光大期货铜策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 铜策略月报 2024年9月1日 铜：美降息周期将至铜或现高波动 铜：美降息周期将至铜或现高波动 总结 1、宏观。海外方面，一是9月降息几乎是确定性事件，但这也就意味着市场已基本定价，后期关注焦点应放在降息次数和幅度，也就是是否有超预期的点，二是美国大选依然带来不确定性和风险厌恶，市场热点也在特朗普交易和哈里斯交易不停切换，但无论那种交易，美国大选期间市场并非更加乐观，而是在一段时间内始终维系偏谨慎的市场情绪；三是，美股表现不稳定，市场风险偏好摇摆。国内方面，金融市场表现不佳影响着市场情绪，但政府保持定力下，稳增长预期仍可期，特别是美进入降息周期后，关注国内市场情绪是否转暖，另外持续关注地方及城投债的发行情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿市场仍存在紧张情绪，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，但从目前看难达到效果。精铜产量方面， 7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%，8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期，不过需要注意的是当前再生铜原材料受政策影响表现出采购紧张现象，或影响到后期阳极板供应。进口方面，国内国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口7万吨环比下降8.7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。库存方面来看，截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨，其中LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨；国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨。需求方面，LME8月依然存在较大量增仓，给市场一定压力，但盘面来看利空减弱；国内需求回暖，再生铜紧张推动了电解铜需求增加，国内电解铜社会库存也呈去库趋势。 3、观点。8月，美股一度引发市场恐慌情绪，但这也打出了铜市场低点位置，沪铜反弹受阻于75000元/吨，但这也说明市场做多信心并不足，这点从国内外相关市场持仓情况也可以看出来，铜市场热度依然再减弱。进入9月，宏观依然是影响铜价的主要因素，特别是月中美联储即将开启降息周期，或再次引起市场较大波动，但笔者认为这可能影响不到反弹趋势，随着市场基本定价9月降息以及基本面趋于好转（LME累库尾声、国内社库加速去库），铜价或出现先抑后扬走势。但无论如何，9月风险波动应放在首位，市场包括下游用铜需求采购或保持偏谨慎情绪。 铜：美降息周期将至铜或现高波动 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止8月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓45669手至214577手；非商业净多持仓减仓7330手至17145手； 1.3LME市场：截止8月23日LME铜总持仓较上月末统计减仓27347手至47.71万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓3219手至32462手； 1.4沪铜市场：截止8月30日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓19879手至39.97万手；沪铜前十净空持仓增仓9049手至10222手； 2、升贴水报价： 2.18月国内平水铜报价由贴水36.52元/吨升至升水2.95元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水140.5美元/吨升至贴水123.2美元/吨（月度均值）； 2.28月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水6.76美元/吨升至升水53.41美元/吨；广东与上海差价由升水29.3元/吨小幅升至升水32.5元/吨（月度均值）；3、铜精矿： 3.18月进口铜精矿TC由上月的4.1美元/吨升至6.1美元/吨（月度均值）；6月智利+秘鲁产量合计环比增加21.7千吨至702.4千吨，同比增加3.3%，累计同比增加4.75%； 3.16月国内铜精矿产量同比下降0.34%至15.3万吨，累计同比增加2.58%；7月进口量同比增加9.9%至216.5万吨，累计同比增加4.24%； 3.1截止8月30日国内港口库存较7月末统计增加17.3万吨至65.8万吨；8月铜精矿供求维持紧张局面，9月预计延续； 精铜：3.2国内7月电解铜产量102.82万吨，环比增加2.31%，同比上升11.0%，累计同比增加9.49%；8月电解铜预估产量100.34万吨，环比下降2.4%，同比增加1.4%； 3.2本月现货进口窗口多数处于打开状态；国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%； 3.2截止8月29日国内精炼铜社会库存月度下降7.21万吨至27.91万吨，保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨； 3.2截止8月29日上海地区精铜社会库存较上月末统计下降4.9万吨至18.41万吨；广州地区下降1.43万吨至5.6万吨； 3.2截止8月30日全球铜显性库存较上月末统计增加1.3万吨至71万吨；LME库存增加8.165万吨至32.0925万吨；Comex库存增加25397吨至4.0117万吨。（月度）；废铜：3.3截止8月30日国内精废价差较上月统计增加289元/吨至2014元/吨（月度均值）；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。4、下游：3.4下游企业开工率：8月铜加工行业整体开工率预期将出现小幅改善，9月预计继续改善； 3.4下游企业库存：7月样本冶炼企业库存天数降至1.85天；7月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.06； 5、供求平衡： 3.58月国内铜表观消费预期同比下降3.9%至124.34吨；实际消费预期同比下降0.24%至132.24万吨，累计同比降至1.06%。 1.1走势分析：铜价触底反弹比价回落 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止8月27日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓45669手至214577手；非商业净多持 仓减仓7330手至17145手； 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 COMEX:1号铜:总持仓 350,000.00 图表3：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表4：CFTC铜非商业持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止8月23日LME铜总持仓较上月末统计减仓27347手至47.71万手；投资公司和信贷机 构投机净多持仓增仓3219手至32462手 200000 较上期变化 LME:铜:报告总持仓量 650000 60,000.00 LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓 LME:铜:商业企业净空持仓 50,000.00 150000 600000 40,000.00 100000 550000 30,000.00 50000 20,000.00 500000 0 10,000.00 450000 -50000 0.00 400000-10,000.00 -100000 -20,000.00 -150000 350000 -30,000.00 -200000 2018-05-11 300000 2019-05-11 2020-05-11 2021-05-11 2022-05-11 2023-05-11 2024-05-11 图表5：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表6：LME铜净多持仓 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止8月30日沪铜前十多空总持仓较上月末统计减仓19879手至39.97万手；沪铜前十净空 持仓增仓9049手至10222手 600,000 90,0 15,000 90,0 前十名总持仓沪铜结算价前十名净空单沪铜结算价 550,000 10,000 500,000 5,000 450,000 0 400,000 -5,000 350,000 -10,000 300,000 -15,000 250,000 -20,000 200,000 -25,000 图表7：SHFE铜前十多空总持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 图表8：SHFE铜前十净多持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月2日 5月7日 5月12日 5月17日 5月22日 5月27日 6月1日 6月6日 6月11日 6月16日 6月21日 6月26日 7月1日 7月6日 7月11日 7月16日 7月21日 7月26日 7月31日 8月5日 8月10日 8月15日 8月20日 8月25日 8月30日 9月4日 9月9日 9月14日 9月19日 9月24日 9月29日 10月11日 10月16日 10月21日 10月26日 10月31日 11月5日 11月10日 11月15日 11月20日 11月25日 11月30日 12月5日 12月10日 12月15日 12月20日 12月25日 12月30日 1月2日 1月7日 1月12日 1月17日 1月22日 1月27日 2月1日 2月6日 2月11日 2月16日 2月21日 2月26日 3月2日 3月7日 3月12日 3月17日 3月22日 3月27日 4月1日 4月6日 4月11日 4月16日 4月21日 4月26日 5月1日 5月6日 5月11日 5月16日 5月21日 5月26日 5月31日 6月5日 6月10日 6月15日 6月20日 6月25日 6月30日 7月5日 7月10日 7月15日 7月20日 7月25日 7月30日 8月4日 8月9日 8月14日 8月19日 8月24日 8月29日 9月3日 9月8日 9月13日 9月18日 9月23日 9月28日 10月3日 10月8日 10月13日 10月18日 10月23日 10月28日 11月2日 11月7日 11月12日 11月17日 11月22日 11月27日 12月2日 12月7日 12月12日 12月17日 12月22日 12月29日 2.1现货升贴水报价：8月国内平水铜报价由贴水36.52元/吨升至升水2.95元/吨；LME铜0-3月升贴水 报价由贴水140.5美元/吨升至贴水123.2美元/吨（月度均值） 图表9：国内湿法铜升贴水报价 图表10：LME铜0-3月升贴水 2000 200 2017年 2019年 2020年 2021年 2022年 2018年 2023年 2024年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 150 1500 100 50 1000 0 500 -50 -100 0 -150 -200 -500 -250 -1000 -300 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） p9 2.28月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水6.76美元/吨升至升水53.41美元/吨；广东与上海差价 由升水29.3元/吨小幅升至升水32.5元/吨（月度均值） 160 600 2020年2021年2022年2023年 2024年 1