2024年二季度业绩点评：出境、海外驱动增长，利润表现超预期

2024年Q2，携程集团（9961.HK/TCOM）未经审计业绩表现强劲。核心数据如下：

• 净收入128亿元，同比增长14%；
• Non-GAAP净利润50亿元，同比增长45%，Non-GAAP利润率达39%（同比+8.5pct）；
• 经调整EBITDA44亿元，经调整EBITDA利润率35%（同比+2.0pct）。

业务分拆：

• 住宿业务表现强劲，收入51亿元（同比增长20%/环比增长14%）；
• 交通业务增速放缓，收入49亿元（同比增长1%/环比下降3%），受机票价格承压及业务结构调整（减少保险销售等）影响；
• 度假业务增长显著，收入10亿元（同比增长42%/环比增长16%）；
• 商旅业务稳健增长，收入6.33亿元（同比增长8%/环比增长24%）。

成本费用：

• Q2毛利率81.9%（同比-0.26pct）；
• 研发/管理费用率分别下降至20.9%/6.1%（同比-3.3pct/-0.4pct）；
• 销售费用率21.8%（同比+1.2pct）。整体成本费用管控良好，利润端表现超预期。

增长驱动：

• 出境业务全面恢复至2019年水平（酒店和机票预定），携程恢复率超行业平均70%以上；
• 纯海外市场OTA平台总收入同比增长70%，增速维持高位；
• 国内业务受酒店ADR/机票价格下行影响，但中文站点酒店预定同比增长20%，高价格产品拉动业绩韧性。

投资建议：

• 看好携程品牌优势及出境业务表现，预计2024-2026年Non-GAAP净利润分别为165.05/191.94/218.58亿元，Non-GAAPEPS分别为24.15/28.08/31.98元，对应8月27日收盘价调整PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：旅游消费不及预期、竞争加剧、政策变动、佣金率下降及重大负面事件。