金融科技并购回顾：中端市场估值分析（英）2024

PitchBookData,Inc. NizarTarhuni研究和市场情报执行副总裁保罗·康德拉新兴技术研究主管 机构研究小组 分析 詹姆斯·乌兰 新兴技术首席分析师james.ulan@pitchbook.com 新兴技术研究 金融科技并购回顾：中值市场估值分析 为中间市场创建一个新的组合 PitchBook是Morningstar旗下公司，为从事私募市场的专业人士提供最全面、最准确且难觅的数据资源。 Data 科林·安德森数据分析师 鲁迪·杨 新兴技术高级分析师rudy.yang@pitchbook.com 关键要点 •PE收购在经历了两个强劲的季度后变得平淡无奇：金融科技并购市场在第二季度降温。私募股权（PE）对金融科技的并购活动在第二季度减速至估计的12宗交易，较第一季度的28宗交易下降了57%，较第四季度的19宗交易下降了37%。然而，与去年第二季度相比，本季度的12宗并购交易几乎持平。尽管第二季度表现较为疲软，但在过去一年中，金融科技并购活动保持健康水平，估计共有68宗交易，而2023年为55宗，2022年为62宗，2021年为104宗 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com ，2020年为72宗并购交易。较低的利率将为真正的PE复苏提供第一阶段，而加上强劲的IPO和企业并购市场则会让我们更接近2021年的水平。 发布 设计由MeganWoodard 发表于2024年8月12日 Contents 关键要点 企业和PEB2B金融科技收购2PE收购 企业金融科技收购 •大型金融科技和支付收购将继续-以下是可能的公开目标：尽管并购数量未能加速增长，我们仍预期会有更多大型金融科技/支付行业的并购事件发生。Nuvei以62亿美元、Worldpay以125亿美元、以及Coupa以80亿美元的收购案例，加上像Blackstone和Carlyle这样的大型私募股权（PE）机构在该领域的存在，提醒我们金融科技和软件行业是PE的理想选择，原因在于它们具有强劲的收入增长和健康的利润率。利用PitchBook的专有PE私有化模型，我们确定了 1六家最有可能被PE收购的公开上市金融科技/支付公司：nCino（7.7%的收购概率）、AvidXchange（6.5%）、EuronetWorldwide（5.3%）、Corpay（4.7%）、Remitly（4.4%）和BILL （4.2%）。 5 7 中档市场和中档市场PE的专有金融科技估值 VC支持的金融科技成功措施10 •公司收购仍然低迷：第二季度观察到的企业交易估计为26宗，与2024年第一季度的26宗以及2023年第二季度的25宗相比。过去12个月（TTM）的企业收购总数估计为98宗，与2023年的91宗、2022年的120宗、2021年的165宗以及2020年的88宗形成对比。我们预测企业并购活动将在两到多年内完全恢复，并将受到三个因素驱动：CEO的信心，其很大程度上受股价影响；持续的经济和公司运营表现；以及在观察同行进行收购时产生的“害怕落后于人”的心态。 1 PitchBook分析师笔记：Fintech并购评论：中端市场估值分析 •支付导致了对中等市场和中低市场PE的新估值分析：我们从2020年至2024年第二季度 ，研究了收购价格与员工人数的比例（作为收入和盈利能力的代理指标）。支付公司记录了最高的中位估值比率，为1.61倍，其次是金融服务基础设施为1.40倍，资本市场为1.34倍，CFO团队为1.26倍，财富科技为1.06倍，合规科技为0.86倍，最后是另类借贷也为0.86倍。 •B2B(企业)支付在退出价值衡量标准上也表现优异:对于每一个金融科技领域，我们将首次融资轮次中风险投资（VC）投入与最终退出价值进行了比较，以确定哪些子领域能为早期投资者带来强劲回报。企业支付领域表现最佳，回报比率为2.1倍，其次是合规科技（regtech ）1.6倍，消费者支付1.55倍，以及金融服务基础设施1.06倍。所有其他类别均低于1.0倍。 企业和PEB2B金融科技收购 企业和PEB2B金融科技收购在经历了两个强劲的季度后停滞不前：第二季度估计的B2B金融科技交易达到37笔，同比增长仅3%（基本上持平），从2024年第二季度的36笔交易，但下降了32%，至54笔交易。季度环比下降32%的主要原因是金融科技收购活动减少（第二季度通常是金融科技收购活动较低的季度），而企业并购活动基本持平。在经历了强劲的第一季度和第四季度后，私募股权收购活动正在下滑，而企业并购活动仍然缓慢。 企业并购仍然缓慢的原因不止一个：企业并购活动与C级管理层的信心紧密相关，而这种信心深受运营表现、股价以及这些指标是否稳定或持续改善的影响。 在压力时期，首席执行官更多地关注核心，而不是并购： 企业高管层在2022年和2023年减少了并购活动，这是由于COVID-19疫情刺激效应的消退以及经济学家普遍预测经济衰退导致收入增速放缓。作为回应，企业领导者将精力集中在核心业务 （成本优化、收入稳定）上，而非并购活动。此外，大规模企业收购在裁员期间或之后的形象不佳进一步削弱了交易环境。 在一个估值、收入增长率和利润率都在扩大的环境中，高管层更有可能承担进行大额收购的风险。 我们对未来企业金融科技并购的预测：我们认为企业并购活动可能需要两到多年才能"恢复"。我们预计企业收购将受到三个因素的驱动：CEO的信心，这在很大程度上受到多年股票价格上涨的影响；持续的经济和公司运营表现；以及在观察同行进行收购时产生的"错失恐惧症"（FearofMissingOut,FOMO）。 尽管股市的暴涨或暴跌随时可能发生，但考虑到美联储（Fed）准备降息以及低端消费者继续消费的情况，我们更倾向于预测会出现股市的上涨。 时间帮助：在多年中，由良好公司表现、经济状况和股价表现驱动的高层管理团队（C-suite ）的信心不断增强。连续一年的增长促使C-suite对未来进行推断，从而在构建/购买新能力和资产方面增强了信心。 季度企业金融科技并购活动 $2080 70 $1560 50 $1040 30 $520 10 $00 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 20202021202220232024* 交易价值($B) 交易计数 估计交易数量 资料来源：PitchBook•地理：美国和加拿大•*截至2024年6月30日 热门收购类别：我们分别研究了我们较大类别中最常被收购的子细分市场。不出所料，支付和软件领域持续占据主导地位。在2024年上半年，我们观察到在支付平台与点对点（POS） 、费用管理与应付账款（AP）/应收账款（AR）自动化平台与API、数据与分析、以及另类投资领域的并购活动最为频繁。这些结果与以往年份基本相符，唯一的例外是另类投资，其交易数量超过了2010-2023期间的水平。这可能归因于私人市场的增长。此外，软件和支付业务与借贷业务形成对比，后者正在经历较少的并购活动。 为什么贷款困难，付款和软件表现优于：风险投资机构了解到，支付和软件业务相比放贷业务能提供更好的收入和利润率机会，后者属于一个更为成熟的行业。放贷业务的竞争也更为激烈，因为无论是大型还是小型银行都在积极争夺借款人。此外，在贷款服务中，提供方实际上是在供应一种具有较低转换成本的商品（资本），而软件和支付业务则能够开发出针对特定行业的定制解决方案，从而建立起竞争优势壁垒。 按交易数量划分的金融科技细分市场(2020-2024年第二季度)* 2020 2021 2022 2023 Q1 2024 Q2 2024 支付平台和POS 47 56 42 32 11 10 数据和分析 7 8 12 15 3 2 平台和API 9 18 11 12 6 1 企业体系结构 12 17 14 11 1 2 投资工具和平台 2 9 6 8 0 1 B2B支付 5 9 12 7 0 0 承销和信用评分 5 4 4 6 1 0 替代资本 5 9 8 5 1 0 交易 5 14 5 5 2 0 房地产贷款 1 9 3 5 0 1 另类投资 4 1 4 5 2 3 现在信贷和购买，稍后付款(BNPL) 7 3 0 5 1 1 费用管理和AP/AR自动化 12 23 18 5 5 3 资料来源：PitchBook•地理：美国和加拿大•*截至2024年6月30日 关于退出规模，最大的收购和购并活动仍集中在支付平台与POS、企业架构、平台与API，以及B2B支付领域。数据分析领域也出现了较大的退出规模。 按交易价值(百万美元)划分的顶级金融科技子行业(2020-2024年第二季度)* 2020 2021 2022 2023 Q12024 Q22024 支付平台和POS $1,063.3 $5,596.5 $5,189.1 $13,958.3 $74.7 $6,367.0 企业体系结构 $2,478.0 $3,785.0 $15,340.2 $11,317.7 $0.0 $0.0 平台和API $2,074.1 $3,723.9 $699.7 $2,890.9 $75.0 $0.0 B2B支付 $818.7 $1,495.1 $437.0 $1,538.0 $0.0 $0.0 数据和分析 $0.0 $219.0 $247.3 $906.0 $0.0 $930.0 另类投资 $0.0 $0.0 $29.9 $596.8 $97.1 $0.0 基础设施 $29.6 $0.0 $449.9 $452.6 $0.0 $0.0 工资和赚取的工资访问 $0.0 $286.2 $0.0 $419.0 $0.0 $0.0 会计、税务和合规 $281.8 $789.7 $8,400.0 $323.9 $0.0 $0.0 钱包和超级应用程序 $0.0 $80.0 $20.7 $320.0 $0.0 $0.0 资料来源：PitchBook•地理：美国和加拿大•*截至2024年6月30日 PE收购 第二季度金融科技收购显着放缓，但TTM交易数量健康：金融科技并购活动在第二季度放缓至估计的12宗交易，较第一季度的28宗交易下降了57%，较第四季度的19宗交易下降了37%。第二季度的12宗并购与前一年同期基本持平，当时第二季度记录了11宗并购交易。然而 ，过去12个月的情况健康，共发生了68宗估计的金融科技并购交易，相比2023年的55宗、2022年的62宗、2021年的104宗和2020年的72宗并购交易。 除了降低利率外，我们还需要IPO和公司并购回来： 较低的利率，在没有经济衰退的情况下，将提振PE收购。然而，这仅能起到一定作用。为了点燃收购市场，我们还需要IPO和企业并购。这些活动会产生向LP（有限合伙人）的分配，从而为LP们提供新的资金用于新成立的收购基金，进而推动收购活动。 季度企业金融科技PE收购活动 $16 30 $14 25 $12 $10 20 $8 15 $6 10 $4 $2 5 $0 0 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 Q2Q3Q4Q1 Q2Q3Q4 Q1Q2 20202021202220232024* 交易价值($B)交易计数估计交易数量 资料来源：PitchBook•地理：美国和加拿大•*截至2024年6月30日 尽管第二季度的收购数量在经历了强劲的第一季度和第四季度后出现了停滞，但在过去12个月里已经发生了几起大规模的收购，包括Nuvei和Worldpay。关键信息是：PE（私募股权）对金融科技/支付行业保持兴趣，并将继续进行这些收购。支付和金融科技领域继续提供健康的收入增长和改善的利润率。 2024年第二季度金融科技和支付收购* Company 交易价值(M美元) 关闭日期 分部 子段 总部位置 铜叶 $731.4 June11 资本市场 N/A 加拿大温哥华 Sona N/A June7 Payments 支付