就业需求利好公职类培训

2024年09月02日 华图山鼎（300492）证券研究报告 就业需求利好公职类培训 公司发布半年报 公司24Q2收入8亿（23Q2为0.2亿）；归母0.5亿（23Q2为-0.01亿）；24H1收入为15亿（23H1为0.32亿），归母1.2亿（23H1为-0.04亿）。 非学历培训业务构成主要收入业绩增量 24H1公司非学历培训业务收入14.9亿，其中华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训营收13.17亿元；其中面授12.4亿元，在线0.7亿元。 24H1公司毛利率57.3%，销售费率29.8%，管理费率16.2%，研发费率1.5%；合同负债方面：截止24H1末，非学历培训合同负债7.56亿（不含税） 与2023年底相比增长227.89%，其中课程交付类的合同负债3.82亿，与 2023年底相比增长163.03%； 与考试通过相关合同负债3.64亿，与2023年底相比增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限； 在线课程合同负债1010.72万，与2023年底相比增长252.9%，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。 同时为满足市场需求，提高产品竞争力，公司推出部分“分段付费”课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止24H1末，待考试成绩出来后可补收培训费上限4.9亿。 24H1收取学员培训费20.1亿，截至24H1货币资金2.51亿。目前，公司现金存量充足，可充分保障公司持续营运资金需求。 截至24H1公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次。公司非学历类培训业务全面开展，上半年招录考试密集进行，为公司的业绩提供市场保障，同时，公司通过科学管理、流程优化和资源整合等多管齐下的方式，不仅提高运营效率，而且严格控制了成本费用，从而确保24年上半年非学历类培训业务业绩盈利。 教研教学实力强大 教研教学方面，①公司拥有专业的师资队伍；②公司制定了严格的教师成长标准；③公司有严谨的教研体系；④公司有严格的反馈机制；⑤公司有完善的实战模拟与评估机制；⑥公司提供全方位的学习支持。产品方面，始终紧跟考试发展变化趋势，提升产品策略前瞻性和准确性，提升产品策略与一线业务的匹配度。 标准化连锁经营管理能力深 公司在全国31个省级行政区设有网点，覆盖全国300多个地市和600多个县区，辐射超过1000家学习网点，形成强大的规模优势和品牌效应，所有网点均下沉至四五线城市，网点布局在业内处于领先地位。 大力发展高校终端渠道 大学毕业生人数增长，国省考招考岗位对于应届毕业生倾斜政策，大力发展高校终端渠道是必然选择，公司现拥有一支200余名专职的高校运营团队深耕高校。公司在全国近1000所高校举办职业规划类、国省考、国央企备考指导类讲座活动，覆盖了150万高校用户，同时与200余所重点高校合作开展了高校定制班。 维持盈利预测，维持“买入”评级 投资评级 行业建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格75.52元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 140.49 流通A股股本(百万股) 140.49 A股总市值(百万元) 10,609.54 流通A股市值(百万元) 10,609.54 每股净资产(元) 2.54 资产负债率(%) 80.55 一年内最高/最低(元) 114.29/55.60 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 股价走势 华图山鼎创业板指 74% 57% 40% 23% 6% -11% -28% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华图山鼎-年报点评报告:教育业务平稳顺利开展》2024-04-30 2《华图山鼎-公司点评:子公司签署房屋租赁，业务稳步推进》2024-03-09 3《华图山鼎-公司点评:2024省考联考 公告完毕，行业景气可期》2024-02-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 综合考虑公司24H1业绩表现、目前政策和市场情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母分别为4.2亿、5.1亿以及6.2亿，PE分别为25X、21X、17X。 风险提示：政策风险，核心高管流失风险，市场竞争风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 106.85 247.12 2,810.42 3,524.26 4,409.56 增长率(%) (2.87) 131.27 1037.28 25.40 25.12 EBITDA(百万元) 25.53 (84.46) 505.97 704.28 831.00 归属母公司净利润(百万元) 10.93 (91.97) 421.18 511.29 615.91 增长率(%) (14.47) (941.47) (557.96) 21.40 20.46 EPS(元/股) 0.08 (0.65) 3.00 3.64 4.38 市盈率(P/E) 970.72 (115.36) 25.19 20.75 17.23 市净率(P/B) 34.83 50.61 23.55 13.07 8.53 市销率(P/S) 99.29 42.93 3.78 3.01 2.41 EV/EBITDA 188.62 (134.14) 20.26 14.47 12.18 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 48.79 195.51 224.83 281.94 352.76 营业收入 106.85 247.12 2,810.42 3,524.26 4,409.56 应收票据及应收账款 124.05 205.47 2,917.22 6,056.60 2,107.51 营业成本 68.85 194.09 996.57 2,160.37 2,792.13 预付账款 0.59 16.77 19.22 68.32 36.31 营业税金及附加 1.12 0.88 29.92 37.52 46.95 存货 0.00 0.38 0.00 0.00 0.00 销售费用 3.30 73.97 533.98 109.25 132.29 其他 78.65 94.31 280.71 204.44 353.46 管理费用 14.84 69.49 758.81 518.07 612.93 流动资产合计 252.08 512.44 3,441.98 6,611.30 2,850.04 研发费用 0.00 4.15 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.11) 5.78 12.77 108.78 116.05 固定资产 41.20 41.96 38.72 35.48 32.25 资产/信用减值损失 (7.97) (13.45) (9.75) (8.86) (9.30) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 9.97 0.00 0.00 无形资产 0.34 0.16 0.04 0.00 0.00 投资净收益 3.58 2.49 1.32 1.76 2.31 其他 52.92 466.37 61.07 59.79 59.21 其他 8.35 19.87 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 94.47 508.49 99.83 95.27 91.45 营业利润 14.89 (110.14) 479.89 583.18 702.22 资产总计 346.55 1,020.93 3,541.81 6,706.57 2,941.49 营业外收入 0.16 1.76 0.97 0.74 0.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.59 1.25 1.49 1.85 1.53 应付票据及应付账款 23.18 67.94 42.79 1,067.29 423.61 利润总额 12.45 (109.64) 479.37 582.07 701.17 其他 15.23 302.47 2,392.15 169.37 264.90 所得税 1.52 (17.67) 58.20 70.78 85.26 流动负债合计 38.42 370.41 2,434.94 1,236.66 688.51 净利润 10.93 (91.97) 421.18 511.29 615.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 10.93 (91.97) 421.18 511.29 615.91 其他 1.57 207.57 0.39 0.49 0.61 每股收益（元） 0.08 (0.65) 3.00 3.64 4.38 非流动负债合计 1.57 207.57 0.39 0.49 0.61 负债合计 41.94 811.31 2,435.33 1,237.15 689.12 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 140.49 140.49 140.49 140.49 140.49 成长能力 资本公积 27.57 27.57 27.57 27.57 27.57 营业收入 -2.87% 131.27% 1037.28% 25.40% 25.12% 留存收益 136.83 42.08 286.83 645.57 1,077.60 营业利润 -1.40% -839.94% -535.70% 21.52% 20.41% 其他 (0.27) (0.53) (4.30) (1.70) (2.18) 归属于母公司净利润 -14.47% -941.47% -557.96% 21.40% 20.46% 股东权益合计 304.61 209.61 450.59 811.93 1,243.48 获利能力 负债和股东权益总计 346.55 1,020.93 3,541.81 6,706.57 2,941.49 毛利率 35.56% 21.46% 64.54% 38.70% 36.68% 净利率 10.23% -37.22% 14.99% 14.51% 13.97% ROE 3.59% -43.88% 93.47% 62.97% 49.53% ROIC 9.85% -67.78% -121.51% 669.99% 181.57% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10.93 (91.97) 421.18 511.29 615.91 资产负债率 12.10% 79.47% 68.76% 18.45% 23.43% 折旧摊销 3.89 4.56 3.36 3.28 3.24 净负债率 -15.57% -16.38% -49.65% -34.63% -28.29% 财务费用 0.16 5.00 12.77 108.78 116.05 流动比率 6.24 0.85 1.41 5.35 4.14 投资损失 (2.92) (2.49) (1.32) (1.76) (2.31) 速动比率 6.24 0.85 1.41 5.35 4.14 营运