传统施工业务承压，收现比亦有下滑

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 7.86 流通股本(亿股) 135.80 每股净资产(元) 18.85 总股本(亿股) 135.80 最近12月市场表现  事件：公司公告2024H1实现营收5161.37亿元同降4.61%；归母净利润119.02亿元同降-12.80%；扣非归母净利润111.51亿元同降13.54%。其中，单Q2营收2411.88亿元同降9.84%；归母净利润58.77亿元同降24.07%；扣非归母净利润53.74亿元同降25.70%。 中国铁建 沪深300 0% -4% -8% -12% -16% -20% 工程产业链收入确认放缓，地产业务加快交房。分业务来看，上半年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现收入4516.15/80.02/112.33/315.48/421.65亿元分别同比变动-6.58%/-4.57%/- 7.65%/47.34%/-6.81%，地产业务增速较快主要是所属单位交房增加所致；分别实现毛利率7.56%/42.35%/21.05%/11.44%/9.21%同比变动0.03pct/1.72pct/-2.33pct/-0.88pct/1.10pct。分地区来看，上半年公司境内/境外收入分别为 4853.03/308.34亿元，分别同比变动-5.17%/5.28%，分别实现毛利率 9.30%/6.24%，分别同比变动0.24pct/-0.07pct。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《环保业务快速发展，现金流有所承压》2024-06-04 2.《收入稳中有增，盈利和现金流略有承压》2024-04-01 3.《Q3营收稳中有增，水利新签增长较快》2023-11-01 期间费用率增加拖累净利率，经营现金净流出同比增加。上半年公司销售毛利率9.12%同增0.21pct；期间费用率4.80%同增0.41pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.57%/3.65%/0.57%，同比变动-0.04pct/0.17pct/0.28pct，主要是收入下滑导致费用摊销增加；资产及信用减值损失率0.44%同增0.08pct；归母净利率2.31%同降0.22pct。上半年公司收现比96.11%同降3.77pct，付现比110.82%同增8.7pct；经营性活动现金净流出816.76亿元，同比多流出623.33亿元。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1817.1/6166.4/5110/1221.4亿元，较年初变动14.25%/2.87%/-6.24%/-18.81%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入10903.37/10811.89/10996.46亿元，归母净利润220.93/214.49/224.20亿元。8月30日收盘价对应PE分别为5.46/5.65/5.37倍，维持“增持”评级。 风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1096313 1137993 1090337 1081189 1099646 收入增长率(%) 7.48 3.80 -4.19 -0.84 1.71 归母净利润(百万元) 26681 26097 22093 21449 22420 净利润增长率(%) 8.06 -2.19 -15.34 -2.91 4.53 EPS(元/股) 1.76 1.73 1.44 1.39 1.46 PE 4.39 4.40 5.46 5.65 5.37 ROE(%) 9.19 8.42 6.74 6.22 6.18 PB 0.46 0.41 0.40 0.37 0.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 点评正文： 工程产业链收入确认放缓，地产业务加快交房。分业务来看，上半年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现收入4516.15/80.02/112.33/315.48/421.65亿元分别同比变动-6.58%/-4.57%/-7.65%/47.34%/-6.81%，地产业务增速较快主要是所属单位交房增加所致；分别实现毛利率7.56%/42.35%/21.05%/11.44%/9.21%同比变动0.03pct/1.72pct/-2.33pct/-0.88pct/1.10pct。分地区来看，上半年公司境内/境外收入分别为4853.03/308.34亿元，分别同比变动-5.17%/5.28%，分别实现毛利率9.30%/6.24%，分别同比变动0.24pct/-0.07pct。 期间费用率增加拖累净利率，经营现金净流出同比增加。上半年公司销售毛利率9.12%同增0.21pct；期间费用率4.80%同增0.41pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.57%/3.65%/0.57%，同比变动-0.04pct/0.17pct/0.28pct，主要是收入下滑导致费用摊销增加；资产及信用减值损失率0.44%同增0.08pct；归母净利率2.31%同降0.22pct。上半年公司收现比96.11%同降3.77pct，付现比110.82%同增8.7pct；经营性活动现金净流出 816.76亿元，同比多流出623.33亿元，主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1817.1/6166.4/5110/1221.4亿元较年初变动14.25%/2.87%/-6.24%/-18.81%。 老基建新签同比下滑，矿山及水利订单较快增长。上半年公司新签合同总额11006.22亿元同降19.02%。分业务来看，基础设施建设项目新签合同额9435.40亿元同降19.23%，占新签合同总额的85.73%，其中从产业类型来看，工程承包产业、投资运营产业、绿色环保产业新签金额分别为7928.57/573.60/933.23亿元，分别同比变动-17.49%/-58.23%/33.47%，投资运营项目减少主要系上半年行业内PPP项目等招标总量较去年同期减少，而公司加快绿色转型步伐，绿色环保订单快速增长；从工程类型来看，铁路、公路、城轨、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力工程新签金额分别为784.62/722.70/449.50/4262.79/1056.25/697.70/546.29/15.26/537.53亿元，分别同比变动-26.73%/-60.58%/19.47%/-14.44%/-34.74%/413.79%/39.68%/-63.06%/-8.82%，传统的公路、市政等项目新签下滑主要系市场上项目招标总量减少，而矿山开采项目同比增幅较大主要系公司在低基数情况下加强矿山业务的市场开拓，水利项目同比增幅较大主要系公司持续抢抓水利等新兴市场发展机遇。境内/境外业务新签分别同比变动-19.45%/-12.32%，分别占新签总额的93.42%/6.58%。截至6月底，公司未完合同额合计71230.62亿元，较年初增长6.48%。 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1096312.871137993.491090337.131081189.391099645.76成长性 减:营业成本 985747.67 1019683.08 979463.20 971505.01 987875.78 营业收入增长率 7.5% 3.8% -4.2% -0.8% 1.7% 营业税费 4173.43 4296.94 4143.28 4108.52 4178.65 营业利润增长率 7.4% 3.2% -15.4% -2.9% 4.6% 销售费用 6642.39 7377.87 6542.02 6487.14 6597.87 净利润增长率 8.1% -2.2% -15.3% -2.9% 4.5% 管理费用 21873.05 23466.32 21806.74 20542.60 19793.62 EBITDA增长率 17.8% 3.7% 6.5% 2.0% 2.8% 研发费用 25003.94 26725.45 27258.43 25948.55 25841.68 EBIT增长率 20.4% 3.3% 17.7% 1.9% 3.0% 财务费用 3578.30 4661.45 7300.83 10501.29 12754.83 NOPLAT增长率 21.4% 2.4% 17.3% 1.9% 3.0% 资产减值损失 -3050.91 -3461.19 -3475.00 -3070.00 -3105.00 投资资本增长率 11.8% 16.6% 20.1% 6.6% 3.2% 加:公允价值变动收益 -462.61 -643.56 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.4% 8.1% 5.5% 5.0% 5.0% 投资和汇兑收益 -4665.94 -4229.97 -2725.84 -2702.97 -2749.11 利润率 营业利润 37401.58 38593.71 32662.11 31704.51 33148.85 毛利率 10.1% 10.4% 10.2% 10.1% 10.2% 加:营业外净收支 422.88 234.44 200.00 200.00 200.00 营业利润率 3.4% 3.4% 3.0% 2.9% 3.0% 利润总额 37824.46 38828.15 32862.11 31904.51 33348.85 净利润率 2.9% 2.8% 2.5% 2.4% 2.5% 减:所得税 6030.17 6499.42 5586.56 5423.77 5669.30 EBITDA/营业收入 6.3% 6.3% 7.0% 7.2% 7.2% 净利润 26680.80 26096.97 22093.20 21449.40 22420.43 EBIT/营业收入 4.4% 4.3% 5.3% 5.5% 5.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 158424.81 166957.84 218067.43 248673.56 252918.52 固定资产周转天数 22 24 25 24 21 交易性金融资产 961.30 1629.79 1929.79 2129.79 2229.79 流动营业资本周转天数 -11 -6 13 14 17 应收账款 141229.62 155809.07 165242.07 171391.18 184757.41 流动资产周转天数 336 342 379 398 404 应收票据 8495.03 3229.04 2828.39 3178.22 2930.92 应收账款周转天数 49 47 54 58 60 预付账款 27473.84 21712.63 22527.65 22344.62 22721.14 存货周转天数 106 107 114 118 120 存货 299818.53 307642.79 309308.90 321221.60 331387.25 总资产周转天数 472 504 567 603 613 其他流动资产 23674.07 26831.43 27831.43 28831.43 29831.43 投资资本周转天数 215 242 303 326 331 可供出售金融资产 投资回报率