内外饰业务稳步增长，加速国际化布局

买入（维持） 股价（2024年08月30日）37.99元 内外饰业务稳步增长，加速国际化布局 公司研究|中报点评新泉股份603179.SH 目标价格45.90元 52周最高价/最低价54.44/32.54元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）18,513 业绩符合预期。公司上半年营业收入61.64亿元，同比增长33.1%；归母净利润 4.11亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长9.5%。2季度营 业收入31.17亿元，同比增长26.7%，环比增长2.3%；归母净利润2.06亿元，同比下降7.7%，环比增长1.1%；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降7.7%，环比增长3.2%。2季度公司盈利端同比略有下滑，主要系财务费用因汇兑收益减少及可转债费用等因素增加至5079万元，较去年同期增加1.04亿元。 2季度财务费用率增加影响盈利，现金流大幅改善。上半年毛利率20.0%，同比提升 0.1个百分点；2季度毛利率19.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.2个百分 点。上半年期间费用率11.9%，同比提升2.3个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-0.3/+0.3/-0.3个百分点，财务费用率同比增长2.4个百分点，主要系汇兑收益减少及可转债费用增加所致，上半年汇兑损失2815万元，去年 同期汇兑收益为7662万元；上半年新增可转债费用2398万元。上半年经营活动现金流净额6.79亿元，同比增长175.8%，主要系业务量增加，收到的现款增加所致。 外饰业务迅速放量，员工持股计划彰显发展信心。上半年吉利、奇瑞、理想等公司主要客户销量同比表现亮眼，助力公司营收实现较快增长。上半年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收40.80/9.31/2.06亿元，同比增 长35.5%/18.7%/13.4%；外饰业务迅速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收1.42/0.96亿元，同比分别增长387.2%/147.8%。公司于6月完成第三期员工持股计划股票购买，参与认购员工1043人，合计认购总额3.96亿元。员工持股计划充分彰显公司管理层及核心员工对公司发展的信心，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，为公司长期稳定发展奠定基础。 加速推进国际化战略。上半年墨西哥和马来西亚工厂营收分别达3.25亿元、0.68亿元，墨西哥二期厂房建设继续推进；年内在美国投资5000万元设立子公司，进一步 开拓美国市场；向欧洲斯洛伐克子公司增资4500万欧元，为新增定点项目扩充产能。随着欧美产能布局逐步完善，预计公司将紧跟客户步伐，为海外客户展开属地化合作，同时进一步开拓全球市场，海外业务将有望成为公司中长期发展新基点。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为2.18、3.06、4.01元（原2.31、3.06、3.96元），可比公司25年PE平均估值15倍，目标价45.9元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 11.83 -5.26 -12.29 -28.46 相对表现% 12 -3.84 -4.7 -16.13 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 完成第三期员工持股计划，预计海外市场 2024-06-23 将是重要增长点拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 2024-03-30 拟回购股份彰显发展信心，海外业务是增 2024-01-31 长点 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,938 17,953 22,648 同比增长(%) 50.6% 52.2% 31.8% 28.8% 26.2% 营业利润(百万元) 537 928 1,211 1,696 2,225 同比增长(%) 72.5% 72.7% 30.5% 40.1% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,062 1,490 1,956 同比增长(%) 65.7% 71.2% 31.9% 40.2% 31.3% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.18 3.06 4.01 毛利率(%) 19.7% 20.0% 20.4% 20.8% 21.0% 净利率(%) 6.8% 7.6% 7.6% 8.3% 8.6% 净资产收益率(%) 12.1% 17.8% 19.7% 23.7% 26.5% 市盈率 39.3 23.0 17.4 12.4 9.5 市净率 4.5 3.7 3.2 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 拓普集团 601689 33.66 1.28 1.73 2.25 2.76 26.39 19.46 14.94 12.19 三花智控 002050 17.34 0.78 0.94 1.11 1.31 22.16 18.52 15.57 13.22 星宇股份 601799 116.7 3.86 5.21 6.69 8.31 30.25 22.40 17.44 14.04 伯特利 603596 37.2 1.47 1.93 2.51 3.19 25.31 19.27 14.82 11.65 威唐工业 300707 10.98 0.11 0.57 0.85 1.16 95.64 19.24 12.87 9.43 继峰股份 603997 11.28 0.16 0.28 0.71 0.96 70.06 40.04 15.86 11.71 调整后平均 38.00 20.09 15.30 12.19 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1,416 5,575 7,181 9,059 营业收入 6,947 10,572 13,938 17,953 22,648 应收票据、账款及款项融资 2,918 4,487 6,411 8,258 10,418 营业成本 5,576 8,452 11,089 14,221 17,902 预付账款 357 456 697 898 1,132 营业税金及附加 31 51 70 90 113 存货 1,750 2,475 4,214 5,404 6,803 营业费用 133 177 237 305 385 其他 247 275 77 89 103 管理费用及研发费用 618 909 1,199 1,544 1,948 流动资产合计 6,031 9,109 16,974 21,830 27,516 财务费用 (0) (6) 83 28 25 长期股权投资 0 6 0 0 0 资产、信用减值损失 70 66 75 94 80 固定资产 2,127 3,157 3,429 3,802 3,981 公允价值变动收益 4 (1) 0 0 0 在建工程 484 299 500 638 481 投资净收益 1 1 0 0 0 无形资产 276 372 359 347 335 其他 14 6 25 25 30 其他 419 504 222 204 187 营业利润 537 928 1,211 1,696 2,225 非流动资产合计 3,306 4,338 4,510 4,991 4,984 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 9,337 13,447 21,484 26,821 32,499 营业外支出 13 15 5 5 5 短期借款 526 100 6,330 8,312 10,038 利润总额 524 914 1,207 1,692 2,221 应付票据及应付账款 3,692 5,670 7,762 9,955 12,531 所得税 51 109 145 203 267 其他 534 1,102 896 1,087 1,253 净利润 473 805 1,062 1,489 1,955 流动负债合计 4,752 6,873 14,988 19,354 23,822 少数股东损益 2 (0) (1) (1) (1) 长期借款 363 468 468 468 468 归属于母公司净利润 471 806 1,062 1,490 1,956 应付债券 0 977 80 80 80 每股收益（元） 0.97 1.65 2.18 3.06 4.01 其他 93 124 85 93 93 非流动负债合计 455 1,569 634 642 642 主要财务比率 负债合计 5,207 8,442 15,622 19,996 24,464 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 48 48 47 45 成长能力 实收资本（或股本） 487 487 487 487 487 营业收入 50.6% 52.2% 31.8% 28.8% 26.2% 资本公积 2,108 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 72.5% 72.7% 30.5% 40.1% 31.2% 留存收益 1,473 2,132 3,195 4,153 5,364 归属于母公司净利润 65.7% 71.2% 31.9% 40.2% 31.3% 其他 11 230 25 30 30 获利能力 股东权益合计 4,130 5,006 5,863 6,825 8,035 毛利率 19.7% 20.0% 20.4% 20.8% 21.0% 负债和股东权益总计 9,337 13,447 21,484 26,821 32,499 净利率 6.8% 7.6% 7.6% 8.3% 8.6% ROE 12.1% 17.8% 19.7% 23.7% 26.5% 现金流量表 ROIC 9.9% 13.2% 11.2% 10.4% 11.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1,062 1,489 1,955 资产负债率 55.8% 62.8% 72.7% 74.6% 75.3% 折旧摊销 204 282 262 303 342 净负债率 7.3% 14.8% 28.0% 30.1% 24.5% 财务费用 (0) (6) 83 28 25 流动比率 1.27 1.33 1.13 1.13 1.16 投资损失 (1) (1) 0 0 0 速动比率 0.90 0.97 0.85 0.85 0.87 营运资金变动 160 (408) (1,584) (934) (1,156) 营运能力 其它 (80) (82) 205 36 13 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.5 4.5 经营活动现金流 755 590 28 921 1,178