完善内外饰件平台化业务，继续加快全球化布局

买入（维持） 股价（2023年10月30日）46.5元 完善内外饰件平台化业务，继续加快全球化布局 公司研究|季报点评新泉股份603179.SH 目标价格62.53元 52周最高价/最低价56.67/35.32元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）22,660 业绩符合预期。公司前3季度营业收入73.19亿元，同比增长55.0%；归母净利润 5.61亿元，同比增长78.5%；扣非归母净利润5.61亿元，同比增长83.3%。3季度 营业收入26.87亿元，同比增长40.8%，环比增长9.2%；归母净利润1.86亿元，同比增长26.4%，环比下降16.9%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长29.4%，环比下降17.7%。 3季度毛利率维稳，财务费用率同环比上升幅度较大，预计主要系汇兑损益影响。前3季度毛利率19.7%，同比提升0.4个百分点；3季度毛利率19.5%，同比基本持平，环比下降0.4个百分点。3季度期间费用率10.7%，同比提升1.3个百分点， 环比提升2.5个百分点；其中财务费用率同比提升1.8个百分点，环比提升3.3个百 分点，预计主要系3季度汇兑收益减少所致（上半年财务费用-6085万元，其中汇 兑收益为7662万元）。前3季度经营活动现金流净额3.44亿元，同比下降 36.7%，主要系收到的现款减少所致。 客户群体不断拓展，外饰件有望成为新增量业务。公司与一汽、东风、重汽、陕汽、福田等五大中重卡企业以及吉利、奇瑞、上汽、广汽等知名乘用车企业形成稳定合作，并切入国际知名品牌电动车企、比亚迪、理想、广汽埃安、极氪等新能源车企供应链，为理想L系列、极氪001、AionY、元Plus等车型配套。公司积极拓 充产品矩阵，从仪表板、门板、立柱等内饰件拓展至保险杠等外饰件，实现单车配套价值提升。据公司公告，3季度保险杠总成销量预计同比增长30.4%，预计外饰件业务将有望为公司贡献新增量。 新设欧洲子公司，加快推进国际化战略。据公司公告，公司拟在斯洛伐克投资建立新泉（斯洛伐克）汽车零部件有限公司，投资总额2000万欧元，其中注册资本10万欧元，主营汽车零部件研发、设计、制造和销售。预计斯洛伐克子公司将成为公司继马来西亚新泉、墨西哥新泉后建立的第三个海外生产基地，有助于公司更好地 服务海外客户、拓展欧洲市场，公司在全球市场的竞争力将进一步加强，欧洲业务或将成为公司未来新增长点。公司于9月发布公告，拟向墨西哥新泉增资9500万美 元；此前公司于2月发布公告，拟向墨西哥新泉增资5000万美元；公司连续向墨西哥子公司增资以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，彰显了公司持续加快推动国际化战略、积极发展北美业务的决心。据公司公告，2023年上半年墨西哥新泉净利润为-2.42万元，2022年度净利润为-2234.18万元，随着墨西哥新泉销售规模继续提升，预计墨西哥新泉规模效应将逐步释放，盈利能力将有望继续改善，未来将有望为公司整体营收及盈利形成正向贡献。 预测公司2023-2025年EPS1.69、2.29、3.11元，按23年PE估值，参考可比公司估值，维持2023年37倍PE，对应目标价62.53元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.66 -6.33 -3.79 21.07 相对表现% 1.51 -3.46 6.45 19.87 沪深300% 3.15 -2.87 -10.24 1.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 海外拟新建第三个生产基地，未来欧洲市 2023-10-13 场有望成为新的增长点2季度毛利率同环比提升，预计墨西哥工 2023-09-02 盈利预测与投资建议 厂业务将是盈利新增长点 可转债募投项目扩产将保障盈利快速增长2023-08-09 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,023 13,642 17,678 同比增长(%) 25.3% 50.6% 44.3% 36.1% 29.6% 营业利润(百万元) 311 537 947 1,281 1,733 同比增长(%) 8.1% 72.5% 76.2% 35.3% 35.2% 归属母公司净利润(百万元) 284 471 825 1,118 1,513 同比增长(%) 10.2% 65.7% 75.4% 35.5% 35.3% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 毛利率(%) 19.1% 19.7% 20.6% 21.5% 21.7% 净利率(%) 6.2% 6.8% 8.2% 8.2% 8.6% 净资产收益率(%) 7.9% 12.1% 18.3% 21.2% 24.8% 市盈率 79.8 48.2 27.5 20.3 15.0 市净率 6.1 5.6 4.6 4.0 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 799 758 4,009 5,457 7,071 营业收入 4,613 6,947 10,023 13,642 17,678 应收票据、账款及款项融资 2,233 2,918 4,611 6,275 8,132 营业成本 3,733 5,576 7,959 10,713 13,835 预付账款 166 357 501 682 884 营业税金及附加 26 31 50 68 88 存货 1,482 1,750 3,024 4,071 5,257 营业费用 97 133 200 273 354 其他 375 247 65 76 88 管理费用及研发费用 439 618 902 1,214 1,573 流动资产合计 5,056 6,031 12,210 16,561 21,432 财务费用 28 (0) (67) 49 62 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 70 56 69 67 固定资产 1,682 2,127 2,557 3,037 3,297 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 在建工程 287 484 592 684 504 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 228 276 267 258 249 其他 39 14 25 25 35 其他 154 415 153 143 136 营业利润 311 537 947 1,281 1,733 非流动资产合计 2,350 3,302 3,569 4,122 4,187 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 7,406 9,333 15,779 20,683 25,619 营业外支出 10 13 5 5 5 短期借款 327 526 4,217 6,317 7,982 利润总额 302 524 942 1,277 1,728 应付票据及应付账款 2,574 3,692 5,571 7,499 9,685 所得税 16 51 113 153 207 其他 370 534 513 666 788 净利润 286 473 829 1,124 1,521 流动负债合计 3,271 4,752 10,301 14,481 18,455 少数股东损益 2 2 4 6 8 长期借款 316 363 363 363 363 归属于母公司净利润 284 471 825 1,118 1,513 应付债券 0 0 80 80 80 每股收益（元） 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 其他 67 89 62 70 70 非流动负债合计 383 452 505 513 513 主要财务比率 负债合计 3,654 5,203 10,807 14,994 18,968 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 50 54 60 68 成长能力 实收资本（或股本） 375 487 487 487 487 营业收入 25.3% 50.6% 44.3% 36.1% 29.6% 资本公积 2,221 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 8.1% 72.5% 76.2% 35.3% 35.2% 留存收益 1,115 1,473 2,298 3,004 3,958 归属于母公司净利润 10.2% 65.7% 75.4% 35.5% 35.3% 其他 (6) 11 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,752 4,129 4,973 5,689 6,651 毛利率 19.1% 19.7% 20.6% 21.5% 21.7% 负债和股东权益总计 7,406 9,333 15,779 20,683 25,619 净利率 6.2% 6.8% 8.2% 8.2% 8.6% ROE 7.9% 12.1% 18.3% 21.2% 24.8% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.9% 10.4% 10.5% 11.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 286 473 829 1,124 1,521 资产负债率 49.3% 55.8% 68.5% 72.5% 74.0% 折旧摊销 167 204 185 229 270 净负债率 2.3% 7.3% 15.9% 26.1% 22.8% 财务费用 28 (0) (67) 49 62 流动比率 1.55 1.27 1.19 1.14 1.16 投资损失 (5) (1) 0 0 0 速动比率 1.09 0.90 0.89 0.86 0.87 营运资金变动 (206) 161 (1,159) (895) (947) 营运能力 其它 (58) (82) 228 28 9 应收账款周转率 4.2 4.4 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 211 755 17 535 914 存货周转率 2.9 3.4 3.3 3.0 2.9 资本支出 (603) (893) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (233) 79 127 5 0 每股收益 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 投资活动现金流 (836) (814) (572) (771) (324) 每股经营现金流 0.56 1.55 0.04 1.10 1.88 债权融资 65 (27) 49 45 (20) 每股净资产 7.60 8.37 10.09 11.55 13.51 股权融资 118 (0) 0 0 0 估值比率 其他 (334) (140) 3,758 1,638 1,044 市盈率 79.8 48.2 27.5 20.3 15.0 筹资活动现金流 (151) (167) 3,806 1,684 1,024 市净率 6.1 5.6 4.6 4.0 3.4 汇率变动影响 (5) 10 -0 -0 -0 EV/EBITDA 43.8 29.9 20.8 14.2 10.7 现金净增加额 (780