粉笔：23年预计高增收官，24年乐观预期，公职培训启动业绩成长

23年全年收入不低于30亿人民币，调后净利4.2亿，同比增加119%。 业绩增长主要系：①2023年招录培训需求强劲，公司凭借在线小班和线上线下融合小班，带动客单价提升，品牌力及口碑显著增长； ②线上技术辅助的高效优势进一步体现，成本结构持续优化，人工智能等在线技术赋能大幅提升师资授课效率，不断深入的线上下融合授课模式，提升了课程产品标准化，保证了授课质量的统一，同时降低了对线下固定授课场地的需求；运营效率持续优化，三费支出保持稳定，2023年整体毛利率及净利润率同比提升。 我们认为，一方面，伴随公职招录培训赛道竞争回归理性，供给有序释放，行业盈利弹性及潜力有望逐步体现；本期粉笔业绩增速显著大于收入印证；一旦竞争趋稳，净利率有望显著改善。 另一方面，教育行业景气；2024公考合计招录约24万人，同比增加5.4%，稳中有升，我们预计参考人数增长快于招录，有望正向健康激发培训需求； 伴随基地班等形态升级，培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长，利好行业健康发展。 自2023年1月上市以来，粉笔经营表现持续改善，发展势头强劲。公司盈利能力呈现进一步释放态势，各项业务板块增长稳健。公司将继续坚持以技术创新和内容研发为核心，梳理流程制度，做好产品和好品牌。 作为行业重要品牌，粉笔业务将直接受益于行业整体发展和线上化大趋势，并凭借强大产品力进一步拓展线上发展空间。同时，粉笔线下产品正在快速迭代成为OMO模式，充分解决传统模式下线下师资和场地利用率低的痛点，持续强化市场区分度，逐步显现领先行业的渠道协同效应。 2023年粉笔完善师资制度建设，整体课时使用率显著提高，教学质量稳步上升，产品覆盖更加全面，整体投诉率保持低位，筑牢口碑护城河。 粉笔在人工智能领域技术探索取得显著进展。公司自主研发的智能批改系统持续领先行业，AI面试点评、出题和解析等功能均已上线辅助日常工作，可用率较高，赋能老师工作流程，大幅提升教研工作效率。公司在全自研直播及回放系统、题库和模考系统等核心系统上持续优化迭代，兼顾高性能、安全性和稳定性。此外，还有包含开放领域的AI问答大模型等不少研发中的新技术产品值得期待。 2023年粉笔App各项数据指标保持强劲增长，全年新增用户、日活、月活峰值再创新高，题库、直播用户数量创下新纪录。在市场需求稳定增长的背景下，凭借粉笔的产品、品牌及口碑竞争优势，公司收入仍具备进一步放量基础，并且在运营效率及利润率层面还有持续优化空间。 未来，粉笔将持续精进师资队伍建设，完善课程内容和教学体系，同时通过加大研发投入，积极把握结构性机遇，扩大技术领先优势，不断增强公司成长能力。 上调盈利预测，维持“买入”评级 粉笔竞争力在于较强的线上流量入口卡位及突出的办学口碑，近两年线下布局充分提升业绩体量；公司盈利能力呈现进一步释放态势，各项业务板块增长稳健。公司将持续精进师资队伍建设，完善课程内容和教学体系，同时通过加大研发投入，积极把握结构性机遇，扩大技术领先优势，不断增强公司成长能力。 民币（24-25年原值为40.76/49.18亿人民币）；调后净利分别为6亿人民币、7.2亿人民币、8.6亿人民币（24-25年原值为5.37/6.49亿人民币），EPS分别为0.26元人民币、0.31元人民币、0.38元人民币；PE分别为19X/16X/13X。 风险提示：政策不确定性；竞争加剧风险；未能有效管理增长；师资流失； 课程开发及产品服务优化不及预期；不同市场估值风险等；盈利预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。