当前经济与政策思考：经济偏弱运行

经济偏弱运行 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年08月31日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 经济偏弱运行： 第一，制造业PMI继续回落，生产指数回落至景气线下； 第二，工业企业利润同比增速回升，需要关注应收账款继续上行；第三，支出同比增速回升，增值税短期改善，非税收入仍然高增；第四，民间投资呈现偏弱运行下的结构变化。 高频数据：生产延续回落，基建偏弱运行，住宅成交趋缓，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价续落，进口运价回升 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 内容目录 1.经济偏弱运行.-3- 2.高频数据：生产延续回落，基建偏弱运行，住宅成交趋缓，土地出让仍弱，消费平稳运行，出口运价续落，进口运价回升..................................................................................-6-3.风险提示.....................................................................................................-15- 图表目录 图表1：生产端部分高频指标（开工率单位为%）............................................-6- 图表2：基建部分高频指标（库存单位为万吨）...............................................-7- 图表3：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）........................................-7- 图表4：基建部分高频指标（水泥价格分区域）...............................................-7- 图表5：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.............................-8- 图表6：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米）......................-8-图表7：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）-10-图表8：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）...............................-10- 图表9：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）......-10-图表10：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数......................-11-图表11：CCFI指数不同航线表现..................................................................-11- 图表12：外贸相关高频指标（区域指数）......................................................-12- 图表13：CDFI运价指数及细分运价指数.......................................................-13- 图表14：BDI指数及细分运价指数.................................................................-14- 1.经济偏弱运行 制造业PMI继续回落，生产指数回落至景气线下。2024年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%（前值49.4%），表明8月份制造业仍在收缩区间，且较上月收缩速度有所加大。从历年数据来看，8月 PMI往往存在回升动作，今年表现弱于同期。从生产看，生产当月49.8% （前值50.1%），回落0.3个百分点，弱于往年同期表现，回落至景气线下，表明生产存在波动。 新订单当月48.9%（前值49.3%），回落0.4个百分点，仍在景气线下。新出口订单48.7%（前值48.5%），回升0.2个百分点，反映出口回落速度放慢；新订单与新出口订单的差值0.2个百分点（前值为0.8个百分点），指向内需仍待修复。 原材料购进价格43.2%（前值49.9%），回落6.7个百分点，仍在景气线下，且回落速度加快，指向上游价格环比回落。出厂价格42.0%（前值46.3%），回落4.3个百分点，仍在景气线下，且回落速度加快。原材料 购进价格与出厂价格的差值为1.2个百分点（前值为3.6个百分点），指向上游原材料利润可能回落，中游制造环节的原材料压力有所缓解，但出厂价格的回落，表明企业销售也在放慢。 原材料库存47.6%（前值47.8%），回落0.2个百分点，原材料继续去库，且去库速度加快，补库动作仍待展开。从业人员48.1%（前值48.3%），仍在景气线下。产成品库存48.5%（前值47.8%），回升0.7个百分点，继续去库，但去化速度放慢。 新订单与产成品库存的差值为0.4个百分点（前值1.5个百分点），差值缩小，库存周期能否展开仍需观察。在手订单44.7%（前值45.3%），回落0.6个百分点，在手订单情况仍在收缩，且收缩速度加快；生产与 在手订单的差值5.1个百分点（前值4.8个百分点），差值扩大0.3个百分点。 大型企业50.4%（前值50.5%），中型企业48.7%（前值49.4%），小型企业46.4%（前值46.7%），大企业仍在景气线上，扩张速度略有放慢，中型企业、小型企业仍在景气线下，收缩速度加快。 总的来看，8月制造业PMI数据出现回落，且弱于往年同期表现。生产回落至景气线下，新订单继续回落，新出口订单回升，指向内需仍待修复。原材料价格在景气线下继续回落，考虑到生产指数、在手订单指数均在景气线下，需求偏弱是影响原材料价格的重要因素。产成品库存继续去化，但去化速度放慢，考虑到出厂价格继续回落，反映出降价去库存的特点。另外，大型企业仍在扩张，中小企业继续收缩。 工业企业利润同比增速回升，但需要关注应收账款继续上行。2024年前7个月，全国规模以上工业企业利润同比增速继续提升，反应短期利 润修复。从绝对值来看，前7个月累计40991.7亿元，累计同比增长3.6% （前6个月累计同比增长3.5%）。根据累计同比增速折算上年基数后，计算当月同比增长4.2%（前值同比增长3.9%），同比增速较上月提高 0.3个百分点；根据统计局公布数据，7月份规模以上工业企业实现利润同比增长4.1%，反应出利润修复的特点。考虑到单月营业成本同比增速相较月营业收入提升更加明显，上年基数回落更多或许是推升利润同比增速的主要因素。 单月营业成本同比增速小幅提升。前7个月，营业收入累计同比上涨2.9%（前值增长2.9%）；营业成本累计同比上涨3.0%（前值增长2.9%），根据累计数折算上年基数后，营业收入当月同比增长2.9%（前值增长2.9%），营业成本当月同比增长3.6%（前值增长2.5%），营业成本同比增速的提升幅度相对明显。为了避免价格扰动，剔除掉价格之后，营业收入和营业成本分别同比增长3.7%（前值增长3.7%）、3.7%（前值增长3.0%）。 利润率小幅回落，成本占比增加。7月末营业收入利润率为5.40%（前值5.41%），回落0.01个百分点；每百元营业收入中的成本为85.33元 （前值85.27元），成本占比小幅提升。 应收账款压力仍在加大。7月末应收票据及应收账款25.10万亿（前值 24.75万亿），绝对值继续提高，同比增长8.1%（前值8.6%），回落0.5个百分点。环比增长1.39%（前值增长2.15%），剔除掉价格后环比增长1.59%（前值增长2.35%），应收账款压力仍在加大。 产成品去库放慢。产成品存货6.47万亿元（前值6.37万亿），绝对金额增加，同比增长5.2%（前值4.7%），增速提高0.5个百分点。从环比来看，环比上涨1.6%（前值下降0.3%），剔除掉价格后环比上涨1.7%（前值下降0.4%），产成品呈现去库放慢迹象。 各类型企业同步增长。前7个月国企利润实现13917.3亿元，折算上年基数后计算当月同比增长5.9%（前值增长11.3%），同比增速回落，但仍在增长区间；私企同比增长9.9%（前值增长3.8%）、股份制企业同比增长4.4%（前值增长3.3%），增速提升；外企同比增长4.2%（前值增长5.3%），增速回落。 财政支出同比增速回升，增值税短期改善，非税收入仍然高增。8月26 日，财政部公布2024年7月财政收支数据。前7个月，一般公共预算收入累计13.57万亿元，累计同比下降2.6%（前值下降2.8%），折算上年基数后计算当月同比下降1.4%（前值下降2.8%，公布数为下降1.9%）。一般公共预算支出累计15.55万亿元，累计同比增长2.5%（前值增长2.0%），折算上年基数后计算当月同比增长6.3%（前值下降3.0%，公布数为增长6.6%）。从绝对数值看，支出较上月环比回落，但受上年基数回落幅度更大影响，推升了同比增速的表现。 增值税同比降幅略有扩大，但走势与上年发生变化。从增值税看，由于营改增之后，增值税覆盖所有商品和服务领域，前7个月累计4.13万亿 元，累计同比下降5.2%，计算单月5903亿元，是自3月份以来的年内高值；同比下降2.7%（前值下降2.6%），同比降幅略有扩大。从前7个月的月度表现看，2024年7月要高于4月前期高点，这与2023年形成反差。 从消费税看，前7个月累计1.0万亿元，累计同比增长5.5%（前值累计同比增长6.8%），计算单月1170亿元，较上月回落，同比下降3.4%（前值增长4.4%），由于消费税征收口径明显偏窄，只反应部分消费品的表现，并不能反映消费整体表现。 从企业所得税看，前7个月累计3.07万亿元，累计同比下降5.4%，计算单月同比下降4.9%（前值下降26.6%）；从个人所得税看，前7个月累计8529亿元，累计同比下降5.5%（前值下降5.7%），计算单月1171亿元，绝对金额相较上月回落，同比下降4.2%（前值下降4.3%），或表明纳税人群的收入状况仍在波动。 其他税种看，单月进口货物增值税消费税同比增长8.3%（前值下降3.2%）、关税同比增长5.2%（前值下降9.7%），或反映单月内需修复。车辆购置税同比下降13.0%（前值下降29.5%），绝对金额较上月提升。证券交易印花税累计同比下降55.0%（前值下降54.0%），土地增值税同比下降28.3%（前值下降0.3%），房产税同比增长20.8%（前值增长20.1%）。 非税收入仍然高增。中央收入当月9734亿元，是自3月以来最高值，同比下降2.3%（前值下降10.0%）；地方收入当月10016亿元，同比下降1.5%（前值增长2.5%）；中央支出当月3177亿元，略高于3月3176亿元，同比增长7.7%（前值增长7.4%）；地方支出当月15715亿元，同比增长6.3%（前值下降4.4%）。另外，税收收入17160亿元，同比下降4.0%（前值下降8.5%）；非税收入2590亿元，同比增长14.6%（前值增长16.4%），增速仍然保持高位，相较上月有所回落。 土地出让收入延续回落态势。折算单月后，政府性基金收入3380亿元，同比下降33.6%（前值下降32.4%），其中地方3067亿元，同比下降35.9%（前值下降34.7%），地方土地使用权收入2500亿元，同比下降 40.3%（前值下降35.3%）。 从支出结构上看，折算单月后，教育（同比增长4.7%，前值下降5.9%）、科技（同比增长48.3%，前值下降9.9%）、文旅体媒（同比增长3.6%，前值下降10.9%）、社