新产品量产受限影响Q3收入，毛利率稳中有升

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入10.11亿元，同比增长8.77%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长3.12%；2023年第三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15.76%；实现归母净利润8727万元，同比下降30.95%；实现扣非归母净利润8284万元，同比下降33.06%。 2023Q3新产品产量受限影响收入，毛利率稳中有升。 （1）成长性分析：2023年第三季度，实现营收3.01亿元，同比下降15.76%，环比下降20.35%，主要是因为新产品产量受限；实现归母净利润8727万元，同比下降30.95%，环比下降29.39%，主要是因为汇兑收益波动影响。单三季度收入、利润不及预期，主要是因为短期产能和新产品交付影响，目前新产能和新品交付如常，预计Q4收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司销售毛利率为51.60%，环比上升1.85pct，毛利率表现良好；销售净利率为29.30%，环比下降3.55pct，主要原因是汇兑收益波动导致财务费用率有所提升；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.53%、5.78%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、+2.21pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力持续提升，现金流水平创新高；2023年前三季度，公司应收账款周转天数为49天，同比下降6.66天；经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比增长39.96%。 海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）全球演艺活动赶超疫情前水平，国内舞台灯光设备市场空间广阔。根据live nation报告，2023Q2，live nation音乐会场次达到12241场，同比维持高位，较疫情前2019Q2增长19.40%，观众人数达3707.3万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2增长37.20%；音乐会收入达46.33亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2增长75.54%，大超疫情前水平。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 （2）2023年前三季度，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023年前三季度，大型演唱会、音乐节演出场次达1137场，观演人数1145万人次； 预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。 （3）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年前三季度，研发投入为3812.94万元。2023年上半年，公司新增授权专利达99项，包括境内外发明专利19项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。 维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.55亿元、6.10亿元、7.84亿元（预测前值分别为5.08亿元、6.54亿元、8.22亿元），按照2023年10月27日股价对应PE分别为15.9、11.9、9.2。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 演艺市场复苏 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。 图表1：浩洋股份盈利预测模型