毛利率下行业绩承压，强化研发投入发力端侧智能

证券研究报告公司研究点评报告中科创达(300496.SZ)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 毛利率下行业绩承压，强化研发投入发力端侧智能 2024年8月28日 事件：中科创达发布2024年半年度报告，公司实现营业收入24.01亿元，同比减少3.39%；归母净利润1.04亿元，同比减少73.10%；扣非归母净利润0.88亿元，同比减少75.23%，去年同期为3.56亿元；毛利率较上年同期下降4.49pct。单2024Q2来看，公司实现营业收入12.23亿元，同比减少7.27%；归母净利润0.14亿元，同比减少93.80%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少98.56%。 受下游需求影响业绩整体承压，出海业务规模维持增长。分业务领域看，公司上半年智能汽车板块实现收入11.02亿元，同比增加4.34%，毛利率同比减少0.42pct；智能软件板块实现收入7.61亿元，同比减少17.67%，毛利率水平同比减少6.51pct；智能物联网板块实现收入5.38亿元，同比增加6.59%，毛利率同比减少9.20pct。以上情况的主要原因为：1）智能手机产业仍处在复苏过程中，需求提振迹象并不明显；2）智能汽车受车厂验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，增速暂时放缓。分地区来看，国内实现收入15.42亿元，同比减少11.02%，毛利率30.35%，欧美地区营收为4.40亿元，同比增长2.58%，毛利率48.42%，日本营业收入2.51亿元，同比增长48.47%，毛利率56.85%。公司正在发挥全球化布局优势，加大海外业务体系建设，目前效果较为显著。 端侧智能研发投入增加，打造智能终端核心底座。公司加大在端侧智能领域的投入，2024上半年研发费用增加5289.80万元，较去年同期增长11.94%。伴随新一代智能化浪潮,公司以操作系统技术不断推动智能产业的发展,发力于第二增长曲线(现有业务+端侧智能)以及第三增长曲线(端侧智能+创新业务)。具体来看，公司的端侧智能主要布局在机器人,整车操作系统,AI手机,AIPC等创新产品的方向,并且正在围绕创新产品赛道,将既有的产品、技术、开发等要素和端侧智能结合,推动端侧智能成为全场景智能终端发展的核心底座。 驾舱一体完成实测，智驾域控有望发力。在智驾领域，与高通、立讯精密成立的合资公司畅行智驾已经有多款智能汽车域控器产品发布。尤其在舱驾融合中央计算领域，重点布局了单SOC舱驾一体域控RazorDCXTarkine，并在4月北京车展完成了实车测试验证，舱驾一体最核心的优势在于硬件成本节约与软件效率提升。 AIPC元年，高通PC芯片带来新机遇。2024被视为AIPC元年，各类PC厂商纷纷跟进发布不同定位的AIPC单品。在MicrosoftBuild开发者大会上，高通宣布推出面向Windows的骁龙®开发套件（搭载骁龙®XElite芯片）。中科创达是AIPC产业全栈产品和技术提供商,与微软、高通都保持着非常紧密的合作,并且在AIPC生态方面也和主流PC厂商建立合作，未来有望从中受益。 盈利预测与投资评级：受到手机市场增速放缓、智能汽车部分车型出货 不及预期影响，叠加端侧智能研发投入增加、海外业务扩张带来销售费用增加，公司业绩短期内承压。但随着公司持续开拓海外新市场，研发收益逐步显现，叠加未来下游需求有望逐步复苏，公司作为行业领军企业，充分受益于汽车智能化行业趋势，具备良好的发展前景。我们预计2024-2026年EPS分别为0.57/1.12/1.40元，对应P/E分别为 57.94/29.29/23.41倍。维持“买入”评级。 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5,445 5,242 5,237 5,831 6,618 增长率YoY% 32.0% -3.7% -0.1% 11.4% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 769 466 260 515 644 增长率YoY% 18.8% -39.4% -44.2% 97.9% 25.1% 毛利率(%) 39.3% 36.9% 36.0% 37.4% 37.6% ROE(%) 8.5% 4.9% 2.7% 5.1% 6.0% EPS(摊薄)(元) 1.67 1.02 0.57 1.12 1.40 市盈率P/E（倍） 19.61 32.34 57.94 29.29 23.41 市净率P/B（倍） 1.66 1.58 1.55 1.49 1.41 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年8月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 7,5337,664 7,2828,053 8,991 营业总收入 5,445 5,242 5,237 5,8316,618 货币资金 4,6674,627 3,9814,586 5,346 营业成本 3,306 3,305 3,354 3,6484,133 应收票据 451 2629 33 营业税金及附加 16 19 17 2023 应收账款 1,8021,888 1,9342,045 2,203 销售费用 167 199 225 231251 预付账款 6396 151164 186 管理费用 480 492 503 542596 存货 850844 1,0251,054 1,033 研发费用 847 951 1,082 1,0791,201 其他 147157 165176 189 财务费用 -13 -57 -44 -38-44 非流动资产 3,1883,795 4,4864,273 4,057 减值损失合计 0 0 0 00 长期股权投资 4547 4747 47 投资净收益 24 53 42 4753 固定资产（合计） 463366 337305 268 其他 105 42 112 114124 无形资产 584964 795619 446 营业利润 771 428 254 510637 其他 2,0952,419 3,3083,301 3,295 营业外收支 -7 -4 0 00 资产总计 10,72111,459 11,76812,326 13,047 利润总额 764 424 254 510637 流动负债 1,1961,556 1,7601,941 2,165 所得税 40 29 15 3340 短期借款 07 00 0 净利润 725 395 239 477597 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -44 -71 -21 -38-47 应付账款 330334 338368 416 归属母公司净利润 769 466 260 515644 其他 8661,215 1,4231,573 1,749 EBITDA 986 683 461 730852 非流动负债 215148 141141 141 EPS（当年）（元） 1.77 1.02 0.57 1.121.40 长期借款 00 00 0 其他 215148 141141 141 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,4111,704 1,9012,082 2,306 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 少数股东权益 244193 171133 87 经营活动现金流 497 755 410 705852 归属母公司股东权益 9,0679,563 9,69610,110 10,654 净利润 725 395 239 477597 负债和股东权益 10,72111,459 11,76812,326 13,047 折旧摊销 251 365 251 259259 财务费用 19 6 2 22 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -53 -42 -47-53 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -527 -51 -64 -1713 营业总收入 5,4455,242 5,2375,831 6,618 其它 29 93 24 3234 同比(%) 32.0%-3.7% -0.1%11.4% 13.5% 投资活动现金流 -454 -663 -899 210 归属母公司净利润 769466 260515 644 资本支出 -515 -445 -164 00 同比(%) 18.8%-39.4% -44.2%97.9% 25.1% 长期投资 46 -245 -39 -45-43 毛利率(%) 39.3%36.9% 36.0%37.4% 37.6% 其他 16 27 -696 4753 ROE(%) 8.5%4.9% 2.7%5.1% 6.0% 筹资活动现金流 2,508 -131 -137 -102-102 EPS（摊薄）（元） 1.671.02 0.571.12 1.40 吸收投资 3,448 132 -3 00 P/E 19.6132.34 57.9429.29 23.41 借款 -697 7 -7 00 P/B 1.661.58 1.551.49 1.41 支付利息或股息 -145 -157 -59 -102-102 EV/EBITDA 41.9547.29 24.2814.50 11.53 现金净增加额 2,551 -44 -646 605761 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所