石油沥青月报：供应维持低位，社会端库存持续去化

期货研究报告|石油沥青月报2024-09-01 供应维持低位，社会端库存持续去化 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 如果原油价格维持区间运行格局，BU盘面下有支撑但上方存在阻力，预计盘面延续区间震荡走势。在去库趋势形成后，基差与月差将受到支撑，可以关注逢低正套的机 会。 核心观点 ■市场分析 8月份原油价格呈现区间震荡的格局，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕 80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，因此趋势并不明朗。 随着原油价格进入区间震荡状态，稀释沥青贴水相对持稳，沥青成本端方向指引暂不明朗，需要对来自宏观与地缘层面的扰动因素保持关注。 就沥青自身基本面而言，目前市场缺乏驱动，但下方存在支撑因素。具体来看，供需两弱格局并未完全改变，但边际变化已经形成。其中，由于装置利润低迷，沥青装置开工率与产量维持低位水平，9月份排产甚至可能进一步下降。需求方面，来自季节性的修复预期较为明朗，但受到宏观与资金层面的压制，改善幅度难言乐观，但足以让社会端的去库趋势延续。整体来看，如果原油价格维持区间运行格局，BU盘面下有支撑但上方存在阻力，预计盘面延续区间震荡走势。在去库趋势形成后，基差与月差将受到支撑，可以关注逢低正套的机会。 ■策略 单边中性，短期观望为主；可关注BU逢低正套机会 ■风险 需求改善幅度不及预期；炼厂排产超预期；原油价格大幅波动；仓单大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：宏观扰动仍存，基本面或边际转弱3 炼厂供应持续受到压制，库存压力边际缓和4 成本端支撑转弱，国内沥青产量持续低位运行4 终端需求有望季节性改善，但资金矛盾仍存6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图18:沥青社会库存丨单位：万吨7 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨8 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨8 原油：宏观扰动仍存，基本面或边际转弱 8月份原油价格呈现区间震荡的格局，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕 80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，因此趋势并不明朗。 但站在基本面的角度，油市已经开始�现边际转弱的信号。一方面，整体石油消费表现不振，尤其国内新能源替代进程将进一步挤�传统汽柴油消费的份额；另一方面，前期市场重要的支撑因素——欧佩克减产协议也面临松动。从近期的数据表现来看，市场对利多新闻的解读为“好即是坏”，即不管是利比亚油田停产还是超预期的EIA库存数据，都会导致欧佩克继续维持放松限产政策，从而引发未来的供应过剩。当前市场核心矛盾仍旧是需求加速达峰叠加欧佩克限产放松，油价整体趋势向下，倒逼欧佩克取消增产，但我们认为，在当前的市场环境下，欧佩克的限产保价只能是温水煮青 蛙，虽然保护一时的油价，但代价却是市场份额的持续受损，这样的政策并不符合欧佩克的长期利益。因此，一旦欧佩克政策开始转向，原油平衡表将逐步面临过剩压力，油价或进一步承压。 短期来看，欧佩克政策预期尚未落地，油市暂时缺乏明朗的方向，对下游成品油价格指引也有限，因此建议保持谨慎，以观望态度为主。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/042023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/092023/122024/032024/06 6 5 4 3 2 1 0 -1 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 2023/092023/122024/032024/06 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 炼厂供应持续受到压制，库存压力边际缓和 成本端支撑转弱，国内沥青产量持续低位运行 8月份，国内沥青市场整体延续供需两弱格局，但随着需求季节性回升，库存压力�现边际缓和，尤其是社会端库存连续去化，低价资源有所消化。 站在供应角度来看，虽然油价下跌带动生产利润边际修复，但增长幅度有限，装置理论生产利润仍维持在负值区间，导致国内沥青产量持续受到压制。参考百川口径，国内装置开工率仍维持在25-30%的区间，相比7月份变化幅度不大，且明显低于去年同期水平。 往前看，炼厂增产动力短期依然有限。由于沥青生产利润较低（效益明显弱于焦化装置），部分炼厂选择保持低负荷或转产渣油。参考百川统计，9月国内炼厂沥青总排产量预计在189万吨左右，环比将减少20万吨左右，跌幅9%；同比下降126万吨左 右，降幅40%。主要降幅或来自于主营炼厂。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 2024202320222021国内沥青产量 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 600 500 400 300 200 100 0 2022/021022/024022/027022/120023/021023/024023/027023/120024/021024/024024/07 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 终端需求有望季节性改善，但资金矛盾仍存 8月份国内沥青终端需求�现环比改善，但主要来自季节性的趋势，增长幅度低于市场预期，产业端情绪依然偏弱。局部地区连续降雨天气也对项目施工形成阻碍。整体来看，需求同比下滑的趋势尚未逆转。 随着时间进入到9月份，国内降雨天气或进一步减少，传统“金九银十”旺季来临，项目赶工需求增加，整体终端消费有望继续环比提升。然而，由于资金矛盾尚未好转、道路新开工量减少，沥青消费前景仍难言乐观，投机需求也受到抑制，市场需要等待更加积极的宏观政策信号，如专项债发行的加速等。 不过即便需求只是季节性的边际改善，由于炼厂产量被持续压制在低位，国内沥青平衡表仍指向去库。参考百川资讯数据，截至当前国内沥青炼厂库存录得177.31万吨， 相比1个月前减少约2万吨。与此同时，国内沥青社会库存录得128.5万吨，相比1 个月前下降约20万吨。整体来看，社会端去库趋势已经形成，国内沥青市场压力有望边际缓和。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 随着原油价格进入区间震荡状态，稀释沥青贴水相对持稳，沥青成本端方向指引暂不明朗，需要对来自宏观与地缘层面的扰动因素保持关注。 就沥青自身基本面而言，目前市场缺乏驱动，但下方存在支撑因素。具体来看，供需两弱格局并未完全改变，但边际