24Q2季报点评：利润超预期，出境海外保持快速增长

公司研究 证券研究报告 消费者服务2024年09月02日 携程集团-S（09961.HK）24Q2季报点评 利润超预期，出境海外保持快速增长 推荐维持） 目标价：492港元 当前价：370.2港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 证券分析师：吴晓婵 邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com 流通市值(亿元) 资产负债率(%)每股净资产(元) 单12击个此月处内最输高入/最文低字价。 市场表现对比图(近12个月) 60% 40% 20% 0% -20% -40% 携程集团-S 2308 47% 191 452/251 恒生指数 相关研究报告 《携程集团-S（09961.HK）深度研究报告：攻守兼备，三元驱动》 2024-06-23 事项： 24Q2公司实现营收127.7亿元，同比增长13.6%，经调整经营利润（nongaapop）42.3亿元，yoy+21.7%；净利润38.9亿元，同比增长500%；nongaap归母净利润49.8亿元，同比增长45.2%。24Q2公司毛利率81.9%，同比-0.3pct环比+0.7pct，经调整经营利润率33.1%，同比+2.2pct，环比+2.1pct。 24年6月公司完成发售本金总额为15亿美元的可转换优先票据（一般无担保债务，年利率0.75%），同时公司已回购约3亿美元公司股份。 执业编号：S0360523070006 公司基本数据 总股本(万股) 68,353 已上市流通股(万股) 68,353 总市值(亿元) 2308 评论： 24Q2公司营收符合预期，利润超预期。营收分板块来看，住宿51.4亿，同比增长19.9%；交通48.7亿，同比增长1.2%；度假10.3亿，同比增长42.0%；商旅6.3亿，同比增长8.4%。 国内稳健，出境和海外高增。分国内外来看，Q2国内酒店预订增速20%；出境机酒已恢复至19年水平（行业平均恢复度为70%+），其中�一和端午假期预定量达到19年同期的120%和110%；海外平台Trip增速70%，维持高速增 长，其中入境游上半年增速近2倍，占比Trip收入25%。 研发费用率优化明显。Q2公司研发/营销/管理费用率分别23.4%、22.2%、8.4%，环比-2.7、+2.8、+0.6pct，同比-2.8、+1.3、-0.1pct，研发费用率下降明显主要系去年疫情开放后公司发放一次性奖金较多，今年相对平滑；营销费用率提升 主要系季节性投放以及海外业务加速。 结合同程的情况，OTA平台在出境分流下依然保持相对高增长，预计在线化率仍在提高。24Q2同程营收42.5亿元，同比+48.1%，其中住宿收入11.9亿同比增长12.8%，酒店总间夜数+10%，交通收入17.4亿，同比增长16.6%， 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 机票总票量+20%。 暑期量增价减。今年暑期国内游、跨境游继续保持高景气，暑期铁路客流同比增长6.7%，7.1~8.20期间民航客流同比增长11%，在线化率提升和获客优势下我们预计携程仍有望保持快于行业的增速。价格则在去年高基数下趋于理 性，与去年同期相比，携程平台国内机票均价约下降一成、酒店均价约下降不到一成，出境机票均价呈两位数下降。 投资建议：基于公司Q2利润超预期以及Q3暑期情况优于预期，我们上调公司收入和利润预测，我们预计24~26年公司营收分别为520、595、674亿元 （前值513、585、664亿元），non-GAAP净利润分别为170、195、222亿元 （前值158、182、207亿元），同比增速分别为30.4%、14.6%、13.8%，对应PE为14/12/10x。参考可比公司估值，我们给予携程24年18倍PE估值，目标市值3363亿港元，空间33%，目标价492港元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：国内消费需求较弱，出境航班恢复不及预期，国际关系或者安全性事件导致出入境受限，行业竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 44,510 51,975 59,523 67,438 同比增速(%) 122.1% 16.8% 14.5% 13.3% non-GAAP归母净利润(百万) 13,071 17,043 19,538 22,240 同比增速(%) 910.1% 30.4% 14.6% 13.8% 每股盈利(元) 15 23 26 30 市盈率(倍) 18 14 12 10 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为24年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 41,592 60,871 80,372 105,166 营业总收入 44,510 51,975 59,523 67,438 应收款项合计 26,046 28,586 33,779 38,137 主营业务收入 44,510 51,975 59,523 67,438 存货 0 0 0 0 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 21,094 29,328 29,898 28,927 营业总支出 33,186 37,786 42,619 47,342 流动资产合计 88,732 118,785 144,049 172,230 营业成本 8,121 9,356 10,595 11,937 固定资产净额 5,142 5,022 4,919 4,835 营业开支 25,065 28,430 32,024 35,405 权益性投资 49,342 48,160 49,226 48,909 营业利润 11,324 14,189 16,905 20,097 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -23 -500 -650 -700 商誉及无形资产 72,577 72,495 72,339 72,286 权益性投资损益 1,072 3,300 3,300 3,300 土地使用权 80 77 75 72 其他非经营性损益 221 100 100 100 其他非流动资产 3,264 3,201 3,300 3,255 非经常项目前利润 12,640 18,089 20,955 24,197 非流动资产合计 130,405 128,955 129,859 129,357 非经常项目损益 -888 400 400 400 资产总计 219,137 247,740 273,908 301,587 除税前利润 11,752 18,489 21,355 24,597 应付账款及票据 16,459 15,633 18,982 21,841 所得税 1,750 2,773 3,229 3,737 短期借贷及长期借贷当期到期部分 25,857 25,857 25,857 25,857 少数股东损益 84 98 112 127 其他流动负债 30,095 40,210 44,905 48,763 持续经营净利润 9,918 15,618 18,014 20,732 流动负债合计 72,411 81,700 89,744 96,461 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 19,099 19,199 19,249 19,289 净利润 9,918 15,618 18,013 20,732 其他非流动负债 优先股利及其他调 4,621 4,391 4,340 4,402 整项 0 0 0 0 非流动负债合计 non-GAPP归母净利 23,720 23,590 23,589 23,691 润 13,071 17,043 19,538 22,240 负债总计 96,131 105,290 113,333 120,152 EPS（摊薄） 15 23 26 30 归属母公司所有者权益 122,184 141,530 159,543 180,275 少数股东权益 822 920 1,032 1,160 股东权益总计 123,006 142,450 160,575 181,435 主要财务比率 负债及股东权益总计 219,137 247,740 273,908 301,587 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入增长率 122.1% 16.8% 14.5% 13.3% 现金流量表 净利润增长率 910.1% 30.4% 14.6% 13.8% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 22004 17408 16789 18994 毛利率 81.8% 82.0% 82.2% 82.3% 净利润 9918 15618 18013 20732 净利率 22.3% 30.0% 30.3% 30.7% 折旧和摊销 1052 804 762 640 ROE 8.5% 11.8% 12.0% 12.2% 营运资本变动 12266 4788 1952 1595 ROA 4.8% 6.7% 6.9% 7.2% 其他非现金调整 -1232 -3802 -3938 -3973偿债能力 投资活动现金流5919 646 -1666 -138 资产负债率 43.9% 42.5% 41.4% 39.8% 资本支出-606 -600 -500 -500 流动比率 1.2 1.5 1.6 1.8 长期投资减少835 1182 -1066 317 速动比率 1.2 1.5 1.6 1.8 少数股东权益增加2 0 0 0每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 5688 64 -100 45 每股收益 15 23 26 30 融资活动现金流 -2547 1225 4378 5938 每股经营现金流 32 25 25 28 借款增加 -895 100 50 40 每股净资产 179 207 233 264 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 18 14 12 10 其他融资活动产生的现金流量净额 -1652 1125 4328 5898 P/B 1.9 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hc