农林牧渔行业研究：养殖板块景气改善 全年盈利可期

行业概览 今年二季度以来，生猪价格的持续上行与成本下降带动生猪养殖板块业绩好转。农产品方面，今年大宗农产品整体供需格局走向宽松，主要农产品价格呈现下降趋势，原材料成本的下降驱动养殖板块的利润提升。2024H1农林牧渔板块实现营业收入为5796亿元，同比-2.92%；实现归母净利润90.47亿元，同比扭亏为盈，主要系生猪养殖板块扭亏为 盈带动整体利润好转。2024Q2板块实现营业收入3010亿元，同比-2.01%，实现归母净利润107.02亿元，同比扭亏为盈，生猪价格在Q2大幅上涨带动养殖板块盈利环比大幅好转。分子板块来看：2024H1收入增长较快的有种植业（+34%）；林业（+19%）；动物保健（+8%），主要系下游养殖利润好转，养殖户购买动保积极性提升。从利润端表现来看，24H1除去林业外所有子行业均实现盈利，其中饲料行业与养殖业利润端实现较为快速的增长。从季度角度来看，养殖行业受益原材料成本下行、养殖效率提升等因素影响，二季度利润明显好转；种植业与农产品加工则受粮价波动影响，利润端环比出现较大幅度的下滑。24Q2有4个子行业实现营收增长，分别是种植业（+31%）、渔业（+14%）、农业综合（+7%）以及动物保健（+3%），其余板块出现不同程度的收入下滑。 生猪养殖 生猪养殖板块2024H1实现收入2149.35亿元，同比-10.86%；实现归母净利润-10.35亿元，同比+106%，部分生猪企业出栏量的下滑、饲料业务的下滑以及其他业务量的减少导致整体收入端有所下降，但是猪价与成本的剪刀差持续扩大使得利润端表现较好。2024Q2板块实现收入1135.98亿元，同比-7.31%；实现归母净利润73.08亿元，同比扭亏为盈。生猪价格自年初以来趋势持续上行，Q2头部养殖企业已经实现较好盈利，随着消费旺季的到来，生猪供需缺口有望进一步放大，而生猪价格与养殖成本的剪刀差持续放大或使得头部企业盈利进一步增厚，我们看好下半年生猪养殖企业的盈利表现。目前行业内有能力大量补充产能的主体较少，在行业高负债和低猪价预期的背景下，行业盈利的第一时间并无充沛现金补充产能，预计产能在低位会维持较长时间，从而拉长本轮周期持续的时间。随着周期持续上行，养殖企业业绩有望逐步兑现。经历了一段时间的调整，目前生猪养殖企业估值重回底部区间，建议优选成本端控制优秀且能持续扩张的优质企业。建议关注：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、唐人神等。 禽养殖 2024H1禽养殖板块实现营业收入337.86亿元，同比-3.11%，实现归母净利润8.07亿元，同比+54.51%，盈利表现突出主要系Q2猪价与黄鸡价格明显好转，板块内企业经营情况分化明显。24Q2板块实现营收179.52亿元，同比+0.15%，实现归母净利润6.58亿元，同比+132.30%。24Q1受需求端压制禽类价格表现较为低迷，随着二季度黄羽鸡供给缺口的逐步体现，黄羽鸡价格呈现上涨趋势；白羽鸡方面终端产品价格Q2持续承压，产业链上游维持较好利润，在饲料成本下行的背景下Q2整体盈利较好。白羽鸡方面：海外引种预期趋于稳定，虽然海外供给偏紧，但是国内种鸡供给逐步增加，整体供给端依旧处于相对高位，目前产能缺口仍在持续传导中。黄羽鸡方面：当前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，我们预计下半年黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。 种子板块 24H1样本内公司实现营业收入84.46亿元，同比+5.66%，实现归母净利润2.47亿元，同比+289%。今年粮食价格趋势调整，玉米价格的持续回落导致玉米种子销售承压，但是头部企业的优秀品种依旧实现较好的表现；此外，我国龙头企业积极尝试海外业务，优质种子出海销售量有望持续增长，建议关注龙头企业。 风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。 内容目录 1.行业概览：养殖周期向上，粮食价格走弱4 2.生猪养殖：生猪价格周期上行，养殖盈利明显改善5 3.禽养殖：企业表现出现分化，关注旺季需求情况10 4.种子板块：粮价下行业绩承压，关注转基因种子推广13 风险提示15 图表目录 图表1：农林牧渔板块营业收入与增速4 图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速4 图表3：农林牧渔板块单季度营收情况4 图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况4 图表5：子版块收入与利润表现情况4 图表6：2024H1板块表现5 图表7：2024Q2板块表现5 图表8：2023年农林牧渔子版块走势5 图表9：2024Q2农林牧渔子版块走势5 图表10：生猪价格走势（元/公斤）6 图表11：能繁母猪存栏持续下行（万头）6 图表12：板块收入与利润情况6 图表13：板块单季度收入与利润情况6 图表14：板块重点公司收入情况6 图表15：板块重点公司利润情况7 图表16：生猪出栏量统计7 图表17：生产性生物资产分析（亿元）8 图表18：生猪养殖企业资本开支情况（亿元）9 图表19：生猪养殖企业资产负债率变化情况（%）9 图表20：期末现金与现金等价物余额（亿元）10 图表21：24H1禽板块经营情况11 图表22：24Q2禽板块经营情况11 图表23：白羽鸡平均价（元/公斤）11 图表24：立华股份肉鸡销售价（元/公斤）11 图表25：禽养殖板块毛利率与净利率情况11 图表26：禽板块分季度毛利率与净利率11 图表27：禽板块重点公司收入情况12 图表28：禽板块重点公司利润情况12 图表29：2024H1年禽养殖企业盈利指标（%）12 图表30：2024Q2禽养殖企业盈利指标（%）12 图表31：禽养殖公司费用率情况13 图表32：种子重点公司收入与增长情况13 图表33：种子重点公司归母净利润与增长情况13 图表34：2024H1重点种子公司盈利指标（%）14 图表35：24Q2年重点种子公司盈利指标（%）14 图表36：2024H1年重点种子公司费用指标（%）14 图表37：24Q2年重点种子公司费用指标（%）14 图表38：重点种子公司库存情况（亿元）15 1.行业概览：养殖周期向上，粮食价格走弱 今年二季度以来，生猪价格的持续上行与成本下降带动生猪养殖板块业绩好转。农产品方面，今年大宗农产品整体供需格局走向宽松，主要农产品价格呈现下降趋势，原材料成本的下降驱动养殖板块的利润提升。2024H1农林牧渔板块实现营业收入为5796亿元，同比 -2.92%，板块营收端下滑主要系Q1动物蛋白价格低迷以及农产品价格下行导致农产品加工品价格下降；实现归母净利润90.47亿元，同比扭亏为盈，主要系生猪养殖板块扭亏为盈带动整体利润好转。2024Q2板块实现营业收入3010亿元，同比-2.01%，实现归母净利润107.02亿元，同比扭亏为盈，生猪价格在Q2大幅上涨带动养殖板块盈利环比大幅好转。 图表1：农林牧渔板块营业收入与增速图表2：农林牧渔板块归母净利润与增速 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 营业收入（亿元）营收YOY 2018201920202021202220232024H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 800 600 400 200 0 -200 -400 归母净利润（亿元）归母净利润YOY 300% 200% 100% 0% -100% -200% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：农林牧渔板块单季度营收情况图表4：农林牧渔板块单季度净利润情况 营业收入（亿元）营收YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200 100 0 -100 -200 -300 -400 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 根据申万行业分类，在农林牧渔8个子行业中，2024H1有3个子行业收入端实现增长，其中收入增长较快的有种植业（+34%）；林业（+19%）；动物保健（+8%），主要系下游养殖利润好转，养殖户购买动保积极性提升。从利润端表现来看，24H1除去林业外所有子行业均实现盈利，其中饲料行业与养殖业利润端实现较为快速的增长。从季度角度来看，养殖行业受益原材料成本下行、养殖效率提升等因素影响，二季度利润明显好转；种植业与农产品加工则受粮价波动影响，利润端环比出现较大幅度的下滑。24Q2有4个子行业实现营收增长，分别是种植业（+31%）、渔业（+14%）、农业综合（+7%）以及动物保健（+3%），其余板块出现不同程度的收入下滑。 图表5：子版块收入与利润表现情况 收入（亿元）收入YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 2024H1 24Q1 24Q2 2024H1 24Q1 24Q2 2024H1 24Q1 24Q2 2024H1 24Q1 24Q2 养殖业 2146 1006 1139 -5% -9% -3% 21 -59 80 113% 29% 207% 子行业 动物保健 71 35 36 8% 13% 3% 5 4 1 -40% -16% -68% 饲料 1196 551 645 -9% -9% -9% 21 1 20 190% 119% 222% 种植业 520 239 281 34% 38% 31% 11 10 1 -32% -44% 190% 农产品加工 1677 869 808 -4% -4% -5% 27 20 7 14% 14% 12% 渔业 71 34 37 19% 25% 14% 1 0 1 186% 9% 205% 林业 11 8 3 -6% 62% -53% 0 0 0 -114% -218% -59% 农业综合 104 44 60 -1% -10% 7% 2 1 1 -34% -31% -37% 来源：Wind，国金证券研究所 从板块走势来看，24H1农林牧渔板块整体下跌13.13%，在31个子行业中排名第22；2024Q1农林牧渔板块整体下跌13.36%，在31个子行业中排名第17。2024H1农林牧渔子版块中表现前3的分别为养殖业、饲料与农产品加工，分别-4.78%、-15.67%与-17.35%；2024Q2 农林牧渔子版块中表现前3的分别为养殖业、饲料与农产品加工，分别-2.74%、-6.36%与 -10.02%。农林牧渔板块均跑输沪深300，板块整体呈现负收益。 图表6：2024H1板块表现图表7：2024Q2板块表现 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：2023年农林牧渔子版块走势图表9：2024Q2农林牧渔子版块走势 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% -45.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.生猪养殖：生猪价格周期上行，养殖盈利明显改善 生猪价格周期上行，养殖盈利明显改善。2023年生猪价格整体表现低迷，全年生猪均价低于行业平均成本线，行业产能全年持续去化，而生猪产能的持续下行为2024年生猪价格上涨打下基础。2024年2月份以来生猪价格中枢持续上行，养殖利润出现明显改善，24Q1全国生猪均价为14.45元/公斤，同比-3.76%，行业依旧处于亏损状态；24Q2全国生 猪均价为16.35元/公斤，叠加企业养殖成本的下降，Q2行业盈利出现明显改善。我们选取牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、*ST傲农、天康生物、唐人神、大北农、天 邦食品、新五丰、巨星农牧、华统股份、神农集团