公司点评：业务量持续恢复，推动利润大幅改善

业绩简评 2024年8月30日，白云机场发布2024年半年度报告。2024H1公 司实现营业收入34.6亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长177.0%；其中Q2实现营业收入18.0亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长120.8%。 经营分析 2024H1经营加速恢复，推动收入增长。2024H1公司生产经营活动 逐步恢复，实现飞机起降架次24.84万架次、旅客吞吐量3665.28万人次、货邮吞吐量114.05万吨，分别同比增长15.17%、26.67%、25.53%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。2024H1分业务看，航空性收入14.4亿元，同比增长26.62%，非航空性收入 20.21亿元，同比增长15.24%。 毛利率同比大增，费用率小幅下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q2公司营业成本仅增长5.4%，毛利率为 人民币(元)成交金额(百万元) 29.4%，同比增长8pct。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为 8.3%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.6pct；管理费用率为5.4%，同比-0.2pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为0.6%，同比-1.2pct，主要是上年有超短期融资券，利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。毛利率增长 叠加费用率改善，2024Q2公司净利率为13.9%，同比增长6.5pct。国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2024年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国 的免签政策延长至2025年底；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230830 231130 240229 240531 成交金额白云机场沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 国际航线恢复。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,9716,4317,3878,0068,488 税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 归母净利润(百万元) -1,071 442 1,206 1,529 770 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率 163.94 N/A 172.88% 26.79% -49.65% 考虑上半年经营情况，下调2024-2026年净利预测至12.1亿元、 摊薄每股收益(元) %-0.453 0.187 0.510 0.646 0.325 15.3亿元、7.7亿元（原14.1亿元、15.6亿元、8亿元），维持 每股经营性现金流净额 0.37 1.00 1.65 1.48 1.90 “买入”评级。 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.23% 2.51% 6.54% 7.84% 3.84% 风险提示 P/E-33.16P/B2.07 52.38 1.32 17.92 1.17 14.13 1.11 28.07 1.08 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业 来源：公司年报、国金证券研究所 绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 营业收入增长率-23.34%61.95%14.87%8.38%6.01% 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,180 3,971 6,431 7,387 8,006 8,488 货币资金 1,573 2,227 2,528 5,268 7,703 1,636 增长率 -23.3% 61.9% 14.9% 8.4% 6.0% 应收款项 1,308 952 1,162 1,214 1,316 1,395 主营业务成本 -5,228 -4,929 -5,072 -5,146 -5,341 -6,588 存货 68 60 59 61 63 78 %销售收入 100.9% 124.1% 78.9% 69.7% 66.7% 77.6% 其他流动资产 414 246 278 198 50 61 毛利 -47 -958 1,359 2,241 2,666 1,900 流动资产 3,363 3,484 4,026 6,740 9,132 3,169 %销售收入 n.a n.a 21.1% 30.3% 33.3% 22.4% %总资产 12.2% 12.9% 15.4% 25.1% 32.3% 7.8% 营业税金及附加 -89 -100 -154 -161 -175 -185 长期投资 688 723 774 774 774 774 %销售收入 1.7% 2.5% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 20,087 19,262 18,283 17,452 16,584 34,912 销售费用 -76 -72 -104 -131 -142 -151 %总资产 72.9% 71.5% 69.8% 65.0% 58.7% 86.2% %销售收入 1.5% 1.8% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 385 347 285 273 261 252 管理费用 -341 -319 -370 -355 -376 -407 非流动资产 24,182 23,456 22,164 20,131 19,125 37,345 %销售收入 6.6% 8.0% 5.8% 4.8% 4.7% 4.8% %总资产 87.8% 87.1% 84.6% 74.9% 67.7% 92.2% 研发费用 -40 -46 -50 -41 -45 -47 资产总计 27,545 26,941 26,190 26,870 28,257 40,514 %销售收入 0.8% 1.2% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 293 249 309 0 0 10,461 息税前利润（EBIT） -593 -1,495 680 1,553 1,927 1,109 应付款项 5,470 5,337 5,323 5,404 5,621 6,863 %销售收入 n.a n.a 10.6% 21.0% 24.1% 13.1% 其他流动负债 301 1,330 272 387 438 393 财务费用 -92 -112 -94 -41 -3 -214 流动负债 6,065 6,916 5,905 5,791 6,059 17,717 %销售收入 1.8% 2.8% 1.5% 0.6% 0.0% 2.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -35 -6 -81 0 0 0 其他长期负债 2,879 2,616 2,479 2,389 2,395 2,411 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,944 9,532 8,384 8,180 8,454 20,128 投资收益 117 104 94 100 110 120 普通股股东权益 18,313 17,191 17,593 18,437 19,508 20,046 %税前利润 -22.0% -7.2% 13.8% 6.0% 5.3% 11.1% 其中：股本 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 2,367 营业利润 -541 -1,449 671 1,661 2,095 1,085 未分配利润 5,085 4,013 4,405 5,249 6,319 6,858 营业利润率 n.a n.a 10.4% 22.5% 26.2% 12.8% 少数股东权益 288 218 213 253 295 339 营业外收支 12 3 6 0 0 0 负债股东权益合计 27,545 26,941 26,190 26,870 28,257 40,514 税前利润 -530 -1,446 678 1,661 2,095 1,085 利润率 n.a n.a 10.5% 22.5% 26.2% 12.8% 比率分析 所得税 145 354 -197 -415 -524 -271 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 29.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -385 -1,092 481 1,246 1,571 814 每股收益 -0.171 -0.453 0.187 0.510 0.646 0.325 少数股东损益 20 -21 39 40 42 44 每股净资产 7.738 7.263 7.434 7.790 8.242 8.470 归属于母公司的净利润 -406 -1,071 442 1,206 1,529 770 每股经营现金净流 0.357 0.367 0.997 1.652 1.480 1.896 净利率 n.a n.a 6.9% 16.3% 19.1% 9.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.153 0.194 0.098 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -2.22% -6.23% 2.51% 6.54% 7.84% 3.84% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.47% -3.98% 1.69% 4.49% 5.41% 1.90% 净利润 -385 -1,092 481 1,246 1,571 814 投入资本收益率 -2.28% -6.39% 2.66% 6.23% 7.30% 2.70% 少数股东损益 20 -21 39 40 42 44 增长率 非现金支出 1,977 1,887 1,808 1,615 1,632 2,417 主营业务收入增长率 -0.85% -23.34% 61.95% 14.87% 8.38% 6.01% 非经营收益 -204 -349 198 826 -10 164 EBIT增长率 -3.29% 152.26% -145.45% 128.45% 24.13% -42.47% 营运资金变动 -542 422 -127 222 311 1,093 净利润增长率 62.17% 163.94% N/A 172.88% 26.79% -49.65% 经营活动现金净流 845 869 2,360 3,909 3,504 4,488 总资产增长率 4.74% -2.19% -2.79% 2.60% 5.16% 43.38% 资本开支 -1,246 -862 -593 -320 -516 -20,517 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 83.8 99.9 56.7 56.7 56.7 56.7 其他 19 54 41 100 110 120 存货周转天数 4.6 4.8 4.3 4.3 4.3 4.3 投资活动现金净流 -1,228 -808 -552 -220 -406 -20,397 应付账款周转天数 54.0 61.0 66.4 66.4 66.4 66.4 股权募资 78 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,366.8 1,714.3 973.2 806.1 704.2 1,452.5 债权募资 -20 1,000 -1,000 -383 0 10,461 偿债能力 其他 -427 -402 -506 -462 -559 -515 净负债/股东权益 -6.88% -11.36% -12.46% -28.19% -38.90% 43.