进口货源冲击仍存，铅价延续低位盘整

2024年9月2日 进口货源冲击仍存 铅价延续低位盘整 一、 核心观点及策略 上周沪铅主力期价延续盘整态势。周初美国科技股走 弱令市场风险偏好承压，但随着美国经济数据凸显韧性及市场降息预期支撑，市场风险偏好回暖。 基本面看，湖南华信稀贵、内蒙兴安银铅及河南豫光金铅陆续检修，原生铅供应趋紧。再生铅方面，安徽华鑫月中旬检修，宁夏瑞银、江苏天能7月以来维持检修，9月存复产计划，将抵消部分炼企检修的影响，9月供应压力边际增加。受船期影响，8月底前期锁价进口铅锭到港，进口货源的流入令国产原再货源出货承压，市场报价多呈现贴水。但8月沪伦比价大幅回落，当前铅锭进口亏损近600元/吨，后期进口量将显著减少。需求端看，消费旺季迟迟未现，下游拿货谨慎，不过随着9月临近，开学季将带来需求改善预期。 整体来看，原再炼厂检修增多，国内货源供应趋紧，但进口铅锭集中到港，且持货商恐跌积极抛售，原再及进口货源均呈现贴水，拖累铅价。伴随着进口货源放缓及开学季带动消费边际改善，基本面支撑将强化，同时当前维持低库存低仓单，近月仍有挤仓基础，持续关注持仓变动。 策略建议：波段操作或观望 风险因素：流动性风险，消费旺季不旺 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 二、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月23日 8月30日 涨跌 单位 SHFE铅 17420 17345 -75 元/吨 LME铅 2110 2067.5 -42.5 美元/吨 沪伦比值 8.3 8.4 0 上期所库存 23679 25851 2172 吨 LME库存 180,900. 181,225 325 吨 社会库存 1.77 1.58 -0.19 万吨 现货升水 -65 -170 -105 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2410合约期价延续盘整态势，重心小幅上移，最终收至17345元/吨，周度跌幅0.43%，周五夜间先扬后抑。伦铅呈现冲高回落态势，最终收至2067.5美元/吨，周度跌幅达2.01%。 现货市场：截止至8月30日，上海市场进口万洋铅报17280元/吨，对沪铅2409合 约贴水100元/吨；进口哈铅报16980元/吨，对沪铅2409合约贴水400元/吨；江浙地 区江铜铅报17380-19410元/吨，对沪铅2409合约升水0-20元/吨。沪铅延续偏弱震荡态势，持货商随行报价，流通货源多为进口铅锭，报价贴水较大，同时炼厂厂提货源报价差异较大，多大贴水，下游维持刚需，散单活跃度一般。 库存方面，截止至8月30日，LME周度库存181225吨，周度增加325吨。上期所 库存25851吨，较上周增加2172吨。截止至8月29日，SMM五地社会库存为1.58万吨， 较周一减少0.13万吨，较前一周周四减少0.19万吨。河南、湖南等地原生铅炼厂陆续进入检修状态，铅锭供应缩减，但受铅价弱势影响，持货商积极出货，尤其对进口货源，铅锭库存随之下降。与此同时，下游消费迟迟未进入旺季，企业采买谨慎，部分持货商有意将求库存转移至交割仓库以备后续交割，导致部分地区仓库库存出现回流。后期看，伴随着09合约逐步进入交割，货源仍存回流迹象，但炼厂检修继续推进，预计库存平稳变化。 上周沪铅主力期价延续盘整态势。周初美国科技股走弱令市场风险偏好承压，但随着美国经济数据凸显韧性及市场降息预期支撑，市场风险偏好回暖。基本面看，湖南华信稀贵、内蒙兴安银铅及河南豫光金铅陆续检修，原生铅供应趋紧。再生铅方面，安徽 华鑫月中旬检修，宁夏瑞银、江苏天能7月以来维持检修，9月存复产计划，将抵消部分炼企检修的影响，9月供应压力边际增加。受船期影响，8月底前期锁价进口铅锭到港，进口货源的流入令国产原再货源出货承压，市场报价多呈现贴水。但8月沪伦比价大幅回落，当前 铅锭进口亏损近600元/吨，后期进口量将显著减少。需求端看，消费旺季迟迟未现，下游拿 货谨慎，不过随着9月临近，开学季将带来需求改善预期。 整体来看，原再炼厂检修增多，国内货源供应趋紧，但进口铅锭集中到港，且持货商恐跌积极抛售，原再及进口货源均呈现贴水，拖累铅价。伴随着进口货源放缓及开学季带动消费边际改善，基本面支撑将强化，同时当前维持低库存低仓单，近月仍有挤仓基础，持续关注持仓变动。 三、行业要闻 1.SMM：截止至8月30日当周，国内外铅精矿周度加工费均值报价分别为600元/金属吨和-20美元/干吨，均值环比持平。 四、相关图表 元/吨 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 2024-01-21 2024-03-21 2024-05-21 2024-07-21 1700 9.5 9 8.5 8 7.5 7 图表2沪伦比值 沪伦比价 2023-11-17 2023-12-17 2024-01-17 2024-02-17 2024-03-17 2024-04-17 2024-05-17 2024-06-17 2024-07-17 2024-08-17 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 2021-08-04 2021-11-04 2022-02-04 2022-05-04 2022-08-04 2022-11-04 2023-02-04 2023-05-04 2023-08-04 2023-11-04 2024-02-04 2024-05-04 2024-08-04 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元/吨LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2021-08-04 2021-11-04 2022-02-04 2022-05-04 2022-08-04 2022-11-04 2023-02-04 2023-05-04 2023-08-04 2023-11-04 2024-02-04 2024-05-04 2024-08-04 1500 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 600 400 200 0 200 2021-12-29 2022-12-29 2023-12-29 400 600 800 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - - 120 100 80 60 40 20 0 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 2024-01-21 2024-03-21 2024-05-21 2024-07-21 -20 -40 -60 -80 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-11-06 2021-02-06 2021-05-06 2021-08-06 2021-11-06 2022-02-06 2022-05-06 2022-08-06 2022-11-06 2023-02-06 2023-05-06 2023-08-06 2023-11-06 2024-02-06 2024-05-06 2024-08-06 12000 原再价差 期货收盘价(活跃):铅 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2024-05-27 2024-06-27 2024-07-27 2024-08-27 -400 元/吨 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 2023-09-27 8000 平均价:废电动车电池 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 平均价:再生铅(≥Pb98.5) 再生铅企业成本 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-13 2024-04-13 2024-05-13 2024-06-13 2024-07-13 2024-08-13 13000 图表9再生铅企业利润情况企业利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元/金属吨 进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 -50 -100 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量图表12再生精铅产量 万2021202220232024 34 吨 32 30 28 26 24 22 123456789101112 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 万吨2021202220232024 47 42 37 32 27 22 17 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 12 图表13铅锭社会库存图表14精炼铅进口盈亏情况 万吨中国（五地）铅锭社会库存 25 20 15 10 5 2018-11-16 2019-03-16 2019-07-16 2019-11-16 2020-03-16 2020-07-16 2020-11-16 2021-03-16 2021-07-16 2021-11-16 2022-03-16 2022-07-16 2022-11-16 2023-03-16 2023-07-16 2023-1