景区业务呈现分化，关注出入境游复苏机遇

投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 9.34 流通股本(亿股) 7.24 每股净资产(元) 8.60 总股本(亿股) 7.24  最近12月市场表现 事件：中青旅发布2024年半年报。2024上半年实现营业收入43.51亿元同比增长4.12%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少31.84%；实现扣非归 母净利润0.74亿元，同比减少26.26%。 乌镇景区稳步增长，古北水镇受京郊游热度下降影响业绩承压。2024 中青旅 沪深300 3% -3% -9% -14% -20% -26% 年上半年，乌镇景区共接待游客382.75万，同比增长7.87%。其中东栅接待游客110.57万，同比增长2.64%；西栅接待游客272.18万，同比增长10.16% 乌镇公司上半年实现营业收入8.59亿元，同比增长2.20%，实现净利润1.53亿元，受折旧等固定成本费用影响，同比下降19.82%。因持续受到京郊景区热度下降、周边游市场消费需求外溢等因素影响，古北水镇接待游客60.04万同比下降11.50%；实现营业收入2.75亿元，同比下降21.72%；叠加固定成本费用压缩空间较小的因素，景区经营业绩继续承压。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《经营业绩全面改善，关注出境游复苏机会》2024-04-03 2.《景区业务回暖，关注出境游复苏机会》2024-01-31 3.《乌镇与古北水镇持续修复，关注出境游复苏机遇》2023-10-31 旅行社业务伴随出境游大盘修复业绩增长。2024上半年，旅行社业务实现营业收入同比大幅提升。出境签证业务在保持行业领先基础上，持续做大 做强规模与效益，海外入境签证业务稳步拓展，菲律宾签证中心年初开业以来已实现盈利，以色列、沙特签证中心筹备工作有序推进，并已中标英国四城签证服务中心项目，助推高质量对外开放。公司强化“批发+零售”、“线上 +线下”布局，加快构建全国化销售网络并发力新媒体渠道，加速客群覆盖。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收109.71/127.87/138.67亿元，归 母净利润3.03/3.86/4.58亿元，对应PE22.3/17.5/14.8倍，维持“增持”评级 风险提示：极端天气影响出行，行业竞争加剧，出境游修复不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 6417 9635 10971 12787 13867 收入增长率(%) -25.69 50.15 13.87 16.55 8.44 归母净利润(百万元) -334 194 303 386 458 净利润增长率(%) -1670.90 158.16 56.39 27.21 18.73 EPS(元/股) -0.46 0.27 0.42 0.53 0.63 PE — 39.33 22.28 17.52 14.75 ROE(%) -5.54 3.12 4.73 5.79 6.60 PB 1.83 1.24 1.05 1.01 0.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 中青旅(600138)/旅游酒店/公司点评/2024.09.02 景区业务呈现分化，关注出入境游复苏机遇 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6416.849634.8410971.4912787.2013866.93成长性 减:营业成本5388.567278.818255.019610.2010385.08营业收入增长率-25.7%50.1%13.9%16.5%8.4% 营业税费51.7050.3082.2995.90104.00营业利润增长率-821.9%180.6%63.0%27.5%18.9% 销售费用658.03893.25932.581086.911109.35净利润增长率-1,670.9%158.2%56.4%27.2%18.7% 管理费用661.00758.22822.86933.47970.69EBITDA增长率-46.8%282.8%16.4%9.6%13.5% 研发费用12.657.7410.9719.1820.80EBIT增长率-220.8%550.4%21.0%20.0%22.6% 财务费用216.62234.94200.56202.04209.62NOPLAT增长率-331.1%-456.4%5.2%20.0%22.6% 资产减值损失-87.09-89.72-85.00-85.00-85.00投资资本增长率0.6%-1.6%1.5%4.1%4.3% 加:公允价值变动收益-0.79-2.152.002.002.00净资产增长率-6.0%3.0%4.0%4.7%5.2% 投资和汇兑收益-5.9699.73108.62127.8769.33利润率 营业利润-546.72440.46717.96915.291088.10毛利率16.0%24.5%24.8%24.8%25.1% 加:营业外净收支5.531.354.413.642.94营业利润率-8.5%4.6%6.5%7.2%7.8% 利润总额-541.19441.81722.37918.931091.03净利润率-7.4%3.2%4.0%4.3%4.7% 减:所得税-69.47137.06288.95367.57436.41EBITDA/营业收入4.8%12.3%12.6%11.8%12.4% 净利润-333.55194.00303.39385.95458.23EBIT/营业收入-2.5%7.4%7.9%8.1%9.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1196.651224.211103.631091.971156.91固定资产周转天数258209186162153 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数12058586263 应收账款2164.632316.462394.712442.342459.45流动资产周转天数348242217199192 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数12388807065 预付账款239.22456.40470.54499.73519.25存货周转天数14499100100100 存货2123.711968.872176.652547.932760.23总资产周转天数999655584520498 其他流动资产191.04111.30116.30121.30126.30投资资本周转天数836548488436420 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-5.5%3.1%4.7%5.8%6.6% 长期股权投资2762.422451.822501.822551.822601.82ROA-1.9%1.1%1.7%2.1%2.4% 投资性房地产188.54181.04178.04182.04193.04ROIC-0.9%3.4%3.5%4.1%4.8% 固定资产4534.935527.675594.255664.215826.98费用率 在建工程842.7116.51300.69570.65827.12销售费用率10.3%9.3%8.5%8.5%8.0% 无形资产1188.551153.711138.711123.711108.71管理费用率10.3%7.9%7.5%7.3%7.0% 其他非流动资产239.35198.67198.67198.67198.67财务费用率3.4%2.4%1.8%1.6%1.5% 资产总额17564.7517286.8717562.7818206.3718907.84三费/营业收入23.9%19.6%17.8%17.4%16.5% 短期债务3709.513223.113423.113623.113823.11偿债能力 应付账款1071.081147.381176.061184.821195.00资产负债率53.9%51.7%50.6%50.1%49.4% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比116.8%107.1%102.3%100.2%97.6% 其他流动负债63.1577.8582.8587.8592.85流动比率0.940.930.920.950.96 长期借款1257.02891.80584.02584.02584.02速动比率0.580.580.540.530.53 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-0.622.733.974.755.63 负债总额9461.938939.448881.939114.159341.00分红指标 少数股东权益2083.212133.382263.402428.812625.20DPS(元)0.000.090.140.190.25 股本723.84723.84723.84723.84723.84分红比率0.000.310.330.360.39 留存收益3562.693756.693960.084206.034484.27股息收益率0.0%0.8%1.5%2.1%2.7% 股东权益8102.838347.438680.859092.219566.83业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.460.270.420.530.63 净利润-471.72304.75433.42551.36654.62BVPS(元)8.328.588.879.219.59 加:折旧和摊销468.29465.90509.25468.07436.76PE(X)—39.322.317.514.8 资产减值准备122.71105.5795.0095.0095.00PB(X)1.81.21.11.01.0 公允价值变动损失0.792.15-2.00-2.00-2.00P/FCF 财务费用256.46265.41218.74219.31226.81P/S1.70.80.60.50.5 投资收益5.96-99.73-108.62-127.87-69.33EV/EBITDA53.010.68.57.97.0 少数股东损益0.000.00130.03165.41196.39CAGR(%) 营运资金的变动-569.17-117.47-292.48-523.09-323.44PEG—0.20.40.60.8 经营活动产生现金流量-312.16920.49846.71674.581012.71ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-607.35136.45-530.78-516.93-730.95REP 融资活动产生现金流量736.97-1016.16-436.52-169.31-216.81 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨