2024Q2点评：汽零增长逻辑持续验证

盾安环境（002011） 公司点评 汽零增长逻辑持续验证 ——盾安环境2024Q2点评 2024-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： 收盘价（元） 10.47 Q2：收入37.20亿元（+19.00%），归母净利润2.65亿元 近12个月最高/最低（元） 13.94/9.55 （+58.65%）；扣非归母净利润2.66亿元（+7.60%）； 总股本（百万股） 1,065 H1：收入63.46亿元（+13.87%），归母净利润4.74亿元 流通股本（百万股） 916 （+44.02%）；扣非归母净利润4.65亿元（+10.32%）。 流通股比例（%） 86.00 处于业绩预告中枢。 总市值（亿元） 112 流通市值（亿元） 96 收入分析：汽车热管理延续高增 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 27% 13% -1% -14% 制冷配件：我们预计Q2约28亿元，YOY+21%。系Q1订单延迟确认、商用制冷零部件业务加速成长等因素带动； 汽车热管理：我们预计Q2约2亿元，YOY+116%。核心客户加速放量、延续高增； 制冷设备：我们预计Q2约4亿元，YOY+10%。我们判断较Q1 收入下滑有所改善。 -28% 盾安环境沪深300 利润分析：营业外支出高基数+费效提升拉动盈利 毛利率：Q2为18.3%，同/环比-0.7/+0.8pct，预计受产品结构调整、 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 海运费及原材料上涨等的影响； 净利率：Q2净利率7.1%，同/环比+1.8/-0.8pct。主因：1）去年同期节能业务剥离产生较大营业外支出；2）费用优化：24Q2销售/管理 /研发/财务费用率2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比-0.7/-0.2/-0.1/-0.1pct，四费均有所优化。 投资建议： 我们的观点： 公司为空调产业链核心零部件标的，商用空调零部件或持续受益国产替代；汽零增长逻辑持续验证，收购上海大创赋能新能源汽车热管理业务扩张，有望持续贡献业绩增量。 相关报告1.收入稳健，持续提质增效 2024-04- 192.激励落地，彰显成长信心 2024-01- 11 盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入125.32/137.82/150.60亿元，同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母净利润10.47/11.74/13.67亿元，同比+41.9%/+12.1%/+16.5%；对应PE11/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11382 12532 13782 15060 收入同比（%） 11.5% 10.1% 10.0% 9.3% 归属母公司净利润 738 1047 1174 1367 净利润同比（%） -11.5% 41.9% 12.1% 16.5% 毛利率（%） 19.2% 18.6% 18.7% 18.7% ROE（%） 16.7% 19.1% 17.7% 17.1% 每股收益（元） 0.70 0.98 1.10 1.28 P/E 19.64 10.65 9.50 8.16 P/B 3.29 2.04 1.68 1.39 EV/EBITDA 10.89 7.85 5.73 4.68 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8784 9705 12665 14399 营业收入 11382 12532 13782 15060 现金 3003 3368 5694 6832 营业成本 9198 10201 11206 12243 应收账款 2020 1277 2602 2010 营业税金及附加 59 59 61 67 其他应收款 279 1014 547 682 销售费用 354 370 414 439 预付账款 51 65 74 68 管理费用 340 407 454 481 存货 1279 1877 1478 1904 财务费用 33 -85 -93 -180 其他流动资产 2152 2104 2271 2903 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1999 1961 1920 1876 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 309 314 319 324 投资净收益 28 38 53 49 固定资产 1021 947 871 793 营业利润 969 1244 1395 1624 无形资产 175 190 205 220 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 495 510 525 540 营业外支出 117 5 5 5 资产总计 10783 11666 14584 16275 利润总额 856 1244 1395 1624 流动负债 5499 5066 6549 6609 所得税 124 187 209 244 短期借款 649 769 889 1009 净利润 732 1058 1186 1381 应付账款 2049 2492 2485 2795 少数股东损益 -6 11 12 14 其他流动负债 2800 1805 3174 2805 归属母公司净利润 738 1047 1174 1367 非流动负债 898 1148 1398 1648 EBITDA 1226 1272 1401 1551 长期借款 701 901 1101 1301 EPS（元） 0.70 0.98 1.10 1.28 其他非流动负债 197 247 297 347 负债合计 6397 6214 7947 8257 主要财务比率 少数股东权益 -31 -21 -9 5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1057 1065 1065 1065 成长能力 资本公积 3042 3042 3042 3042 营业收入 11.5% 10.1% 10.0% 9.3% 留存收益 319 1366 2540 3907 营业利润 75.0% 28.4% 12.1% 16.5% 归属母公司股东权益 4417 5472 6646 8013 归属于母公司净利润 -11.5% 41.9% 12.1% 16.5% 负债和股东权益 10783 11666 14584 16275 获利能力毛利率（%） 19.2% 18.6% 18.7% 18.7% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 6.5% 8.4% 8.5% 9.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.7% 19.1% 17.7% 17.1% 经营活动现金流 812 102 2063 885 ROIC（%） 13.4% 12.5% 11.5% 10.8% 净利润 732 1058 1186 1381 偿债能力 折旧摊销 251 148 151 153 资产负债率（%） 59.3% 53.3% 54.5% 50.7% 财务费用 62 35 41 47 净负债比率（%） 145.8% 114.0% 119.7 103.0 投资损失 -28 -38 -53 -49 流动比率 1.60 1.92 1.93 2.18 营运资金变动 -351 -1103 736 -650 速动比率 1.29 1.45 1.62 1.81 其他经营现金流 1228 2163 452 2034 营运能力 投资活动现金流 -16 -80 -65 -69 总资产周转率 1.19 1.12 1.05 0.98 资本支出 -109 -101 -102 -103 应收账款周转率 6.53 7.60 7.11 6.53 长期投资 50 -11 -11 -11 应付账款周转率 4.64 4.49 4.50 4.64 其他投资现金流 43 33 48 44 每股指标（元） 筹资活动现金流 411 343 329 323 每股收益 0.70 0.98 1.10 1.28 短期借款 -176 120 120 120 每股经营现金流（摊薄） 0.76 0.10 1.94 0.83 长期借款 450 200 200 200 每股净资产 4.18 5.14 6.24 7.52 普通股增加 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 19.64 10.65 9.50 8.16 其他筹资现金流 138 15 9 3 P/B 3.29 2.04 1.68 1.39 现金净增加额 1212 365 2326 1138 EV/EBITDA 10.89 7.85 5.73 4.68 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯