2023年度、2024一季度总结：原料药有望年内迎拐点，血制品增长稳健，疫苗关注大单品

一、原料药估值已有回升迹象，2024年下半年有望迎来业绩拐点 收入端：2023年收入同比+2.3%，2024Q1同比+0.2%，和去年同期基本持平。 利润端：2023年归母净利润同比-4.6%，扣非后净利润同比+6.1%； 2024Q1归母净利润同比-2.8%，扣非后净利润同比+5.1%。主要受到原料药价格下降影响。 财务指标：1）2023年毛利率38.5%，同比上升；净利率8.94%，同比下降；应收账款增速与2022年同期基本持平；经营性现金流占收入8.29%，同比下降。2）2024Q1综合毛利率为37.49%，净利率为10.66%，较2023Q1有所下滑；销售费用率为10.38%，同比略微上升，期间费用率为23.98%，同比有所下降；应收账款增速为8.11%，相较2023年同期大幅上升，回款效率放缓；经营性现金流占收入9.19%，相较2023年同期大幅改善。 板块观点：2023年原料药价格处于低谷，盈利能力整体承压，估值处于历史低点，随下游客户去库存，原料药价格有望年内迎来拐点，带动板块基本面回升。此外，GLP1药物为市场热点，相关企业业绩表现亮眼，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP1先发优势的企业值得重点关注。 二、血制品行业增长稳健，预期部分产品价格仍可维持高位 收入端：2023年收入同比+15.8%，2024Q1收入同比-6.1%。 利润端：2023年归母净利润同比+9.3%，扣非后归母同比+11.3%。 2024Q1归母净利润同比+3.2%，扣非后归母同比-3.5%。24Q1收入 表现不及利润，考虑供需关系，我们推测主要系血制品价格仍维持高 位。 财务指标：2023年毛利率保持稳定，2024Q1毛利率有所提升；2023年净利率稳健，2024Q1有所提升；2023年费用率呈现下降趋势， 2024Q1降幅明显。其他财务指标看，回款加速，经营性现金流比重有提升趋势。 板块观点：血制品板块属资源刚需，2023年整体增长平稳，随着采浆对业绩造成的滞后性影响逐步消除，预计2024Q2开始基数逐步回归正常。此外，全年静丙仍将维持供不应求状态，价格有望维持。 三、疫苗板块需打造新的利润增长点，可重点关注部分疫苗大单品 收入端：2023年疫苗板块收入同比+13.4%，2024Q1同比-14.7%。 利润端：2023年归母净利润同比-21.4%，2024Q1同比-55.3%，考虑经济周期，2024年板块增长压力依旧存在。 财务指标：2023、2024Q1毛利率均同比下滑，但2023年费用端也有所下降；2024Q1费用端保持下行趋势。2023、2024Q1应收账款增速均大幅降低。 板块观点：考虑经济周期，疫苗行业预期面临一定挑战，需要探索新发展机遇。其中HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品受到市场较高关注，具有较大发展潜力。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、原料药板块估值有回升迹象，2024下半年有望迎来拐点 2023年和2024Q1原料药板块收入端与去年基本持平，利润端增速下行，主要原因是原料药价格普遍进入低谷期，导致目前原料药企业盈利能力整体承压。随着成本压力释放、原料药价格回升，板块有望迎来基本面拐点。此外，GLP1药物目前是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP-1先发优势的企业值得重点关注。 我们对特色原料药板块2023年报及2024年一季报情况进行梳理总结，选择A股原料药代表性标的奥翔药业、博瑞医药、美诺华、司太立、天宇股份、同和药业、仙琚制药、新华制药、奥锐特为样本库。 营业收入：原料药子领域2023年收入同比+2.3%，2024Q1特色原料药子领域收入同比+0.2%，和去年基本持平，收入增长呈现疲态主要因为原料药价格下行，原料药企业盈利能力整体承压。其中博瑞医药和奥锐特2023年营收增速在板块中处于领先地位，司太立和奥翔药业2024年一季度营收同比较为可观。 归母净利润&扣非后归母净利润：原料药子领域2023年归母净利润同比-4.6%，扣非后净利润同比+6.1%，主要是受到原料药价格下降影响；2024Q1归母净利润同比-2.8%，扣非后净利润同比+5.1%，两者增速出现反向趋势。板块内个股表现亦有差异。 图表1：特色原料药子领域收入及利润同比增速情况 财务指标：2023年特色原料药子领域综合毛利率为38.5%，同比有所上升；净利率8.94%，同比有所下降；销售费用率为10.06%，期间费用率为26.49%，应收账款与2022年同期基本持平；经营性现金流占收入8.29%，同比下降。2024Q1特色原料药子领域综合毛利率为37.49%，净利率为10.66%，较2023Q1有所下滑； 销售费用率为10.38%，同比略微上升，期间费用率为23.98%，同比有所下降；应收账款同比+8.11%，回款效率有所放缓，经营性现金流占收入9.19%，较2023Q1由负转正。 图表2：特色原料药子领域财务指标情况 图表3：特色原料药子领域主要公司横向对比（2023） 图表4：特色原料药子领域主要公司横向对比（2024Q1） 二、血制品行业增长稳健，预期部分产品价格仍可维持高位 血制品板块属资源刚需，2023年整体增长平稳，部分企业2023上半年业绩表现受到2022年采浆带来的滞后性影响，随着相关影响因素的消除，2024年业绩存在较大上升空间。预计血制品板块2024Q2开始逐步回归正常，全年静丙仍将维持供不应求状态，价格有望维持。 我们对血制品板块2023年报及2024年一季报情况进行梳理总结，选择A股血制品代表性标的卫光生物、博雅生物、华兰生物、上海莱士、派林生物、天坛生物为样本库。 营业收入：2023年收入同比+15.8%，整体表现出稳健增长态势。2024Q1收入同比-6.1%，收入表现不及利润，我们推测由于产品销售端市场需求景气，血制品价格仍维持在高位。 归母净利润&扣非后归母净利润：2023年净利润同比增速相较2022年有所下降，其中归母净利润同比+9.3%，扣非后归母同比+11.3%。2024Q1归母净利润同比+3.2%，扣非后归母同比-3.5%，相较2023Q1净利润同比增速的表现弱的多。2023年血制品板块中卫光生物表现亮眼，2024年一季度派林生物业绩增长领先行业。 图表5：血制品子领域收入及利润同比增速情况 财务指标：2023年毛利率保持稳定，略低于2022年。2024Q1毛利率有所提升，我们推测为供需带来的价格提升所造成的影响。净利率方面2023年整体稳健，2024Q1有所提升。费用端2023年整体呈现下降趋势，2024Q1降幅明显。其他财务指标看，2023年回款加速，经营性现金流比重有提升趋势。 图表6：血制品子领域财务指标情况 图表7：血制品子领域主要公司横向对比（2023） 股票代码 图表8：血制品子领域主要公司横向对比（2024Q1） 股票代码 三、疫苗板块需探索新发展机遇，可重点关注部分疫苗大单品 疫苗板块：2023年业绩整体有所下行，但整体费用率有所下降，一定程度上拉升利润水平。考虑经济周期，疫苗行业预期面临一定挑战，需要探索新发展机遇，其中HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品受到市场较高关注，具有较大发展潜力。 我们对疫苗板块2023年报及2024年一季报情况进行梳理总结，选择A股疫苗代表性标的金迪克、百克生物、欧林生物、康希诺、康华生物、万泰生物、康泰生物、沃森生物、智飞生物为样本库。 营业收入：2023年疫苗板块收入同比+13.4%，百克生物和智飞生物收入端表现亮眼，同比分别+70.3%、+38.3%。2024Q1收入同比-14.7%。百克生物在2024Q1营收同比+50.64%，是疫苗板块收入增长主要的驱动。 归母净利润&扣非后归母净利润：2023年归母净利润同比-21.4%，2024Q1归母净利润同比-55.3%，受经济周期影响，板块业绩承压。疫苗板块可重点关注仍存在预期差的潜在爆款品种带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等。 图表9：疫苗子领域收入及利润同比增速情况 财务指标：2023、2024Q1毛利率均同比下滑，但2023年费用端有所下降，主要是行业降本增效、营收提高的原因，2024Q1费用端保持下行趋势。2023、2024Q1应收账款增速均大幅降低，经营性现金流占比也呈现下降趋势。 图表10：疫苗子领域财务指标情况 图表11：疫苗子领域主要公司横向对比（2023） 股票代码 图表12：疫苗子领域主要公司横向对比（2024Q1） 股票代码 风险提示 1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。 2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。 3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。