2024年报点评：国际线恢复、客座率大幅回升，利润明显改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告 中国国航601111投资评级增持上次评级增持 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqincindasccom 相关研究 中国国航（601111SH）2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善利润大幅减亏，看好未来盈利修复弹性中国国航（601111）公司深度报告：载旗航司优势不减，未来业绩弹性可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 中国国航（601111SH）2024年报点评：国际线恢复、客座率大幅回升，利润明显改善 2025年03月28日 事件：中国国航发布2024年年报。2024年，公司实现营业收1667亿元，同比181；对应录得归母净利润237亿元，较去年同期减亏8亿元，同比减亏773。 点评： 营收同比高增，归母净利大幅减亏。2024年公司实现营收1667亿元，同比181，归母净利237亿元，同比减亏773，减亏81亿元；其中Q14单季度归母净利分别1671141416亿元，同比分别 4281115213。 国际线恢复至八成以上，客座率大幅回升。 1）运力：24年国航总ASK同比217，其中国内线ASK同比54，国际及地区线ASK恢复到19年855。 2）周转量：24年总RPK同比328，其中国内线RPK同比153，国际及地区线RPK恢复到19年822。 3）客座率：综合国内国际及地区客座率分别799815759，同比667081pct，较19年分别161331pct。 4）机队及利用率：24年末公司机队规模达到930架，全年净增长25 架飞机，机队利用率回升至890小时，同比076小时，较19年082小时。 票价跌幅较大，单位成本持续缩减。 1）票价：2024年行业平均票价同比121，较19年38。国航全年单位RPK客收0534元，同比124，其中国内国际地区同比分别97226167；单位ASK座收0426元，同比45。 2）成本：2024年航油均价同比7。国航全年单位ASK成本0444 元，同比30；其中单位燃油成本0151元，同比56；单位非油成 本0293元，同比17。 3）费用：2024年人民币兑美元中间价汇率15，公司录得汇兑损失 760亿元，同比减少276亿元。 节后票价跌幅逐渐收窄，供给收缩下，看好需求带动的票价利润弹性。3月前三周平均票价同比14105，至326过去七天均价同比30，跌幅收窄；我们看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。 2025年运力供给增速放缓确定性增强，票价2024年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20252027年实现归母净利5392、7891、10100亿元，同比分别23722、463、280，对应每股收益分别为031、045、058元，3月27日收盘价对应PE 分别为2456、1678、1311倍。公司国际线仍在恢复中，供需关系持续改善，供给放缓确定性较强，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入百万元 2023A141100 2024A166699 2025E179300 2026E189484 2027E198881 增长率YoY 1667 181 76 57 50 归属母公司净利润 1046 237 5392 7891 10100 百万元增长率YoY 973 773 23722 463 280 毛利率 50 51 100 114 123 净资产收益率ROE 28 05 108 136 148 EPS摊薄元 006 001 031 045 058 市盈率PE倍 2456 1678 1311 市净率PB倍 356 293 264 228 195 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测股价为2025年3月27日收盘价 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2023A2024A 2025E 2026E2027E 会计年度 2023A 2024A2025E 2026E2027E 流动资产 3233540687 37420 45762 52621 营业总收入 141100 166699179300 189484 198881 货币资金 1562822468 16170 22332 27375 营业成本 134015 158189161412 167890 174457 应收票据 48 10 26 28 营业税金及附加367 374448 493 517 应收账款 3183 3670 3974 4263 4545 销售费用 5333 6937 7172 7579 8154 预付账款 414 462 517 588 663 管理费用 5083 5485 5917 6442 6961 存货 3683 4225 4484 5130 5476 研发费用 373 432 466 474 477 其他 9423 9854 12265 13423 14534 财务费用 7453 6767 7072 6850 6903 非流动资产 302968 305082 311036 316011 328353 减值损失 222 156 10 30 30 长期股权投 15137 16917 17417 17867 18317 投资净收 3047 2897 3586 3790 3978 固定资产 104971 109655 119050 127098 144697 其他 5374 5313 5909 6642 8169 无形资产 5817 5938 6238 6637 7237 营业利润 3324 3432 6318 10217 13588 其他 177043 172572 168331 164409 158102 营业外收支 1664 1827 1670 1474 1375 资产总计 335303 345769 348456 361773 380974 利润总额 1660 1605 7988 11690 14963 流动负债 110317 137610 137700 136480 139778 所得税 91 845 1997 2923 3741 短期借款 21363 16876 14876 13876 14876 净利润 1569 2450 5991 8768 11222 应付票据 500 0 0 0 0 少数股东 523 2213 599 877 1122 损益 应付账款 18595 19539 22418 23318 26653 归属母公司净利润 1046 237 5392 7891 10100 其他 69859 101195 100406 99286 98249 EBITDA 32993 34364 37428 41955 47963 非流动负债 189697 167214 164242 170042 174742 EPS当 007 001 031 045 058 年元 长期借款 80778 77837 74837 78837 82837 其他 108920 89377 89405 91205 91905 现金流量表 单位百万元 负债合计 300015 304824 301943 306522 314520 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 1942 4202 3603 2726 1604 经营活动现金流 35418 34546 38413 34922 42809 归属母公司股东权益 37230 45147 50117 57977 68058 净利润 1569 2450 5991 8768 11222 负债和股东 335303 345769 348456 361773 380974 折旧摊销 27200 29202 22367 23415 26096 权益 财务费用 7373 6637 6452 6380 6582 重要财务指标 单位百万元 投资损失 3047 2897 3047 2897 3586 营运资金 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 变动 5534 3311 9757 2611 5499 营业总收入 141100 166699 179300 189484 198881 其它 72 743 2569 2461 2613 同比 投资活动 （）1667 181 76 57 50 现金流 15246 17863 22157 22151 31863 归属母公司1046 237 5392 7891 10100 资本支出 21446 18431 24933 25179 35232 同比973 773 23722 463 280 长期投资 5384 921 760 732 592 毛利率50 51 100 114 123 其他 816 1489 3536 3760 3960 净利润 （） EPS摊 薄元 006 001 031 045 058 ROE2805108136148 筹资活动现金流 吸收投资183937812000 15847105582245166105902 PB 356 293 264 228 195 EVEBITDA 967 1007 877 765 660 PE245616781311借款153267428500030005000 支付利息 或股息 7531 6581645263806582 现金流净 增加额44096023629761625043 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊