2024年半年报点评：利润增速向上，资产质量平稳

公司研究 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ2024年09月02日 光大银行（601818）2024年半年报点评 利润增速向上，资产质量平稳 推荐维持） 目标价：4.34元 当前价：3.06元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)5,908,555.11 已上市流通股(万股)4,640,681.56 总市值(亿元)1,808.02 流通市值(亿元)1,420.05 资产负债率(%)91.60 每股净资产(元)7.84 12个月内最高/最低价3.37/2.85 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 14% 4% -6% -16%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 光大银行 沪深300 事项： 8月30日晚，光大银行披露2024年半年报，24H1实现营业收入698.08亿元，同比-8.77%；归母净利润244.87亿元，同比+1.72%。不良率1.25%，拨备覆盖率172.45%。 评论： 净其他非息收入同比高增，叠加手续费净收入负增收敛，推动上半年营收负增速有一定收敛。1）净利息收入仍有承压，息差环比降幅明显收窄。24H1营收同比-8.77%，其中单季实现净利息收入239.19亿元，同比-12.5%，环比-1.1% 环比负增速较Q1有收敛。净利息收入环比负增一方面源自在当前信贷需求偏弱环境下，公司主动调整资产结构，压降部分低收益资产，Q2生息资产环比 -1.98%，其中贷款小幅-0.3%，投资类资产/同业资产则分别环比-3.1%/-14.5%此外息差仍有小幅承压，但降幅已经明显收窄。我们测算的单季年化净息差Q2在1.52%，环比-1bp，其中资产端收益率仍有较大下行压力，Q2环比-13bps至3.72%，但负债端在暂停手工补息、调整存款结构的综合贡献下，成本率环比下降13bps至2.27%，对息差起到良好缓释。公司披露的日均年化息差24H1 为1.54%，较24Q1持平，自2020年四季度以来首次呈现企稳态势。2）非息收入良好贡献营收。上半年手续费净收入同比-21.66%，负增较Q1-24.8%的增速已有收窄，主要是银行卡服务手续费收入同比减少18.55亿元；理财、零售 代理、托管、结算等绿色中收降幅环比一季度改善5.6个百分点。其他非息收入录得111.64亿元，同比增33.83%，主要是投资收益增加。3）净利润增速小幅走阔。24H1归母净利润同比+1.72%，主要是拨备少提进一步贡献，信用减值损失H1同比-23.7%，推动Q2归母净利润增速较一季度提升2.75pct。 零售需求仍相对偏弱，对公信贷总量增长良好，财富业务平稳增长。24H1光大银行贷款同比增长4%，其中对公贷款增7.9%，零售贷款同比则小幅-1.7%。1）对公端：加大制造业贷款和民企贷款投放。光大银行上半年加大制造业和民营企业贷款投放，制造业贷款较年初增长15.9%、中长期制造业贷款较年初 增长14.6%；民营企业贷款较年初增9.6%，亦高于对公贷款（不含贴现）的较年初增速（+4.6%）。上半年民企新发放占比41.0%，较年初提升3.6%。2）零售端：信贷需求仍偏弱，财富业务则平稳增长。上半年零售贷款新增-204亿，主要是信用卡继续保持压降，同时按揭和消费贷需求仍偏弱，按揭贷款/信用 卡/消费贷/经营贷分别较年初新增-44/-474/-57/+371亿。尽管零售信贷需求偏弱，但公司锚定AUM目标，打造财富管理业务核心竞争力。截止24H1，光大银行零售客户数/财富客户数/私行客户数分别较年初+1.8%/+3.6%/+5.5%，高净值零售客户数增长效果良好。同时零售AUM/财富AUM分别较年初 +5.4%/+4.3%，上半年实现个人财富管理手续费净收入35.41亿元，占全行手续费净收入的33.61%。 资产质量总体稳定，不良率环比持平。2Q24光大银行不良率1.25%，环比持平，单季年化不良净生成率1.67%，环比Q1有小幅上行。此外从前瞻指标看，关注类占比/逾期率较年初小幅上行15bp/25bp至1.99%/2.20%，预计公司整体 零售资产风险暴露仍有压力，和行业趋势保持一致。拨备覆盖率172.45%，较年初下降8.8pct，整体保持平稳。光大银行在2008年末基本解决了收购原中国投资银行时遗留的不良资产问题。近年来资产质量有所改善，24Q1不良贷款率为1.25%，较2016年的高点1.6%已经有所下降，风险抵补能力逐渐夯实，且上半年公司加快特殊资产经营转型，通过收回已核销贷款、表外利息等实现利润贡献67.46亿，同比增24%。 投资建议：光大银行立志“打造一流财富管理银行”，受益于光大集团金融全牌照，理财业务勇于创新且起步较早，财富管理业务增长潜力较大，零售业务 贡献度提升。历史包袱化解，资产质量整体平稳。结合公司中期业绩情况和目前宏观经济形势，我们预计24-26年光大银行营收增速分别为-3.2%/3.3%/6.3% （前值-3.3%/4.2%/5.8%）；归母净利润增速分别为-4.6%/2.5%/4.3%（前值-5.4%/2.2%/3.9%）。公司盈利增长稳定，后续将制定具体的中期分红方案，当前股息率5.65%，仍具有较好的投资价值，截至2024年8月30日，股价对应2024EPB在0.38X。考虑光大银行近5年历史平均PB在0.54X，结合宏观经济环境情况，给予公司2024E目标PB0.54X，对应目标价4.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，资产质量恶化超预期。 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 144,666 140,001 144,640 153,713 同比增速(%) -4.00% -3.20% 3.30% 6.30% 归母净利润(百万) 40,792 38,900 39,868 41,586 同比增速(%) -9.00% -4.60% 2.50% 4.30% 每股盈利(元) 0.63 0.59 0.61 0.64 市盈率(倍) 4.86 5.19 5.02 4.78 市净率(倍) 0.40 0.38 0.36 0.34 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 3,786,954 4,089,910 4,417,103 4,770,471 净利息收入 107,480 102,324 106,833 112,125 债券投资 2,241,462 2,465,608 2,736,825 3,037,876 手续费净收入 23,698 20,143 21,150 23,265 同业资产 348,842 383,726 422,099 464,309 营业收入 144,666 140,001 144,640 153,713 生息资产 6,722,081 7,325,028 7,986,887 8,710,222 业务及管理费 -41,042 -38,500 -39,776 -42,271 资产总额 6,772,796 7,378,778 8,026,535 8,753,207 拨备前利润 101,862 99,865 103,120 109,575 存款 4,024,872 4,286,489 4,565,111 4,861,843 拨备 -52,105 -52,381 -54,445 -58,800 同业负债 919,279 965,243 1,013,505 1,064,180 税前利润 49,757 47,484 48,675 50,775 发行债券 1,099,326 1,374,158 1,648,990 1,978,788 税后利润 41,076 39,198 40,181 41,915 计息负债 6,043,477 6,625,890 7,227,606 7,904,811 归属母公司净利润 40,792 38,900 39,868 41,586 负债总额 6,218,011 6,795,785 7,412,929 8,107,498 股本 59,086 59,086 59,086 59,086盈利能力 归母净资产 552,391 580,360 610,710 642,523 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 554,785 582,993 613,606 645,709 净息差 1.66% 1.46% 1.40% 1.34% 贷款收益率 4.76% 4.53% 4.48% 4.43% 每股指标生息资产收益率3.87% 3.67% 3.62% 3.58% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.34% 2.33% 2.32% 2.32% PE 4.86 5.19 5.02 4.78 计息负债成本率 2.45% 2.46% 2.46% 2.47% PB 0.40 0.38 0.36 0.34 ROAA 0.62% 0.55% 0.52% 0.50% EPS 0.63 0.59 0.61 0.64 ROAE 9.59% 8.43% 8.13% 7.97% BVPS 7.57 8.05 8.56 9.10 成本收入比 28.37% 27.50% 27.50% 27.50% 每股股利 0.17 0.18 0.19 0.20 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -5.40% -4.80% 4.40% 5.00% 不良率 1.25% 1.25% 1.23% 1.22% 营业收入 -4.00% -3.20% 3.30% 6.30% 拨备覆盖率 181.60% 167.20% 156.90% 149.20% 拨备前利润 -4.40% -2.00% 3.30% 6.30% 拨贷比 2.27% 2.09% 1.93% 1.82% 归属母公司净利润 -9.00% -4.60% 2.50% 4.30% 不良净生成 1.52% 1.50% 1.42% 1.38% 净手续费收入 -11.40% -15.00% 5.00% 10.00% 贷款余额 6.01% 8.00% 8.00% 8.00% 资本状况生息资产7.70% 9.00% 9.00% 9.10% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 2.75% 6.50% 6.50% 6.50% 资本充足率 13.50% 12.80% 12.16% 11.55% 计息负债 6.40% 9.60% 9.10% 9.40% 核心资本充足率 9.18% 8.87% 8.58% 8.30% 杠杆率 12.21 12.66 13.08 13.56 RORWA 0.87% 0.77% 0.72% 0.68% 风险加权系数 71.73% 72.42% 73.23% 73.87% 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融