油脂周报：油脂轮动上涨 外盘提振菜籽油补涨

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月1日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂轮动上涨外盘提振菜籽油补涨 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 近期美豆油期价低位反弹，美豆期价反弹对美豆油期价构成支撑，此外近期美豆出口数据改善对美豆价格构成一定支撑。美豆出口能否持续改善成为市场关注的焦点。另外，今年南美大豆供应是否会提前衰竭，从而令市场需求再度转向美国也是市场关注的焦点。目前投机基金持有庞大净空单的基金可能回补，这将为美豆期价的剧烈波动奠定基调。原料大豆成本支撑仍面临大幅波动的可能。此外，美豆油库存的超预期下降反映出美豆油需求的旺盛，对美豆油期价仍构成一定支撑。国内基本面驱动不明显，现货基差仍显弱势持续围绕200上下运行，国内油厂豆油库存面临继续攀升的压力，相比棕榈油的低库存，豆油会面临更大的库存压力。短期在豆棕价差走缩之后，关注豆油性价比优势显现，能否为豆油消费带来增量。在国内市场供应压力依然较大的背景下，国内豆油期价表现仍将弱于外盘。同时，油脂市场走势棕榈油仍是风向标，豆油期价处于跟涨地位，豆棕价差仍未修复。 棕榈油 在全球需求疲软的情况下，印尼贸易部正在考虑调整棕榈油出口税的计划，以使棕榈油更具竞争力。印尼政府计划上调生物柴油强制掺混标准，引发了市场对印尼棕榈油需求将大幅增加的预期。此外，马来西亚产量下降叠加需求预期升温对棕榈油期价带来情绪提振。但从以往印尼政府相关政策执行时间来看，往往会后延半年以上的时间，尤其是在油价低迷的背景下，政策推动效率将大打折扣。因此，目前尚停留在市场情绪的推动层面，难有实质性的影响。短期国内棕榈油现货价格跟随国际油脂市场脚步，盘面受到情绪推动。棕榈油期价短期走势偏强。国内棕榈油港口库存小幅回落，需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价反弹缺乏国内基本面支撑，短期区间内震荡偏强，续涨空间或将受限，同时将呈现出外强内弱的格局。 菜籽油 加拿大统计局表示，2024年加拿大油菜籽产量估计为1950万吨，较2023年的1919万吨增长1.6%，因为单产提高抵消了播种面积略微降低的影响。加拿大油菜籽产量超预期，欧盟和澳大利亚油菜籽产量下降，多空因素交织令ICE油菜籽从此前连续下跌转为底部震荡之中，目前尚未构成反转，短期走势节奏与美豆期价保持一致。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。本周菜籽油期价跟随国际油脂市场迎来反弹，但由于缺乏基本面支撑和持续驱动，期价反弹空间受限，短期走势仍将跟随其他油脂走势为主。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体上涨4 1.2油脂期价大幅上涨4 2美豆油和马棕油库存双双下调加拿大油菜籽出口仍是关键6 2.1美国生柴比例限制遭遇反对投机基金大幅削减看空押注6 2.2印尼棕榈油库存大幅下降印度考虑上调植物油进口关税6 2.3加拿大油菜籽产量同比增长欧盟和澳大利亚油菜籽产量下调7 2.4三大油脂库存差异化显现8 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格7890元/吨，周比上涨270元。广州24度棕榈油现货价8150元/吨，周比上涨90元。进口 菜籽产菜油广东现货价8310元/吨，周比上涨370元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价大幅上涨 本周国内三大油脂期价整体上涨，其中菜籽油涨幅超5%，在油脂市场中表现最强。同时，资金来看，随着三大油脂期价移仓远月2501合约，三大油脂成交和持仓均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕油库存双双下调加拿大油菜籽出口仍是关键 2.1美国生柴比例限制遭遇反对投机基金大幅削减看空押注 美国全国油籽加工商协会(NOPA)已向加州空气资源委员会(CARB)提交意见，反对限制使用植物油作为生物燃料生产原料。CARB在8月12日出台一系列拟议修正案，以彻底改革加州低碳燃料标准计划，该计划旨在通过激励可再生和低排放燃料的供应，以实现交通运输部门脱碳。其中一项修正案规定，生物质柴油（BBD）生产中的豆油和菜籽油的用量不得超过20%。CARB表示，由于担心森林砍伐和其他土地转化风险，CARB希望避免发出使用初榨大豆和菜籽油来满足加州燃料需求的长期信号。CARB的这一提议招致NOPA等农业利益集团的反对。这些团体声称植物油是目前最高效且最具成本效益的原料，并表示上限将限制可再生柴油的供应，从而增加燃料成本。NOPA总裁KaileeTkaczBuller表示，随着生物质柴油原料上限的实施，以及更加严格和成本更高的追溯和验证系统，只会导致化石柴油燃料用量提高，燃料价格上涨。NOPA本周在写给CARB的信中表示，设定上限将导致废食用油)和牛脂进口激增。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金大幅削减对豆油期货的看空押注，而之前基金连续五周净卖出，累计净卖出6.7万手。截至2024 年8月27日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单 68,279手，比一周前减少16,109手，前一周净卖出4,115手。基金持有豆油期货和 期权多单59,287手，一周前59,939手；空单127,566手，一周前144,327手。豆油 期货和期权的空盘量为583,828手，一周前为634,145手。 2.2印尼棕榈油库存大幅下降印度考虑上调植物油进口关税 印尼棕榈油协会（GAPKI)棕榈油供需数据显示，6月印度尼西亚棕油产量405万吨，环比下降-4.89%，去年同期442万吨，同比下降-9%，较近8年同期均值394万吨增长3%。6月印度尼西亚棕榈油出口量为339万吨，环比增长72.2%，去年同期345万吨，同比下降-2%，较近8年同期均值262万吨增长29%。6月底印度尼西亚棕榈油库存数据为282万吨，环比下降-31.1%，去年同期369万吨，同比下降-24%，较近8年 同期均值377万吨下降-25%。6月印度尼西亚棕榈油生物柴油用量为90万吨，去年同 期89万吨，环比略降-1%，同比增长1%，较近4年同期均值64万吨增长27%。 印度政府消息人士周三称，印度正在考虑提高植物油进口关税，旨在帮助保护因国内油籽价格下跌而受到影响的农民。一位官员称，印度农业部已经提出一项建议，最终决定将由财政部下属的税务局做出。政府可能在未来几周内宣布该计划。一位官员称，政府正在探索帮助农民的所有方案，提高（食用油）进口关税是其中之一。2022年，印度取消毛植物油的基础进口关税，旨在降低国内价格，但是仍然征收农业基础 设施税和发展税，合计为5.5%。行业人士称，提高进口关税将有助于防止国内油籽价格大幅下跌。目前国内大豆价格约为每100公斤4,200卢比（50美元），低于政府实 施的最低支持价格4,892卢比。农户油籽价格下跌不满，因为按照目前的价格，甚至无法收回成本，更别提赚钱了。印度炼油商协会（SEA）执行董事B.V默赫塔称，新季大豆将在六周后上市，这将导致价格进一步下跌。今年晚些时候举行的马哈拉施特拉邦将举行地区选举，印度总理莫迪领导的印度人民党希望争取获得农民们的支持，人数众多的印度农民是有影响力的投票群体。如果印度确实调高关税，可能抑制棕榈油、豆油和葵花籽油的进口需求。 2.3加拿大油菜籽产量同比增长欧盟和澳大利亚油菜籽产量下调 加拿大统计局周三表示，2024年加拿大油菜籽产量估计为1950万吨，较2023年的1919万吨增长1.6%，因为单产提高抵消了播种面积略微降低的影响。报告发布前，分析师们预计油菜籽产量为1921.7万吨，预测区间从1780万吨到2040万吨。统计局 报告称，油菜籽单产预计达到每英亩39.4蒲，同比增长1.8%；收获面积预计为2180万英亩，比上年降低0.4%。加拿大统计局表示，2024年大豆产量预计为715万吨，比上年的698万吨增长2.4%；大豆单产将增长0.4%，达到每英亩46.1蒲；收获面积将增长2.0%，达到570万英亩。报告发布前，分析师们预计大豆产量为721万吨，预测 区间从690万吨到745万吨。 欧盟委员会发布月度报告，将2024/25年度欧盟油籽（油菜籽、葵花籽和大豆）产量预测值调低到3084万吨，较上月预测的3151万吨调低67万吨，也低于2023/24 年度的3232万吨。2024/25年度欧盟油籽进口预期调低到1997万吨，低于上月预测的2002万吨，高于2023/24年度的1947万吨（上月预测为1951万吨）。2024/25年度欧盟植物油（菜籽油、葵花籽油和豆油）产量下调至1592万吨，低于上月预测的 1620万吨，也低于上年的1623万吨（上月预测1632万吨）。植物油进口量估计为607 万吨，和上月预测持平，但是仍低于上年的806万吨（上月预测为718万吨）。其中 棕榈油进口量预计为300万吨，上年402万吨；葵花籽油进口量预计为213万吨，低 于上年的293万吨。菜籽油进口量估计为44万吨，上年46万吨。豆油进口量估计为 50万吨，上年66万吨。 澳大利亚油籽联盟(AOF)8月份的作物报告显示，由于收获面积减少且各地区作物前景不一，2024/25年度澳大利亚油菜籽产量将下降。AOF预计2024/25年度油菜籽产量为543.5万吨，比2023/24年度的580.2万吨减少6%。收获面积为324万公顷，比上年的359.6万公顷减少10%，比AOF6月份的预测高出3.6万公顷。除新南威尔士州(NSW)外，其他所有州的产量都将下降。2024/25年度新南威尔士州的油菜籽产量预计达到167万吨，同比增长33万吨或25%，尽管收获面积降低。该州作物受益于有利的降雨和良好的土壤湿度，单产预计将达到或高于平均水平。但是南部和西南部地区的 作物生长落后于正常水平，需要持续有利的季节条件才能达到低于平均水平的产量潜力。AOF还警告说，长势更快的作物面临霜冻风险。AOF估计收获面积减少最多的是西澳州(WA)，该州占到2023/24年度油菜籽总产量的45%。由于夏季炎热干燥，且4月至5月生长季开始时没有大量降雨，农户减少了油菜籽