Q2毛利率稳中有升，持续推进新产品交付

2024年08月30日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：37.20元 伯特利（603596）汽车目标价：——元（6个月） Q2毛利率稳中有升，持续推进新产品交付 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，符合预期；毛利率21.1%，同比-1pp，净利率11.6%，同比-0.1pp。其中24Q2营收21.11亿元，同比+32.4%，环比+13.5%； 归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+17.9%。 各项业务均保持增长，毛利率稳中有升：24H1公司各类产品销量均保持较快增长，其中智能电控产品销量199.8万套，同比+32%；盘式制动器销量139.8万 套，同比+15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比+61%；机械转向产品销量132.8万件，同比+21%。随着新项目放量及产能利用率提升，Q2公司盈利能力稳中有升，24Q2毛利率21.4%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，净利率11.9%，同比+0.1pp，环比+0.6pp。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 伯特利沪深300 客户持续开拓，产能加速扩张：公司产能持续扩张，24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽 车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产;新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。24H1公司新增定点项目196项，同比+35%，包括北 美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿 美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的 EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年 度销售收入约9600万元人民币。 持续推进新产品研发及交付：2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产 品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.82/2.22/2.66元，对应PE为20/17/14倍，归母净利润CAGR为21.8%，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7473.78 9620.95 11660.26 13982.67 增长率 34.93% 28.73% 21.20% 19.92% 归属母公司净利润（百万元） 891.50 1104.20 1346.36 1612.66 增长率 27.59% 23.86% 21.93% 19.78% 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 7% -3% -12% -22% -31% -40% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)6.07 流通A股(亿股)6.05 52周内股价区间(元)32.14-81.39 总市值(亿元)225.64 总资产(亿元)107.29 每股净资产(元)9.78 相关研究 1.伯特利（603596）：Q1毛利承压，静待新项目放量(2024-05-04) 2.伯特利（603596）：业绩符合预期，经营环比持续回升(2024-04-01) 3.伯特利（603596）：Q4业绩略超预期， 每股收益EPS（元） 1.47 1.82 2.22 2.66 经营环比持续回升(2024-01-24) 净资产收益率ROE 15.04% 16.12% 16.64% 16.85% 4.伯特利（603596）：Q3业绩符合预期， PE 25 20 17 14 盈利能力持续回升(2023-10-31) PB 3.97 3.42 2.88 2.42 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7473.78 9620.95 11660.26 13982.67 净利润 910.70 1127.98 1375.36 1647.39 营业成本 5787.06 7495.94 9065.19 10867.14 折旧与摊销 225.69 213.44 272.81 320.31 营业税金及附加 41.23 53.07 64.32 77.13 财务费用 -36.65 -31.34 -37.44 -48.41 销售费用 83.52 81.78 99.11 118.85 资产减值损失 -4.92 0.00 0.00 0.00 管理费用 174.95 808.16 979.46 1174.54 经营营运资本变动 -495.68 1038.26 -96.95 -93.92 财务费用 -36.65 -31.34 -37.44 -48.41 其他 79.19 131.06 74.72 93.70 资产减值损失 -4.92 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 678.33 2479.39 1588.51 1919.08 投资收益 -8.15 0.00 0.00 0.00 资本支出 -971.88 -1500.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 -0.43 -0.26 -0.29 -0.30 其他 130.45 20.43 20.39 20.38 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -841.43 -1479.57 -979.61 -979.62 营业利润 1015.45 1213.08 1489.32 1793.10 短期借款 284.20 140.04 136.04 -82.19 其他非经营损益 1.51 46.51 46.51 46.51 长期借款 59.39 0.00 0.00 0.00 利润总额 1016.96 1259.59 1535.83 1839.61 股权融资 796.54 0.00 0.00 0.00 所得税 106.26 131.61 160.47 192.22 支付股利 -139.59 -89.15 -110.42 -134.64 净利润 910.70 1127.98 1375.36 1647.39 其他 -838.47 -22.93 79.24 90.21 少数股东损益 19.20 23.78 29.00 34.73 筹资活动现金流净额 162.07 27.96 104.86 -126.62 归属母公司股东净利润 891.50 1104.20 1346.36 1612.66 现金流量净额 6.13 1027.79 713.76 812.84 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2339.54 3367.33 4081.09 4893.93 成长能力 应收和预付款项 2689.32 3554.63 4335.26 5160.10 销售收入增长率 34.93% 28.73% 21.20% 19.92% 存货 1037.08 1426.03 1741.23 2075.33 营业利润增长率 35.73% 19.46% 22.77% 20.40% 其他流动资产 1652.45 369.43 407.15 447.89 净利润增长率 29.97% 23.86% 21.93% 19.78% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 38.28% 15.83% 23.62% 19.73% 投资性房地产 4.94 4.94 4.94 4.94 获利能力 固定资产和在建工程 2597.94 3905.64 4653.96 5354.79 毛利率 22.57% 22.09% 22.26% 22.28% 无形资产和开发支出 156.75 135.65 114.56 93.46 三费率 2.97% 8.92% 8.93% 8.90% 其他非流动资产 268.73 248.01 227.28 206.56 净利率 12.19% 11.72% 11.80% 11.78% 资产总计 10746.75 13011.65 15565.47 18237.00 ROE 15.04% 16.12% 16.64% 16.85% 短期借款 284.20 424.25 560.29 478.10 ROA 8.47% 8.67% 8.84% 9.03% 应付和预收款项 3872.91 4902.64 6011.97 7176.52 ROIC 16.90% 16.03% 16.83% 17.05% 长期借款 59.39 59.39 59.39 59.39 EBITDA/销售收入 16.12% 14.50% 14.79% 14.77% 其他负债 476.44 626.35 669.86 746.27 营运能力 负债合计 4692.94 6012.63 7301.51 8460.29 总资产周转率 0.77 0.81 0.82 0.83 股本 433.25 606.55 606.55 606.55 固定资产周转率 4.16 3.40 3.02 3.05 资本公积 1717.61 1544.31 1544.31 1544.31 应收账款周转率 3.10 3.14 3.01 3.00 留存收益 3477.96 4493.01 5728.95 7206.97 存货周转率 5.72 5.87 5.57 5.56 归属母公司股东权益 5677.11 6598.54 7834.48 9312.51 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 83.30% — — — 少数股东权益 376.70 400.48 429.47 464.21 资本结构 股东权益合计 6053.81 6999.02 8263.96 9776.72 资产负债率 43.67% 46.21% 46.91% 46.39% 负债和股东权益合计 10746.75 13011.65 15565.47 18237.00 带息债务/总负债 7.32% 8.04% 8.49% 6.35% 流动比率 1.82 1.58 1.56 1.60 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.58 1.32 1.31 1.33 EBITDA 1204.49 1395.18 1724.70 2065.01 股利支付率 15.66% 8.07% 8.20% 8.35% PE 25.31 20.43 16.76 13.99 每股指标 PB 3.97 3.42 2.88 2.42 每股收益 1.47 1.82 2.22 2.66 PS 3.02 2.35 1.94 1.61 每股净资产 9.36 10.88 12.92 15.35 EV/EBITDA 11.31 13.76 10.81 8.61 每股经营现金 1.12 4.09 2.62 3.16 股息率 0.62% 0.40% 0.49% 0.60% 每股股利 0.23 0.15 0.18 0.22 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证