奶油持续放量，利润端略有拖累

事件：2024H1公司实现营收17.8亿元，同比+8.9%；归母净利润1.35亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.25亿元，同比+20.7%。2024Q2，公司实现营收8.65亿元，同比+2.8%；归母净利润5850万元，同比+0.3%；扣非净利润5717万元，同比+3.5%。 奶油保持高增，带动流通渠道增长。分品类：2024H1公司冷冻烘焙/烘焙原料分别收入10.6/7.1亿元，同比-0.2%/+25.4%；烘焙原料中奶油/水果制品/酱料/其他分别收入4.3/0.8/1.0/0.9亿元，同比+82.7%/-14.1%/-2.9%/-28.9%。稀奶油销售额超过2亿元，保持亮眼增长。分渠道：2024H1公司流通渠道收入占比接近55%，同比增长近15%，主要系稀奶油拉动增长；商超渠道收入占比约30%，同比个位数下滑，4-5月核心商超渠道部分产品阶段性下架所致； 餐饮新零售等收入占比超过15%，同比增长近25%。 毛利率略有下滑，盈利端同比稳定。2024Q2/2024H1公司实现毛利率32.6%/32.6%，同比-1.1/-0.3pct，我们预计系产品结构影响。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，费用端基本稳定，管理费用中股份支付费用下降、折旧摊销费用提升。2024Q2/2024H1公司实现净利率6.7%/7.5%，同比-0.2/+0.9pct。2024Q2净利率环比-1.6pct，主要系管理费用率环比提升。 投资建议：预计公司2024-2026年营收为38.43/44.17/49.68亿元，同比+10%/15%/12%。归母净利为2.58/3.61/4.20亿元，同比+253%/40%/16%，对应PE为16/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。