多因素致业绩承压，收现比同比改善

科顺股份(300737.SZ) 多因素致业绩承压，收现比同比改善 建材 2023年11月02日 推荐(维持) 股价:6.53元 主要数据 行业建材 公司网址www.keshun.com.cn 大股东/持股陈伟忠/27.03% 实际控制人陈伟忠,阮宜宝 总股本(百万股)1,177 流通A股(百万股)899 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)77 流通A股市值(亿元)59 每股净资产(元)4.73 资产负债率(%)61.8 行情走势图 事项： 公司公布2023年三季报，前三季度实现营收62.4亿元，同比增4.8%，归母净利润0.8亿元，同比降69.4%。 平安观点： 多因素致前三季度业绩承压。前三季度公司归母净利润降幅较大，主要因：1）行业需求未见明显复苏，行业竞争激烈，前三季度公司营收仅增长4.8%；2）价格竞争激烈叠加成本仍高，毛利率同比降0.4pct至21.2%；3）期内公司加大市场开发力度，包括C端投入与核心经销商给予赋能，导致期间费率增长0.5pct至15.6%；4）信用减值准备增加1.9亿至2.9亿元。 收现比改善，付现比增加影响经营性现金流。前三季度公司经营性现金流量净额为-8.5亿元，较上年同期-7.1亿元有所下滑，主要因尽管收现比提高7pct至90%，但付现比提高11pct至109%。前三季度应收账款/票据及其他应收款较年初增加6.7亿元至58亿元，增幅较上年同期16.3亿元明显减少。期内公司成功发行可转债，融资21.98亿元，为未来增资扩产提供资金保障。 相关研究报告 投资建议：维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，当前市值对应PE分别为25倍、14倍、11倍。随着行业基本面逐步改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备良好成长性，维持“推荐”评级。 【平安证券】科顺股份（300737.SZ）*半年报点评*多因素致业绩承压，涂料业务表现较好*推荐20230913 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,771 7,661 8,618 10,170 11,797 YOY(%) 24.6 -1.4 12.5 18.0 16.0 净利润(百万元) 673 178 307 569 727 YOY(%) -24.5 -73.5 72.5 85.2 27.8 毛利率(%) 28.5 21.2 22.5 23.0 23.0 净利率(%) 8.7 2.3 3.6 5.6 6.2 ROE(%) 13.5 3.2 5.2 8.9 10.4 EPS(摊薄/元) 0.57 0.15 0.26 0.48 0.62 P/E(倍) 11.4 43.1 25.0 13.5 10.6 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 科顺股份公司季报点评 复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 9,493 10,190 12,006 13,915 现金 2,334 2,155 2,542 2,949 应收票据及应收账款 5,607 6,307 7,443 8,634 其他应收款 287 323 381 442 预付账款 138 156 184 213 存货 554 613 719 834 其他流动资产 573 636 737 843 非流动资产 3,146 3,053 2,958 2,864 长期投资 33 32 31 29 固定资产 1,996 1,959 1,922 1,883 无形资产 288 274 259 245 其他非流动资产 829 788 746 706 资产总计 12,639 13,242 14,964 16,779 流动负债 6,109 6,614 8,011 9,367 短期借款 1,162 1,133 1,594 1,927 应付票据及应付账款 3,615 4,000 4,689 5,440 其他流动负债 1,332 1,480 1,727 2,000 非流动负债 913 751 588 426 长期借款 716 554 392 229 其他非流动负债 197 197 197 197 负债合计 7,022 7,364 8,599 9,793 少数股东权益 1 1 1 0 股本 1,181 1,177 1,177 1,177 资本公积 2,072 2,073 2,073 2,073 留存收益 2,364 2,627 3,113 3,735 归属母公司股东权益 5,617 5,877 6,364 6,986 负债和股东权益 12,639 13,242 14,964 16,779 单位:百万元 科顺股份公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7,661 8,618 10,170 11,797 营业成本 6,036 6,679 7,831 9,083 税金及附加 37 49 58 68 营业费用 510 543 529 566 管理费用 301 345 407 472 研发费用 343 379 407 472 财务费用 76 73 74 82 资产减值损失 -38 -40 -47 -55 信用减值损失 -224 -224 -234 -236 其他收益 54 54 54 54 公允价值变动收益 41 0 0 0 投资净收益 4 4 4 4 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 营业利润 191 340 637 817 营业外收入 12 12 12 12 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 201 349 646 826 所得税 23 42 78 99 净利润 178 307 569 727 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 178 307 569 727 EBITDA 480 514 814 1,001 EPS（元） 0.15 0.26 0.48 0.62 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -1.4 12.5 18.0 16.0 营业利润(%) -76.4 77.5 87.5 28.2 归属于母公司净利润(%) -73.5 72.5 85.2 27.8 获利能力毛利率(%) 21.2 22.5 23.0 23.0 净利率(%) 2.3 3.6 5.6 6.2 ROE(%) 3.2 5.2 8.9 10.4 ROIC(%) 3.4 5.3 8.6 9.8 偿债能力资产负债率(%) 55.6 55.6 57.5 58.4 净负债比率(%) -8.1 -7.9 -8.7 -11.3 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.15 0.26 0.48 0.62 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.12 0.21 0.36 每股净资产(最新摊薄) 4.77 4.99 5.41 5.93 估值比率P/E 43.1 25.0 13.5 10.6 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 33.6 17.8 11.6 9.6 单位:百万元 经营活动现金流 223 138 252 430 净利润 178 307 569 727 折旧摊销 203 93 93 93 财务费用 76 73 74 82 投资损失 -4 -4 -4 -4 营运资金变动 -459 -342 -492 -479 其他经营现金流 229 11 11 11 投资活动现金流 -334 -6 -6 -6 资本支出 234 0 0 -0 长期投资 -41 0 0 0 其他投资现金流 -527 -6 -6 -6 筹资活动现金流 125 -311 142 -17 短期借款 566 -29 461 333 长期借款 -150 -162 -162 -162 其他筹资现金流 -291 -120 -156 -187 现金净增加额 19 -179 388 407 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益