医药行业周报：2024中报总结，重点关注血制品、创新药、原料药板块

2024中报总结 医药制造业恢复增长趋势。根据国家统计局数据，医药制造业已明显摆脱疫情期间负面影响，向上趋势明确。2024年上半年，中国医药制造业累计收入达1.24万亿元，同比下降0.9%，下降幅度较2023年明显收窄；医药制造业累计利润为1805.9亿元，同比增长0.7%。从医药制造业2024H1数据判断，预计医药制造业收入与利润将从2024年恢复正增长，未来有逐季向上趋势。 2024H1各子板块表现差异较大，血制品延续景气度，化学制剂与原料药反转迹象明显。我们统计了医药生物行业10个子板块2024H1经营情况，血制品、化学制剂、原料药等行业表现较好，血制品实现2024H1与2024Q2收入与利润端的双增长，当前血制品市场仍维持高景气、供不应求的状态，目前供给的主要制约因素仍是采浆量，随着血制品行业持续的并购整合，浆站获取能力强，产品组合丰富的血制品龙头企业仍有广阔的成长空间。化学制剂有望实现反转向上，仿制药集采的影响已基本出清，创新药成为新一轮增长驱动的核心，随着新产品的不断获批上市，板块收入端有望逐步改善；得益于药品销售监管常态化和创新药的高毛利，行业利润端有望持续向上。 行情回顾：本周（2024年8月26日-8月30日）申万医药生物板块指数上涨2. 0%，跑赢沪深300指数2.2%，医药板块在申万行业分类中排名第16位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌23.5%，跑输沪深300指数20.3%，在申万行业分类中排名第24位。本周涨幅前五的个股为乐心医疗（68.74%）、景峰医药（27.70%）、皓元医药（21.65%）、通化金马（20.86%）、浩欧博（17.77%）。 投资策略及配置思路：随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线:在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合：和黄医药、康方生物、浙江医药、派林生物、人福医药、新华医疗、鱼跃医疗、贵州三力。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：2024中报落地，血制品持续高景气 1.1.医药制造业收入与利润恢复向上趋势 医药制造业累计收入及利润：根据国家统计局数据，医药制造业已明显摆脱疫情期间负面影响，向上趋势明确。2024年上半年，中国医药制造业累计收入达1.24万亿元，同比下降0.9%，下降幅度较2023年明显收窄；医药制造业累计利润为1805.9亿元，同比增长0.7%。 图1：2017-2024H1医药制造业累计收入及利润 图2：2017-2024H1医药制造业收入及利润累计同比 1.2.血制品持续高景气，化学制剂、原料药等有望反转 化学制剂： 我们对84家化学制剂公司进行总结，2024H1共实现营收2109.9亿元（同比+0%），2024H1共实现归母净利润230.5亿元，同比上升13%。整体来看，化学制剂板块受行业政策等影响，收入端增长承压，然而随着仿制药集采的进一步出清、创新转型成果显现和费用端的良好控制，盈利能力实现反转，上半年实现正增长。 图3：化学制剂营收总额及增速 图4：化学制剂归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，84家化学制剂共实现营收885.9亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润85.2亿元，同比增长10.8%。 图5：化学制剂公司营收总额及增速（单季度） 图6：化学制剂公司归母净利润及增速（单季度） 对于化学制剂板块我们核心观点：当前化学制剂板块或处于反转阶段，仿制药集采的影响已基本出清，创新药成为新一轮增长驱动的核心，随着新产品的不断获批上市，板块收入端有望逐步改善；得益于药品销售监管常态化和创新药的高毛利，行业利润端有望持续向上。化学制剂目前处于拐点阶段，我们看好板块未来1-3年的表现。 原料药： 我们对45家原料药公司进行总结，2024H1共实现营收429.3亿元，同比增长1.9%；原料药板块下游去库完成后，收入端呈现明显的恢复。2024H1共实现归母净利润46.6亿元，同比下滑9.7%，主要系行业竞争加剧，导致毛利率下降。 图7：原料药营收总额及增速 图8：原料药归母净利润总额及增速 24Q2单季度看，原料药板块合计实现收入247.0亿元，同比增长7.5%，合计实现归母净利润23.3亿，同比下滑7.1%。 图9：原料药公司营收总额及增速（单季度） 图10：原料药公司归母净利润及增速（单季度） 对于原料药板块我们核心观点：短期看，在2023年下游制剂企业去库结束后，24Q1开始原料药板块收入呈现恢复趋势，但因为部分产品和CDMO业务受到竞争加剧影响，利润端相对承压。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争。建议关注1）业绩稳定的企业，华海药业，仙琚制药，普洛药业等；2）业绩高弹性的企业，昂利康等。 CXO： 我们对29家CXO公司进行总结，2024H1共实现营收431亿元，同比下滑11.1%，2024H1共实现归母净利润73.0亿元，同比下滑37.1%，主要系1）2023H1基数较高；2）行业竞争加剧。 图11：CXO营收总额及增速 图12：CXO归母净利润总额及增速 24Q2单季度看，CXO板块合计实现收入225.1亿元，同比下滑10.0%，合计实现归母净利润43.9亿，同比下滑33.6%。 图13：CXO公司营收总额及增速（单季度） 图14：CXO公司归母净利润及增速（单季度） 对于CXO板块我们核心观点：短期看医药投融资景气度较差，导致行业竞争加剧，但从趋势上看，24Q2开始收入利润均呈现修复趋势；中长期看，我国CDMO在全球仍有重要地位，且创新药差异化和严监管将催生出新的外包需求； 建议关注1）行业龙头药明康德，凯莱英等；2）业绩高弹性的仿制药CXO，阳光诺和，百诚医药等。 血制品： 我们对6家血制品公司进行总结，2024H1共实现营收101.4亿元（同比+3.2%），主要系血制品市场仍处于高景气，供不应求，因23H1疫情原因高基数，因此增速放缓。2024H1共实现归母净利润27.5亿元，同比增长15.3%，主要系各血制品公司盈利能力持续增强所致。 图15：血制品营收总额及增速 图16：血制品归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，6家血制品公司共实现营收54.8亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润13.3亿元，同比增长18.6%。表观业绩出现增长主要系血制品市场持续高景气，各血制品公司收入利润随采浆量提升而逐渐增长。 图17：血制品公司营收总额及增速（单季度） 图18：血制品公司归母净利润及增速（单季度） 对于血制品板块我们的核心观点：血浆与采浆站是稀缺资源，因此血制品市场持续维持高景气、供不应求的状态，随着血制品行业持续的并购整合，浆站获取能力强，股东背景雄厚，产品组合丰富的血制品龙头企业仍有广阔的增长空间。 疫苗： 我们对12家疫苗公司进行总结，2024H1共实现营收304.6亿元（同比-23.4%），2024H1共实现归母净利润36.9亿元，同比下滑50.5%，主要系市场供需关系与部分产品价格下滑所致。 图19：疫苗营收总额及增速 图20：疫苗归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，12家疫苗公司共实现营收136.3亿元，同比下滑34.6%，实现归母净利润18.3亿元，同比下滑43.5%。 图21：疫苗公司营收总额及增速（单季度） 图22：疫苗公司归母净利润及增速（单季度） 对于疫苗板块我们的核心观点：目前疫苗板块收入利润短期承压，但我们认为大部分疫苗的渗透率还有一定提升空间，随着我国各品类疫苗接种率的持续上升以及各公司新疫苗的推出，疫苗板块业绩承压的状况有望逐步缓解。 中药： 我们对72家中药公司进行总结，2024H1共实现营收1889亿元（同比-3.1%），主要系23年同期疫情防控常态化，存在高基数影响。2024H1共实现归母净利润222.3亿元（-8.8%），同样系23年同期存在高基数原因所致。 图23：中药营收总额及增速 图24：中药归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，72家疫苗公司共实现营收877.4亿元，同比下降6.1%，实现归母净利润94.6亿元，同比下降10.1%。表观业绩出现下滑，主要系23年高基数所致。 图25：中药公司营收总额及增速（单季度） 图26：中药公司归母净利润及增速（单季度） 对于中药板块我们核心观点：1.国家鼓励支持中医药传承创新发展态度不变，中医药长期发展向好；2.当前时点，中药板块院内外均存在短期压力，但展望24H2,一方面反腐进入常态化，另一方面高基数不再，此外，随着药店比价政策的明朗以及中成药全国集采的落地，中药板块有望迎来板块性机会。 医疗服务： 我们对20家医疗服务公司进行总结，2024H1共实现营收419.5亿元（同比-1.0%），主要系2023H1高基数因素影响和消费情绪等因素的影响。2024H1共实现归母净利润26.5亿元，同比-15.7%，主要系23H1基数较高所致。 图27：医疗服务营收总额及增速 图28：医疗服务归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，20家医疗服务公司共实现营收218.9亿元，同比增长-0.5%，实现归母净利润16.7亿元，同比2.8%。表观收入下滑，但利润出现增长主要系核心龙头利润增长所致，其他公司利润仍有不同程度的下滑。 图29：医疗服务公司营收总额及增速（单季度） 图30：医疗服务公司归母净利润及增速（单季度） 对于医疗服务板块我们核心观点：相关公司逐步走出疫情影响，正常诊疗活动走上正轨。但公司经营正面临消费不振的影响，我们认为核心短期面临业务结构的调整，但长期来看，医疗需求仍在增长，经过短期的调整，龙头的竞争力和行业地位将得到加强，长期增长仍可期。 医疗器械： 我们对126家器械公司进行总结，2024H1共实现营收1210亿元（同比+0.3%），2024H1共实现归母净利润222亿元（-5.9%），主要系23年同期疫情防控常态化，存在高基数影响。 图31：器械营收总额及增速 图32：器械归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，126家器械公司共实现营收627.3亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润119.2亿元，同比下降5.6%。表观增速有所回升，主要系二季度高基数问题已基本消化。 图33：医疗器械公司营收总额及增速（单季度） 图34：医疗器械公司归母净利润及增速（单季度） 对于医疗器械板块我们核心观点：经过多年发展，我国已涌现出一大批产品布局完善，产品力媲美全球一线厂家的企业，医疗设备更新尽管进度较慢，但预计有望于24H2逐步落地，为一众医疗器械企业带来业务增量。 药店： 我们对8家药店公司进行总结，2024H1共实现营收577.2亿元（同比8.1%），主要系各企业门店扩张和加盟业务发展较快所致。2024H1共实现归母净利润25.3亿元，同比-16.8%。 图35：药店营收总额及增速 图36：药店归母净利润总额及增速 从单季度看，2024Q2，8家药店公司共实现营收280.4亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比-31.3%。 图37：药店公司营收总额及增速（单季度） 图38：药店公司归母净利润及增速（单季度） 对于药店板块我们核心观点：24H1药店行业受到监管、行业政策调整、消费不振和行业竞争加剧等多种因素的影响。但长期来看，处方外流、集中度提升和多元化经营三个因素仍是行业发展的核心动力，没有改变。随着行业监管的加强和行业政策的调整，会进一步加快处方外流和集中度提升，有利于龙头企业的发展。 流通： 我们对24家医药流通公司进行总结，2024H1共实现营收4948.9亿元（同比-1.0%），主要系2023H1高基数，药品销售总量较高所致。2024H1共实现归母净