公司点评：业务量迅速恢复，航网持续拓展

2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司 603885.SH 实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其 中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。 毛利率高于2019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂 价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36 人民币(元)成交金额(百万元) 元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年 公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。 航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日 利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比 新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规 模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元， 为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230408 230708 231008 240108 成交金额吉祥航空沪深300 700 600 500 400 300 200 100 240408 0 考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23 亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 11,767 8,210 20,096 25,860 29,424 34,234 货币资金 1,146 1,189 1,369 1,950 2,226 2,569 增长率 -30.2% 144.8% 28.7% 13.8% 16.3% 应收款项 1,529 1,438 1,233 1,719 1,955 2,275 主营业务成本 -11,780 -11,164 -17,212 -20,408 -23,282 -26,530 存货 207 209 249 271 310 353 %销售收入 100.1% 136.0% 85.7% 78.9% 79.1% 77.5% 其他流动资产 776 516 1,024 855 912 977 毛利-13 -2,954 2,884 5,452 6,142 7,704 流动资产 3,658 3,351 3,875 4,795 5,404 6,173 %销售收入n.a n.a 14.3% 21.1% 20.9% 22.5% %总资产 8.3% 7.4% 8.6% 10.9% 12.2% 14.0% 营业税金及附加-6 -11 -21 -26 -29 -34 长期投资 5,548 6,107 4,320 4,320 4,320 4,320 %销售收入0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 16,764 18,287 17,609 18,336 18,782 18,537 销售费用-453 -378 -699 -879 -1,000 -1,164 %总资产 38.2% 40.5% 39.3% 41.6% 42.3% 42.0% %销售收入3.8% 4.6% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 1,989 1,818 1,237 1,229 1,222 1,215 管理费用 -512 -546 -516 -672 -647 -753 非流动资产 40,201 41,796 40,987 39,314 38,981 37,997 %销售收入 4.4% 6.7% 2.6% 2.6% 2.2% 2.2% %总资产 91.7% 92.6% 91.4% 89.1% 87.8% 86.0% 研发费用-79 -68 -78 -78 -88 -103 资产总计 43,859 45,147 44,861 44,108 44,385 44,170 %销售收入0.7% 0.8% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 12,438 15,023 13,622 13,914 11,856 8,271 息税前利润（EBIT）-1,063 -3,957 1,568 3,797 4,376 5,650 应付款项 1,432 1,714 1,682 2,016 2,296 2,618 %销售收入n.a n.a 7.8% 14.7% 14.9% 16.5% 其他流动负债 895 1,122 1,580 798 806 750 财务费用-540 -2,076 -1,501 -1,570 -1,272 -1,104 流动负债 14,766 17,860 16,884 16,727 14,958 11,639 %销售收入4.6% 25.3% 7.5% 6.1% 4.3% 3.2% 长期贷款 4,513 3,625 4,088 4,088 4,088 4,088 资产减值损失-12 -110 -3 0 0 0 其他长期负债 14,480 14,093 15,499 12,573 11,957 11,396 公允价值变动收益5 2 -11 0 0 0 负债 33,759 35,577 36,471 33,388 31,002 27,122 投资收益-40 -16 -3 0 0 0 普通股股东权益 10,056 9,542 8,403 10,730 13,390 17,050 %税前利润n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,966 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 营业利润 -793 -5,495 965 3,037 3,944 5,428 未分配利润 3,474 -664 27 2,303 4,962 8,622 营业利润率 n.a n.a 4.8% 11.7% 13.4% 15.9% 少数股东权益 44 28 -12 -10 -7 -3 营业外收支 133 10 3 0 0 0 负债股东权益合计 43,859 45,147 44,861 44,108 44,385 44,170 税前利润 -660 -5,485 968 3,037 3,944 5,428 利润率 n.a n.a 4.8% 11.7% 13.4% 15.9% 比率分析 所得税 162 1,316 -210 -759 -986 -1,357 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 21.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -498 -4,169 759 2,277 2,958 4,071 每股收益 -0.253 -1.873 0.339 1.028 1.335 1.837 少数股东损益 -1 -22 8 2 3 5 每股净资产 5.114 4.310 3.795 4.847 6.048 7.701 归属于母公司的净利润 -498 -4,148 751 2,275 2,955 4,067 每股经营现金净流 0.792 0.094 2.894 2.888 2.873 3.290 净利率n.an.a 3.7% 8.8% 10.0% 11.9% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.133 0.184 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -4.95% -43.47% 8.94% 21.21% 22.07% 23.85% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -1.13% -9.19% 1.67% 5.16% 6.66% 9.21% 净利润 -498 -4,169 759 2,277 2,958 4,071 投入资本收益率 -2.96% -10.66% 4.71% 9.91% 11.19% 14.41% 少数股东损益 -1 -22 8 2 3 5 增长率 非现金支出 2,482 2,854 3,135 1,972 2,067 2,135 主营业务收入增长率 16.49% -30.23% 144.76% 28.69% 13.78% 16.35% 非经营收益 389 681 1,774 2,856 1,327 1,167 EBIT增长率 -3.91% 272.24% -139.64% 142.08% 15.26% 29.11% 营运资金变动 -816 842 740 -711 10 -89 净利润增长率 5.03% 733.55% -118.11% 202.87% 29.86% 37.62% 经营活动现金净流 1,557 208 6,408 6,395 6,361 7,283 总资产增长率 35.75% 2.94% -0.63% -1.68% 0.63% -0.48% 资本开支 -2,010 -1,687 91 -1,844 -1,734 -1,150 资产管理能力 投资 11 -46 -187 0 0 0 应收账款周转天数 17.1 23.4 8.8 8.8 8.8 8.8 其他 0 0 13 0 0 0 存货周转天数 6.4 6.8 4.9 4.9 4.9 4.9 投资活动现金净流 -1,999 -1,734 -83 -1,844 -1,734 -1,150 应付账款周转天数 30.6 32.4 23.8 23.8 23.8 23.8 股权募资 0 3,284 0 52 0 0 固定资产周转天数 289.7 543.5 241.7 198.1 179.7 151.8 债权募资 915 694 -1,632 -2,009 -2,058 -3,585 偿债能力 其他 -929 -2,390 -4,474 -1,304 -1,623 -1,573 净负债/股东权益 155.46% 181.31% 193.54% 148.79% 101.75% 56.84% 筹资活动现金净流 -15 1,588 -6,107 -3,261 -3,680 -5,158 EBIT利息保障倍数 -2.0 -1.9 1.0 2.4 3.4 5.1 现金净流量 -506 84 198 1,289 947 975 资产负债率 76.97% 78.80% 81.30% 75.70% 69.85% 61.40% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一