2024H1点评：奶油延续亮眼表现，利润端略承压

立高食品（300973） 证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 2024H1点评：奶油延续亮眼表现，利润端略承压 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2911 3499 3864 4356 4857 同比（%） 3.32 20.22 10.42 12.75 11.49 归母净利润（百万元） 143.77 73.03 264.53 323.85 386.23 同比（%） (49.22) (49.21) 262.24 22.42 19.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.85 0.43 1.56 1.91 2.28 P/E（现价&最新摊薄） 28.75 56.60 15.63 12.76 10.70 -5% -12% -19% -26% -33% -40% -47% -54% -61% -68% 立高食品沪深300 2024H1：实现营收17.81亿元，同比+8.88%；归母净利润1.35亿元，同 比+25.03%；扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。 2024Q2：实现营收8.65亿元，同比+2.8%；归母净利润0.59亿元，同比 +0.3%；扣非净利润0.57亿元，同比+3.5%。 稀奶油延续亮眼表现，冷冻烘焙增长承压。1）分产品：24H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现营收10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11亿元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%/+33.33%。2）分渠道：2024H1流通渠道/商超渠道/餐饮 渠道分别增长接近15%，个位数下滑和增长接近25%。稀奶油新品延续快速放量，带动流通渠道稳健增长；商超渠道因部分产品上架安排进行周期性调整出现下滑，预期下半年上新后商超渠道将有所改善。 归母净利率环比下滑主因规模效应+政府补助下降影响。公司2024Q2实现归母净利率6.76%，同比-0.17pct，环比-1.62pct；扣非归母净利率6.61%，同比+0.04pct，环比-0.79pct。扣非净利率环比下滑主因公司24Q2收入规模环比下滑，公司研发、管理费用率分别环比+0.89/+0.62pct，归 母净利率下滑较多主因政府补助环比下降。拆分来看，24Q2毛利率 32.61%，同比-1.09pct。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，同比+0.05/-0.3/-0.51/+0.09pct。管理费用率相对稳定，主因今年股权激励费用减少，但华南总部基地逐步转固后折旧摊销增加。预期下半年进入烘焙旺季，随着稀奶油持续放量以及商超渠道上新，公司盈利能力将逐步改善。 油脂精炼工厂和UHT奶油新产线即将投产，进一步巩固公司优势。公司位于广州的自动化油脂精炼工厂已接近完工，该厂区拥有自动化立体库及全自动化熟化库，在满足内部高效供应的同时扩充了公司产品品类；同时佛山基地的第二条UHT奶油产线目前也已基本建成。预期随 着新产线投产，品类进一步扩张后，公司收入将再添新动力。 盈利预测与投资评级：立高以成为全球烘焙集成服务商为长期战略目标，渠道+产品双轮渠道，中长期逻辑清晰。我们预计2024-2026年公司收入分别为38.6/43.6/48.6亿元（前次为40.9/46.9/52.9亿元），同比 +10%/13%/11%，归母净利润为2.6/3.2/3.9亿元（前次为2.8/3.6/4.3亿元），同比+262%/+22%/+19%，对应PE分别为16X、13X，11X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、奶油放量不及预期风险、新渠道开拓不及预期风险。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(元) 24.41 一年最低/最高价 22.28/71.58 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 2,844.42 总市值(百万元) 4,133.59 基础数据每股净资产(元,LF) 13.19 资产负债率(%,LF) 36.17 总股本(百万股) 169.34 流通A股(百万股) 116.53 相关研究《立高食品(300973)： 2023年报 &2024年一季报点评：奶油延续放量 Q1利润率大幅修复》 2024-05-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 立高食品三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,977 2,289 2,784 3,404 营业总收入 3,499 3,864 4,356 4,857 货币资金及交易性金融资产 1,314 1,660 2,137 2,741 营业成本(含金融类) 2,401 2,601 2,923 3,253 经营性应收款项 241 251 271 289 税金及附加 31 33 37 41 存货 262 233 238 245 销售费用 474 468 523 578 合同资产 0 0 0 0 管理费用 334 274 305 330 其他流动资产 160 145 139 129 研发费用 148 151 166 185 非流动资产 1,963 2,012 1,935 1,802 财务费用 12 8 11 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 28 27 30 34 固定资产及使用权资产 1,118 1,206 1,179 1,046 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 303 253 203 203 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 321 321 321 321 减值损失 (31) (20) (10) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 40 40 40 40 营业利润 98 337 412 491 其他非流动资产 181 192 192 192 营业外净收支 (8) 0 0 0 资产总计 3,940 4,302 4,719 5,206 利润总额 90 337 412 491 流动负债 571 674 766 865 减:所得税 19 71 87 103 短期借款及一年内到期的非流动负债 100 124 124 124 净利润 71 266 325 388 经营性应付款项 264 304 366 434 减:少数股东损益 (2) 1 2 2 合同负债 35 58 65 73 归属母公司净利润 73 265 324 386 其他流动负债 173 189 211 234 非流动负债 882 878 878 878 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 1.56 1.91 2.28 长期借款 88 88 88 88 应付债券 729 729 729 729 EBIT 108 345 423 499 租赁负债 41 41 41 41 EBITDA 257 507 601 682 其他非流动负债 24 21 21 21 负债合计 1,453 1,553 1,645 1,743 毛利率(%) 31.39 32.69 32.90 33.03 归属母公司股东权益 2,472 2,732 3,056 3,443 归母净利率(%) 2.09 6.85 7.43 7.95 少数股东权益 15 16 18 20 所有者权益合计 2,487 2,749 3,074 3,463 收入增长率(%) 20.22 10.42 12.75 11.49 负债和股东权益 3,940 4,302 4,719 5,206 归母净利润增长率(%) (49.21) 262.24 22.42 19.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 305 558 588 662 每股净资产(元) 13.14 14.68 16.60 18.88 投资活动现金流 (708) (223) (100) (50) 最新发行在外股份（百万股 169 169 169 169 筹资活动现金流 929 11 (11) (8) ROIC(%) 2.98 7.60 8.59 9.28 现金净增加额 526 346 477 604 ROE-摊薄(%) 2.95 9.68 10.60 11.22 折旧和摊销 149 162 177 183 资产负债率(%) 36.88 36.10 34.85 33.49 资本开支 (373) (200) (100) (50) P/E（现价&最新股本摊薄） 56.60 15.63 12.76 10.70 营运资本变动 52 92 64 78 P/B（现价） 1.86 1.66 1.47 1.29 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业