短期集成业务利润承压，半导体业务稳健

闻泰科技(600745.SH) 短期集成业务利润承压，半导体业务稳健 电子 2024年09月02日 推荐(维持) 股价:26.1元 主要数据 行业电子 公司网址www.wingtech.com 大股东/持股闻天下科技集团有限公司/12.39% 实际控制人张学政 总股本(百万股)1,243 流通A股(百万股)1,243 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)324 流通A股市值(亿元)324 每股净资产(元)28.68 资产负债率(%)50.2 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收335.89亿元 （15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。 平安观点： 半导体业务稳健，产品集成业务利润承压：2024年上半年公司实现营收 335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元 （-88.78%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是9.47% （-8.14pctYoY）和0.46%（-3.84pctYoY），主要是在消费电子行业弱复苏的背景下，公司产品集成业务由于上游供应链价格上涨、下游品牌厂商价格不利、工厂普工成本较高的影响，毛利率水平有所下降，上半年整体业绩承压。分业务来看：2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，同比下降7.90%，毛利率为34.95%，实现净利润10.8亿元，同比下降22.40%；公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。费用端：2024H1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.31% （-0.17pctYoY）、2.69%（-1.11pctYoY）、0.47%（0.11pctYoY）和4.38%（-1.16pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体业务在汽车、工业和电力、计算机、消费以及移动和可穿戴设备等领域，与全球众多品牌厂商建立了长期且稳固的合作关系。公司客户构成均衡合理，公司半导体业务在全球拥有超过2.5万个客户，其中主要客户包括130多家蓝筹公司；公司产品集成业务起步于手机方案设计，并于2008年自建整机制造工厂，成功实现了从设计到制造的垂直整合。此后，公司拓宽业务领域，从手机领域向平板、笔电、AIoT、家电、汽车电子等多元化市场延伸，呈现多元化发展格局。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。凭借丰富 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)58,07961,21367,94674,74182,215 YOY(%)10.15.411.010.010.0 净利润(百万元)1,4601,1811,1541,9852,889 YOY(%)-44.1-19.1-2.371.945.5 净利率(%)2.51.91.72.73.5 毛利率(%)18.216.113.815.016.0 EPS(摊薄/元)1.170.950.931.602.32 ROE(%)4.13.23.05.06.8 P/E(倍)22.227.528.116.311.2 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)0.90.90.90.80.8 闻泰科技公司半年报点评 的车规级产品线，与全球重点的汽车整车厂商、Tier1厂商、电网电力、通讯与数据产品、消费产品等领域企业均建立了深度的合作关系。2024年上半年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2024年上半年公司半导体业务研发投入为8.74亿元，持续大力增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 集成业务降本增效，客户导入持续：公司积极开拓海外大客户新项目及家电、汽车等客户，与各细分领域客户保持长期深入合作关系，推动合作项目“从一到多”，合作范围“更深更广”。2024年上半年产品集成业务营业收入同比增长，奠定了良好的客户基础。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务利润承压。手机平板业务方面，公司与安卓海内外头部客户合作的手机、平板新项目顺利上量，为公司奠定了稳固的业务基础。受多方面因素影响导致业务在上半年波动，公司在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在第三季度开始执行主要涨价措施。笔电业务方面，公司是北美客户笔电整机制造的重要供应商之一，报告期内由公司配合特定客户合作生产的AIPC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。 投资建议：考虑到下游消费电子的弱复苏及原材料上涨对公司盈利的影响。我们调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.54/19.85/28.89亿元（原值为27.58/35.12/45.17亿元）。对应PE为28/16/11倍。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，公司半导体业绩稳定。另外，公司产品集成业务积极与客户针对产品价格展开沟通协商，未来业绩有望环比改善，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 29748 37344 40791 44595 现金 6209 12230 13453 14799 应收票据及应收账款 9109 10596 11655 12821 其他应收款 289 386 424 466 预付账款 144 255 281 309 存货 10596 10971 11900 12936 其他流动资产 3400 2907 3077 3264 非流动资产 47220 46637 45439 43809 长期投资 277 261 244 228 固定资产 11733 12952 13603 13686 无形资产 5584 4888 4146 3356 其他非流动资产 29626 28536 27446 26539 资产总计 76968 83981 86229 88404 流动负债 27649 35578 38177 40005 短期借款 9286 12062 12668 12273 应付票据及应付账款 14762 18169 19708 21424 其他流动负债 3602 5346 5801 6308 非流动负债 11653 9787 7801 5768 长期借款 8658 6791 4806 2773 其他非流动负债 2995 2995 2995 2995 负债合计 39302 45365 45978 45773 少数股东权益 499 384 184 -105 股本 1243 1243 1243 1243 资本公积 25223 25223 25223 25223 留存收益 10700 11767 13601 16270 归属母公司股东权益 37166 38233 40067 42736 负债和股东权益 76968 83981 86229 88404 单位:百万元 闻泰科技公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 61213 67946 74741 82215 营业成本 51369 58570 63530 69061 税金及附加 184 136 149 164 营业费用 886 883 972 1069 管理费用 2277 2378 2616 2878 研发费用 3057 3058 3363 3700 财务费用 570 807 774 677 资产减值损失 -934 -835 -919 -1011 信用减值损失 -15 -53 -58 -64 其他收益 292 372 372 372 公允价值变动收益 4 5 5 5 投资净收益 25 51 51 51 资产处置收益 -253 -84 -84 -84 营业利润 1988 1571 2703 3936 营业外收入 12 17 17 17 营业外支出 20 13 13 13 利润总额 1980 1575 2707 3940 所得税 1014 536 921 1341 净利润 967 1039 1786 2599 少数股东损益 -215 -116 -199 -290 归属母公司净利润 1181 1154 1985 2889 EBITDA 5352 5948 7663 9231 EPS（元） 0.95 0.93 1.60 2.32 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 5.4 11.0 10.0 10.0 营业利润(%) -5.9 -21.0 72.1 45.6 归属于母公司净利润(%) -19.1 -2.3 71.9 45.5 获利能力毛利率(%) 16.1 13.8 15.0 16.0 净利率(%) 1.9 1.7 2.7 3.5 ROE(%) 3.2 3.0 5.0 6.8 ROIC(%) 2.8 3.1 4.3 5.6 偿债能力资产负债率(%) 51.1 54.0 53.3 51.8 净负债比率(%) 31.2 17.2 10.0 0.6 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 6.7 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 4.03 3.96 3.96 3.96 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.95 0.93 1.60 2.32 每股经营现金流(最新摊薄) 4.51 7.35 5.36 6.28 每股净资产(最新摊薄) 28.66 29.52 31.00 33.14 估值比率P/E 27.5 28.1 16.3 11.2 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 13 8 6 5 单位:百万元 经营活动现金流 5606 9136 6659 7799 净利润 967 1039 1786 2599 折旧摊销 2802 3567 4182 4614 财务费用 570 807 774 677 投资损失 -2