中报利空或出尽，推荐C端消费建材及海外水泥龙头

建筑材料 证券研究报告 2024年09月02日 中报利空或出尽，推荐C端消费建材及海外水泥龙头 行情回顾 过去五个交易日（0826-0830）沪深300跌0.17%，建材（中信）涨1.24%，除水泥、玻璃纤维取得负收益外，其他板块均取得正收益。个股中，西部建设（+40.4%），凯盛科技（+26.4%），震安科技（+24.0%），先锋新材（+17.6%），金刚光伏（+14.9%），涨幅居前。 中报利空或出尽，推荐C端消费建材及海外水泥龙头 据Wind，0824-0830一周，30个大中城市商品房销售面积162.86万平米，环比+1.29%，同比-40.00%。8月23日，住房城乡建设部副部长董建国在国新办举行的新闻发布会上表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。首批试点城市包括上海、北京、西安等22城，试点的重点是政府把公共账户建立起来。此外，本周武 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 汉、珠海接续开启房产收储行动，截至目前全国已有超过40个城市明确表 示支持商品房收储政策。我们认为未来随着房地产市场供给端逐渐收紧，同 行业走势图 时房屋检测、维护等需求的增长，C端消费建材及检测企业等有望充分受益。建筑材料沪深300 从二季度情况来看，水泥、玻纤、玻璃、消费建材板块Q2收入环比分别 +37%/+31.4%/+4.0%/+40.7%，同比分别-22.7%/-11.6%/+0.8%/-6.6%，玻纤、 消费建材降幅较Q1有所扩大，水泥收窄。Q2各板块归母净利润同比分别 -77.8%/-63%/-26.6%/-22.1%。二季度水泥、玻纤出现恢复性涨价，但由于需求端支撑不足，水泥整体提价落地效果不佳，玻璃、消费建材面临需求下降及供给端价格战影响，预计Q2价格环比有所回落。当前水泥板块盈利已基本处于底部，下半年企业利润诉求将更强，供给端发力有望助推价格上涨，玻纤涨价效果有望在Q3进一步兑现，同时去年H2基数较低，预计水泥、 - 3% 9% 5% 1% 7% 2023-09 3% 2024-01 2024-05 - -1 -2 -2 -3 -39% 资料来源：聚源数据 玻纤同比降幅有望继续收窄。消费建材上半年C端品种表现明显更强（兔 宝宝、北新建材、伟星新材、三棵树Q2收入同比实现增长），背后或主要系二手房成交带来的重装需求支撑，预计下半年仍有持续性。随着中报利空因素或已消除，政策催化预期有望逐渐加强，综合考虑短期估值修复弹性及基本面表现，推荐C端消费建材龙头，另一方面，随着海外产能的投产，下半年海外利润弹性也有望开始兑现，推荐非洲水泥龙头西部水泥。 本周重点推荐组合 西部水泥、三棵树、北新建材、兔宝宝、亚士创能、西藏天路、中国巨石 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 相关报告 1《建筑材料-行业研究周报:西部大开发若干政策措施发布，关注基础材料/民爆受益龙头》2024-08-25 2《建筑材料-行业研究周报:西南水电站建设有望提速，继续关注西藏板块机会》2024-08-18 3《建筑材料-行业投资策略:建材行业 2024年中期策略：曙光渐至，静待花开》 2024-08-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-08-30 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02233.HK 西部水泥 0.88 买入 0.08 0.22 0.36 0.51 11.00 4.00 2.44 1.73 603737.SH 三棵树 29.65 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 89.85 23.91 18.65 15.52 000786.SZ 北新建材 25.84 买入 2.09 2.57 2.92 3.34 12.36 10.05 8.85 7.74 002043.SZ 兔宝宝 9.83 买入 0.83 0.87 1.00 1.13 11.84 11.30 9.83 8.70 603378.SH 亚士创能 6.59 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 47.07 18.83 10.98 9.03 600326.SH 西藏天路 5.67 买入 -0.42 0.09 0.34 0.72 -13.50 63.00 16.68 7.88 600176.SH 中国巨石 10.01 买入 0.76 0.58 0.76 0.92 13.17 17.26 13.17 10.88 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：西部水泥收盘价、EPS单位分别为港元、港元/股；西部水泥EPS预测来源于Wind一致预期，其余公司EPS预测均来源于天风建材团队 内容目录 核心观点3 行情回顾3 建材重点子行业近期跟踪5 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现5 风险提示6 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（0826-0830）涨跌幅3 图2：建材子板块24Q2收入和归母净利润环比增速4 图3：建材子板块24Q2收入和归母净利润同比增速4 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0826-0830）沪深300跌0.17%，建材（中信）涨1.24%，除水泥、玻璃纤维取得负收益外，其他板块均取得正收益。个股中，西部建设（+40.4%），凯盛科技（+26.4%），震安科技（+24.0%），先锋新材（+17.6%），金刚光伏（+14.9%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：西藏天路（-10.4%）、西部水泥（+4.8%）、青松建化（-3.1%）、苏博特（+4.2%）、亚士创能（+1.1%）、兔宝宝（+6.5%）、北新建材（+1.8%）、中国巨石（-2.8%）。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（0826-0830）涨跌幅 （%） 4.50 3.98 3.28 3.16 2.33 -0.80 -1.36 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 其他专用材料其他结构材料玻璃其他装饰材料陶瓷水泥玻璃纤维 资料来源：Wind，天风证券研究所 西部大开发若干政策措施发布，关注基础材料/民爆受益龙头 据Wind，0824-0830一周，30个大中城市商品房销售面积162.86万平米，环比+1.29%，同比-40.00%。8月23日，住房城乡建设部副部长董建国在国新办举行的新闻发布会上表示，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制。首批试点城市包括上海、北京、西安等22城，试点的重点是政府把公共账户建立起来。此外，本周武汉、珠海接续开启房产收储行动，截至目前全国已有超过40个城市明确表示支持商品房收储政策。我们认为未来随着房地产市场供给端逐渐收紧，同时房屋检测、维护等需求的增长，C端消费建材以及检测企业等有望充分受益。 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2024 2023 同比 0302-0308 120.52 308.79 -60.97% 0309-0315 155.75 337.83 -53.90% 0316-0322 199.98 381.82 -47.62% 0323-0329 295.45 412.47 -28.37% 0330-0405 166.68 340.40 -51.04% 0406-0412 166.39 303.66 -45.21% 0413-0419 172.77 288.74 -40.16% 0420-0426 196.96 346.49 -43.16% 0427-0503 155.37 192.59 -19.33% 0504-0510 144.89 330.46 -56.15% 0511-0517 209.54 296.05 -29.22% 0518-0524 200.03 309.05 -35.28% 0525-0531 230.89 369.87 -37.58% 0601-0607 175.81 236.66 -25.71% 0608-0614 162.59 267.28 -39.17% 0615-0621 217.95 297.72 -26.79% 0622-0628 314.83 308.79 1.96% 0629-0705 289.85 292.60 -0.94% 0706-0712 170.78 196.59 -13.13% 0713-0719 161.37 185.23 -12.88% 0720-0726 160.86 246.01 -34.61% 0727-0802 200.85 247.50 -18.85% 0803-0809 145.40 175.54 -17.17% 0810-0816 139.10 177.26 -21.53% 0817-0823 177.15 204.95 -13.57% 0824-0830 162.86 271.42 -40.00% 资料来源：Wind、天风证券研究所 从二季度情况来看，水泥、玻纤、玻璃、消费建材板块Q2收入环比分别 +37%/+31.4%/+4.0%/+40.7%，同比分别-22.7%/-11.6%/+0.8%/-6.6%，玻纤、消费建材降幅较Q1有所扩大，水泥收窄。Q2各板块归母净利润同比分别-77.8%/-63%/-26.6%/-22.1%。二季度水泥、玻纤出现恢复性涨价，但由于需求端支撑不足，水泥整体提价落地效果不佳，玻璃、消费建材面临需求下降及供给端价格战影响，预计Q2价格环比有所回落。当前水泥板块盈利已基本处于底部，下半年企业利润诉求将更强，供给端发力有望助推价格上涨，玻纤涨价效果有望在Q3进一步兑现，同时去年H2基数较低，预计水泥、玻纤同比降幅有望继续收窄。消费建材上半年C端品种表现明显更强（兔宝宝、北新建材、伟星新材、三棵树Q2收入同比实现增长），背后或主要系二手房成交带来的重装需求支撑，预计下半年仍有持续性。随着中报利空因素或已消除，政策催化预期有望逐渐加强，综合考虑短期估值修复弹性及基本面表现，推荐C端消费建材龙头，另一方面，随着海外产能的投产，下半年海外利润弹性也有望开始兑现，推荐非洲水泥龙头西部水泥。 图2：建材子板块24Q2收入和归母净利润环比增速图3：建材子板块24Q2收入和归母净利润同比增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 24Q2收入环比增速24Q2归母净利润环比增速 64.6% 37.0% 31.4% 40.7% 扭亏 4.0% 151.8% -6.0% 水泥玻纤玻璃消费建材 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% 24Q2收入同比增速24Q2归母净利润同比增速 0.8% -11.6% -6.6% -22.7% -26.6% -22.1% -63.0% -77.8% 水泥玻纤玻璃消费建材 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥