港股点评：24Q2点评：利润超预期，出境和海外业务驱动业绩增长

携程集团-S（09961） 港股点评 24Q2点评：利润超预期,出境和海外业务驱动业绩增长 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）367.00 近12个月最高/最低（港元）452.2/251.4 52% 32% 12% -9%8/2311/232/245/24 -29%携程集团-S恒生指数 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.24Q1业绩点评：利润超预期，国际出行需求高涨2024-05-26 2.3Q23业绩点评：旅游出行需求强劲复苏，收入呈现翻番增长2023-11-223.2Q23业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 主要观点： 24Q2业绩： 1）整体业绩：二季度收入录得127.88亿元（yoy+13.56%，qoq+7.28%）， 总股本（百万股） 651 流通股本（百万股） 651 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 2,390 流通市值（亿港元） 2,390 略高于彭博一致预期0.30%；经营利润录得35.55亿元（yoy+19.42%），高于彭博一致预期2.18%；GAAP净利润录得38.88亿元（去年同期为 6.48亿元），明显高于彭博一致预期27.4%；Non-GAAP净利润录得 49.85亿元（yoy+45.2%），明显高于彭博一致预期39.5%。2）分业务看：住宿预定业务收入51.36亿元（yoy+19.86%），高于彭博一致预期3.6%；交通票务业务收入48.71亿元（yoy+1.2%），略低 携程集团-S 恒生指数 50% 0% 23/08/28 24/02/28 24/08/28 -50% 于彭博一致预期2.03%；旅游度假业务收入10.25亿元（yoy+41.97%），略高于彭博一致预期0.05%；商旅管理业务收入6.35亿元（yoy+8.4%），略低于彭博一致预期0.24%；其他业务收入11.69亿元（yoy+31%），略低于彭博一致预期3.91%。 出境&海外业务是驱动力，Trip.com维持高速增长 1）出境业务：国际航班能力恢复到疫情前水平的75%左右，在二季度， 公司出境酒店和机票预订量与2019年相比恢复到100%，超过行业平均水平的20%至30%。在5月劳动节假期期间，出境机票预订量飙升至2019年的120%以上，在端午节期间升至110%以上。APAC地区仍然是中国游客的首选，新加坡、泰国和马来西亚等免签证旅游目的地正在强劲复苏。此外，公司中文站点的酒店预定同比增长约20%，主要得 益于出境游和本地游的快速增长。2）海外业务：本季度公司国际OTA 平台（trip.com）的总收入同比增长约70%，其中来自APAC地区的显著的76%的收入增长，二季度trip.com占集团总收入的10.5%，交通到酒店的交叉销售能力持续提高，酒店收入占比提升至35%-40%区间。 受免签政策利好，入境游带动海外站业绩增长 2024年上半年，到中国的入境旅游数量也出现了显著增长，同比增长了150%。同期来自免签证国家的游客激增了190%。二季度Trip.com平台上入境酒店和机票预订量同比增长约200%，入境旅游目前对Trip.com整体业务贡献超过25%。 投资建议 我们预计2024/2025/2026年公司收入521.52/599.65/682.89亿元，实现同比+17.0%/+15.0%/+13.9%；预计实现经调整净利润164.0/198.8 /221.5亿元，实现同比+25.5%/+21.2%/+11.4%，维持“买入”评级。 风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 44,562 52,152 59,965 68,289 收入同比（%） 122.2% 17.0% 15.0% 13.9% 归母净利润(NON-IFRS) 13,071 16,400 19,882 22,147 归母净利润(NON-IFRS)同比 29.3% 25.5% 21.2% 11.4% 毛利率（%） 82% 82% 82% 82% ROE（%） 11% 12% 13% 12% P/E 19.1 15.2 12.5 11.2 P/B 2.04 1.79 1.57 1.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 44,010 58,098 82,809 109,147 营业收入 44,562 52,152 59,965 68,289 应收账款及票据 11,410 11,185 13,065 15,503 销售税及附加 -52 -59 -60 -68 关联方应收账款 2,842 2,842 2,842 2,842 营业成本 -8,121 -9,424 -10,835 -12,340 短期投资 17,748 25,545 25,545 25,546 毛利润 36,389 42,669 49,070 55,882 预付款及其他流动资 12,749 12,749 12,749 12,749 产品研发 -12,120 -12,831 -14,991 -17,072 流动资产合计 88,759 110,419 137,010 165,787 销售费用 -9,202 -11,467 -13,192 -15,024 固定资产及在建工程 5,142 4,791 4,250 3,689 管理费用 -3,743 -4,165 -5,097 -5,805 无形资产及其他 72,657 72,975 72,972 72,971 营业利润 11,324 14,207 15,789 17,981 其他非流动资产 52,606 51,010 51,380 52,614 利息收入 2,090 2,598 2,998 3,414 非流动资产合计 130,405 128,777 128,602 129,274 财务费用 -2,067 -2,116 -2,399 -2,732 资产合计 219,164 239,196 265,613 295,061 其他收入 -667 850 978 1,114 短期借款 25,857 27,848 27,759 29,805 利润总额 10,680 15,539 17,367 19,777 应付账款 16,459 25,773 28,399 30,195 所得税 -1,750 -2,729 -2,085 -2,738 客户预付款 13,380 13,038 11,993 10,243 联营公司损益 1,072 1,795 1,799 2,049 其他流动负债 16,715 5,832 6,449 6,500 净利润 10,002 14,605 17,081 19,088 流动负债合计 72,411 72,492 74,600 76,744 少数股东损益 -84 -132 -171 -191 长期借款 19,099 22,910 27,485 32,975 归母净利润 9,945 14,505 16,928 18,897 其他非流动负债 4,621 4,256 4,256 4,257 Non-IFRS净利润 13,071 16,400 19,882 22,147 非流动负债合计 23,720 27,166 31,741 37,232 负债合计 96,131 99,658 106,341 113,976 普通股东权益 122,211 138,802 158,536 180,348 少数股东权益 822 736 736 737 股东权益合计 123,033 139,538 159,272 181,085 负债及股东权益合计 219,164 239,196 265,613 295,061 主要财务比率会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 回报率 现金流量表 单位:百万元 净资产收益率 10.7% 11.8% 12.5% 12.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 6.0% 6.9% 7.5% 7.5% 净利润 10,002 14,605 17,081 19,088 ROIC 7.8% 8.6% 9.3% 9.1% 折旧和摊销 1,052 928 808 798 增长率 营运资本变动 9,256 23,217 317 -2,341 收入增长率 122.2% 17.0% 15.0% 13.9% 股权激励 1,834 2,086 2,806 2,913 利润增长率 29.3% 25.5% 21.2% 11.4% 其他 -140 -100 -153 -191 总资产增长率 14.2% 9.1% 11.0% 11.1% 经营活动现金流 22,004 40,736 20,859 20,267 资产管理能力 资本开支 -606 -346 -263 -236 应收周转天数 93.5 78.3 79.5 82.9 其他 6,525 344 -370 -1,234 应付周转天数 2.5 180.4 172.9 161.4 投资活动现金流 5,919 -3 -633 -1,470 总资产周转率 0.20 0.22 0.23 0.23 偿还长期贷款 -7,682 - - - 偿债能力 其他 5,135 6,186 4,486 7,535 资产负债率 43.9% 41.7% 40.0% 38.6% 筹资活动现金流汇率变动影响 -2,547- 6,186- 4,486- 7,535- 流动比率 1.2 1.5 1.8 2.2 现金净增加额 25,376 46,920 24,711 26,332 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书