 净收入利息净收入 1,821 2,002 2,223 2,455 其他债权投资 37,671 39,555 41,532 43,609 利息收入 5,238 5,415 5,679 5,963 其他权益工具投资 2,340 2,808 3,369 4,043 减：利息支出 3,417 3,413 3,456 3,508 衍生金融资产 2,615 3,269 4,086 5,107 投资净收益 76 221 255 301 买入返售金融资产 11,708 12,294 12,908 13,554 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 59 120 139 168 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动净收益 584 712 850 1,014 应收款项 1,401 1,542 1,696 1,357 汇兑净收益 15 9 -3 7 存出保证金 11,684 12,852 14,138 15,551 其他业务收入 1,792 2,065 2,380 2,742 长期股权投资 5,235 7,208 8,366 10,076 其他收入 188 209 233 259 固定资产 859 945 1,040 1,144 营业支出 7,664 7,704 8,094 8,537 无形资产 479 503 529 555 税金及附加 70 70 75 80 商誉 12 12 12 12 管理费用 5,798 5,554 5,625 5,699 递延所得税资产 1,091 1,200 1,320 1,452 资产减值损失 0 0 0 0 投资性房地产 7 7 7 7 其他资产减值损失 2 2 2 2 其他资产 2,458 2,703 2,974 3,271 信用减值损失 3 14 15 16 资产总计 273,611 302,992 334,726 371,283 其他业务成本 1,791 2,064 2,378 2,740 短期借款 1,980 1,980 1,980 1,980 营业利润 2,963 3,404 3,747 4,127 应付短期融资款 5,613 5,051 4,546 4,092 加：营业外收入 6 3 4 5 拆入资金 0 0 0 0 减：营业外支出 17 20 22 24 交易性金融负债 2,531 2,278 2,050 1,845 利润总额 2,952 3,387 3,729 4,108 衍生金融负债 1,038 1,141 1,255 1,381 减：所得税 284 583 562 574 卖出回购金融资产款 49,142 51,599 54,179 56,888 净利润 2,668 2,804 3,167 3,534 代理买卖证券款 63,604 60,424 57,403 54,533 减：少数股东损益 703 621 702 783 应付职工薪酬 3,985 3,786 3,597 3,417 归属于母公司所有者的净利润 1,964 2,183 2,465 2,751 应交税费 230 242 254 267 EPS（元） 0.23 0.25 0.29 0.32 应付款项 21,060 20,007 19,007 18,057 应付债券 62,308 65,423 68,694 72,129 递延所得税负债 120 108 97 87 其他负债 1,031 38,503 68,121 101,518 负债合计 212,641 250,542 281,182 316,192 股本 8,636 8,636 8,636 8,636 其他权益工具 3,000 3,000 3,000 3,000 资本公积金 22,560 22,560 22,560 22,560 其他综合收益 440 434 432 490 盈余公积金 2,676 2,838 3,020 3,224 未分配利润 11,841 12,291 12,799 13,366 一般风险准备 7,219 7,757 8,364 9,042 归属于母公司所有者 56,372 57,516 58,812 60,319 权益合计少数股东权益 4,599 5,065 5,268 5,228 所有者权益合计 60,971 52,450 53,544 55,091 负债及股东权益总计 273,611 302,992 334,726 371,283 148130149169 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分