2024中报业绩点评：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能

中科创达（300496.SZ）：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能 ——2024中报业绩点评 事件： 中科创达披露2024年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为24.01（同比-3.39%）、1.04（同比-73.10%）、0.88（同比-75.23%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为12.23（同比-7.27%）、0.14（同比-93.80%）、0.03（同比-98.56%）亿元。 点评： 公司现阶段收入、毛利均承压，智能汽车成为稳健第一大收入来源，智能物联网业务或将在端侧智能发展催化下构筑新增长曲线。 智能汽车方面实现收入11.02亿元（同比+4.34%，占比45.91%），该部分已稳定成为公司第一大收入来源。经历30%以上的高速增长后,受汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，公司该板块增速今年 上半年有所放缓，毛利率为44.65%（同比-0.42pct）相对稳定，我们认为在行业竞争加剧下虽现阶段承压，但中长期仍有望凭借与高通稳健合作 （当期与高通合资子公司畅行智驾发布多款汽车域控产品）、差异化开放生态（滴水OS提供全开放、全白盒选项，同时智舱方面与AMD、英特尔展开战略合作）、操作系统提前卡位把握住舱驾融合趋势与出海机会，实现长期增长。 智能软件方面实现收入7.61亿元（同比-17.67%，占比31.69%），该部分业务毛利率为36.28%（同比-6.51pct），作为公司传统业务板块，当前智能 手机行业依然面临挑战,中低端价位段竞争激烈，我们认为公司该部分业务主要为项目制模式，人力成本有一定刚性，在加强项目筛选导致收入放缓的条件下，盈利能力短期承压，但AI等技术或将带来换机需求，对公司手机端业务带来提振。 智能物联网方面实现收入5.38亿元（同比+6.59%，占比22.40%），规模增长稳健，主要依托端侧智能业务的落地与行业智能化业务的推进，中科创达一方面不断将人工智能技术和端侧产品融合，进一步深化物联网平台建 设，另一方面不断拓展端侧产品和应用场景,在机器人、AIPC、XR等领域持续实现突破。该部分业务毛利率为21.44%（同比-9.20pct），平台化业务规模效应仍未完全释放，同时行业解决方案业务毛利水平偏低导致该部分整体盈利走弱。我们认为端侧智能是AI的核心应用方向，随着技术成熟与市场认知提升，公司有望凭借卡位优势在该领域构筑新增长曲线。 销售、研发持续投入，经营活动现金流表现优于净利润。公司上半年销售、管理、研发、财务费用比率分别为4.34%（同比+0.99pct）、9.63%（同比+0.04pct）、 20.66%（同比+2.83pct）、-1.40%（+0.28pct），研发方面公司持续在端侧智能的核心技术和创新赛道等领域投入，使得研发费用增加；销售费用方面在人工费用、交通差旅费方面有较大增长，目的在于拓展全球业务，建立海外业务闭环体系，费用方面与公司发展战略与所处发展阶段相契合。基于毛利率承压与研 2024年9月2日 公司报告 中科创达 强烈推荐/维持 公司简介： 公司作为全球领先的智能平台技术提供商，致力于为智能终端操作系统提供平台技术及解决方案，助力并加速智能手机、智能物联网、智能汽车等领域的产品化与技术创新。源于多年操作系统领域的积累，公司形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系，与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件与互联网厂商以及运营商等全球领先企业紧密合作。资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 2024/9/11股东大会 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）88.31-32.3 总市值（亿元）150.76 流通市值（亿元）120.25 总股本/流通A股（万股）45,920/45,920 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.71 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中科创达 沪深300 17.9% 0.6% -16.7% -33.9% -51.2% -68.5% 8/2911/282/275/288/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中科创达（300496.SZ）：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能 发及销售持续投入，公司上半年归母净利润为1.04亿元，同比下降73.10%，经营活动现金流为2.88亿元，同比下降30.30%，经营性现金流表现好于净利润主要在于应收项目的下降与无形资产的摊销，我们认为反映出公司对承接项目的筛选取得一定成效。 盈利预测及投资评级：中科创达作为全球化布局的智能操作系统龙头，当前市场对其预期差或主要来源于两方面，一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行 业壁垒认识不足，因缺少可比对象而低估开放生态下操作系统公司的产业链重要性；二是对端侧智能的发展确定性及汽车智能化的产业格局存在分歧，受公司阶段性业绩表现影响低估其成长性。人工智能对终端设备的改造是大方向，同时创达的软件能力与开放生态能帮助其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升实现份额增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.78/6.36/9.00亿元，当前股价对应PE值分别为42/25/18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：智能驾驶推进不及预期、端侧智能业务成长性及盈利释放不及预期、公司与高通等的合作不及预期、汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,445.45 5,242.23 5,464.58 6,301.84 7,685.80 增长率（%） 31.96% -3.73% 4.24% 15.32% 21.96% 归母净利润（百万元） 768.77 466.19 378.30 636.46 900.33 增长率（%） 18.77% -39.36% -18.85% 68.24% 41.46% 净资产收益率（%） 8.48% 4.88% 3.84% 6.16% 8.18% 每股收益(元) 1.67 1.02 0.82 1.39 1.96 PE 20.50 33.81 41.66 24.76 17.50 PB 1.74 1.65 1.60 1.53 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中科创达（300496.SZ）：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 7,532.9 7,663.9 8,022.0 8,879.4 10,045.3 营业收入 5,445.5 5,242.2 5,464.6 6,301.8 7,685.8 货币资金 4,667.3 4,627.0 5,003.7 5,413.2 5,810.8 营业成本 3,306.2 3,305.4 3,457.0 3,932.1 4,822.1 应收账款 1,810.2 1,942.7 1,851.5 2,135.2 2,604.1 营业税金及附加 16.1 19.3 17.8 20.5 25.0 其他应收款 44.2 55.5 78.7 65.4 75.4 营业费用 166.8 198.9 218.6 239.5 276.7 预付款项 62.7 96.2 95.3 109.9 134.1 管理费用 479.8 492.0 491.8 548.3 653.3 存货 850.5 844.5 920.1 1,046.6 1,283.5 财务费用 -13.0 -57.4 -14.4 -16.9 -19.2 其他流动资产 86.8 74.9 86.0 99.1 120.9 研发费用 846.8 950.6 1,092.9 1,134.3 1,229.7 非流动资产合计 3,188.3 3,795.3 3,522.0 3,229.0 2,948.7 资产减值损失 -30.6 -111.5 -55.9 -64.4 -78.6 长期股权投资 45.2 47.2 52.0 56.7 61.5 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 587.9 475.1 442.9 402.9 355.0 投资净收益 23.6 52.6 52.6 52.6 52.6 无形资产 584.4 963.5 837.6 704.8 565.0 加：其他收益 135.5 153.7 154.0 154.0 154.0 其他非流动资产 1,694.0 1,954.0 1,911.6 1,864.2 1,816.8 营业利润 771.2 428.0 351.5 586.2 826.1 资产总计 10,721.2 11,459.2 11,544.1 12,108.4 12,994.0 营业外收入 0.3 0.3 0.8 0.8 0.8 流动负债合计 1,195.8 1,556.0 1,433.9 1,634.7 1,995.8 营业外支出 7.1 4.5 8.4 8.4 8.4 短期借款 0.0 6.8 0.0 0.0 0.0 利润总额 764.5 423.8 343.9 578.6 818.5 应付账款 330.0 334.2 367.6 418.1 512.7 所得税 39.7 29.1 23.6 39.7 56.2 其他流动负债 865.8 1,215.0 1,066.3 1,216.6 1,483.0 净利润 724.8 394.7 320.3 538.9 762.3 非流动负债合计 215.1 147.9 127.4 108.2 91.3 少数股东损益 -44.0 -71.5 -58.0 -97.6 -138.0 长期借款 69.4 57.8 37.3 18.1 1.2 归属母公司净利润 768.8 466.2 378.3 636.5 900.3 其他非流动负债 145.7 90.1 90.1 90.1 90.1 主要财务比率 负债合计 1,410.9 1,703.9 1,561.3 1,742.9 2,087.0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 243.6 192.7 134.7 37.1 -100.9 成长能力 实收资本（或股本） 457.5 460.0 460.0 460.0 460.0 营业收入增长 31.96% -3.73% 4.24% 15.32% 21.96% 资本公积 5,831.9 5,962.2 5,962.2 5,962.2 5,962.2 营业利润增长 17.89% -44.51% -17.86% 66.76% 40.92% 未分配利润 2,777.3 3,140.3 3,425.8 3,906.2 4,585.7 归属于母公司净利 18.77% -39.36% -18.85% 68.24% 41.46% 归属母公司股东权 9,066.6 9,562.5 9,848.0 10,328.4 11,007.9获利能力 负债和所有者权益10,721.211,459.211,544.112,108.412,994.0毛利率(%)39.29%36.95%36.74%37.60%37.26% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 17.11% 13.31% 7.53% 5.8