2024年二季度业绩点评：出境、海外驱动增长，利润表现超预期

携程集团-S（9961.HK）2024年二季度业绩点评 出境&海外驱动增长，利润表现超预期2024年08月28日 事件：2024年8月27日，携程集团（9961.HK/TCOM）发布2024年Q2未经审计业绩，24Q2净收入128亿元，yoy+14%；Non-GAAP净利润50亿元，yoy+45%，Non-GAAP利润率39%，yoy+8.5pct；经调整EBITDA44亿元，经调整EBITDA利润率35%，yoy+2.0pct。 收入符合预期；交通业务增速放缓，住宿业务表现强劲。分拆业务来看，住宿收入51亿元，yoy+20%/qoq+14%；交通收入49亿元，yoy+1%/qoq-3%；度假收入10亿元,yoy+42%/qoq+16%；商旅收入6.33亿元，yoy+8%/qoq+24%。交通收入增速一方面受机票价格承压影响，另一方面公司主动调整业务结构，减少保险等产品销售力度后货币化率同比下降；在保险产品等占用平台资源更多提供给酒店下，交叉销售率提升带动住宿业务表现强劲。 成本费用管控良好，Non-GAAP利润率略超预期。Q2毛利率为81.9%，yoy-0.26pct。扣除SBC口径，Q2研发/管理费用yoy-1.8%/+6.0%，研发/管理费用率分别为20.9%/6.1%，yoy-3.3pct/-0.4pct。销售费用率为21.8%，yoy+1.2pct。整体成本费用管控良好，Non-GAAP利润率39%，经调整EBITDA利润率35%，利润端表现超预期。 出境恢复&纯海外驱动增长。1）尽管国内酒店ADR及平均机票价格同比下降对收入有负面影响，但整体中文站点酒店预定同比增长20%，出境等高价格产品驱动下，公司业绩依旧韧性较强；2）Q2出境酒店和机票预定已全面恢复至2019年100%水平，携程恢复超越行业平均70%以上国际航班恢复率；3）纯海外市场，携程国际OTA平台总收入同比增长70%，依旧维持较高水平增速。 投资建议：我们认为，1）尽管国内消费市场承压对旅游表现有影响，短期酒店ADR/机票价格承压，但携程品牌优势深厚，竞争优势有望凸显；2）携程持续优于行业的出境表现，有望进一步带动下半年业绩增长；3）入境游政策持续优化&Trip.com高速增长有望拉动国际业务扩张。我们对公司2024年发展保持乐观，预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为165.05亿元、191.94亿元、218.58亿元，Non-GAAPEPS分别为24.15元、28.08元、31.98元，对应8月27日收盘价经调整PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）旅游消费表现不及预期风险；2）外部竞争加剧风险；3）行业政策变动风险；4）佣金率下降风险；5）重大负面事件冲击。 推荐维持评级 当前价格：366.40港元 分析师易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱：yiyongjian@mszq.com 分析师李华熠 执业证书：S0100524070002 邮箱：lihuayi@mszq.com 相关研究 1.携程集团-S（9961.HK）2024Q1业绩点评Q1经调整利润超预期，国际业务保持高增-2024/05/22 2.携程集团-S（9961.HK）2023年第四季度及全年业绩点评：四季度业绩超预期，看好2 024年业绩增长-2024/02/24 3.携程集团-S(9961.HK)首次覆盖报告：资源布局+服务优势，以高品质迈向全球化-2023 /11/28 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 44,510 52,317 60,911 69,740 增长率(%) 122.1 17.5 16.4 14.5 经调整净利润 13,071 16,505 19,194 21,858 增长率(%) 910 26 16 14 EPS(基于经调整净利润） 19.12 24.15 28.08 31.98 P/E(基于经调整净利润） 17 14 12 10 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价，汇率1HKD=0.9132RMB） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 88,732 109,629 135,803 164,909 营业收入 44,510 52,317 60,911 69,740 现金及现金等价物 41,592 58,812 78,446 101,811 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 11,410 9,512 12,182 13,948 营业成本 8,121 9,574 11,147 12,762 存货 0 0 0 0 销售费用 9,202 12,051 13,945 16,280 其他 35,730 41,305 45,175 49,151 管理费用 3,743 4,017 4,230 4,571 非流动资产合计 130,405 130,050 129,848 129,629 研发费用 12,120 13,094 13,941 15,241 固定资产 5,142 5,047 4,955 4,866 财务费用 -23 -455 -372 -401 商誉及无形资产 72,577 72,477 72,367 72,237 权益性投资损益 1,072 3,059 3,059 3,059 其他 52,686 52,526 52,526 52,526 其他损益 -667 300 0 0 资产合计 219,137 239,679 265,652 294,539 除税前利润 11,752 17,394 21,080 24,346 流动负债合计 72,411 78,735 87,422 96,345 所得税 1,750 2,957 3,794 4,382 短期借贷 25,857 25,857 25,857 25,857 净利润 10,002 14,437 17,286 19,964 应付账款及票据 16,459 14,163 16,490 18,880 少数股东损益 84 72 92 106 其他 30,095 38,714 45,074 51,608 归属母公司净利润 9,918 14,365 17,194 19,858 非流动负债合计 23,720 23,501 23,501 23,501 EBIT 11,729 16,940 20,708 23,945 长期借贷 19,099 19,099 19,099 19,099 EBITDA 12,781 17,995 21,770 25,024 其他 4,621 4,402 4,402 4,402 EPS（元） 14.51 21.02 25.15 29.05 负债合计 96,131 102,236 110,923 119,846 普通股股本 6 6 6 6 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 122,178 136,543 153,737 173,594 成长能力(%) 归属母公司股东权益 122,184 136,549 153,743 173,600 营业收入 122.12 17.54 16.43 14.49 少数股东权益 822 894 986 1,092 归属母公司净利润 606.91 44.84 19.69 15.50 股东权益合计 123,006 137,443 154,729 174,692 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 219,137 239,679 265,652 294,539 毛利率 81.75 81.70 81.70 81.70 净利率 22.28 27.46 28.23 28.47 ROE 8.12 10.52 11.18 11.44 ROIC 5.94 7.71 8.50 8.94 偿债能力资产负债率(%) 43.87 42.66 41.75 40.69 现金流量表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) 2.73 -10.08 -21.64 -32.55 经营活动现金流 22,004 16,832 19,501 23,249 流动比率 1.23 1.39 1.55 1.71 净利润 9,918 14,365 17,194 19,858 速动比率 0.93 1.10 1.28 1.46 少数股东权益 84 72 92 106 营运能力 折旧摊销 1,052 1,055 1,062 1,079 总资产周转率 0.22 0.23 0.24 0.25 营运资金变动及其他 10,950 1,340 1,154 2,207 应收账款周转率 5.27 5.00 5.62 5.34 投资活动现金流 5,919 2,440 2,199 2,199 应付账款周转率 0.68 0.63 0.73 0.72 资本支出 -606 -860 -860 -860 每股指标（元） 其他投资 6,525 3,300 3,059 3,059 每股收益 14.51 21.02 25.15 29.05 筹资活动现金流 -2,547 -2,053 -2,066 -2,084 每股经营现金流 32.19 24.63 28.53 34.01 借款增加 -1,065 0 0 0 每股净资产 178.75 199.77 224.93 253.98 普通股增加 -1,218 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 23 16 13 12 其他 -264 -2,053 -2,066 -2,084 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 25,496 17,220 19,634 23,365 EV/EBITDA 18.09 12.85 10.62 9.24 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局