集成业务短期承压，半导体扩产稳步推进

闻泰科技(600745.SH) 集成业务短期承压，半导体扩产稳步推进 电子 2022年10月29日 推荐(维持) 股价:43.53元 主要数据 行业电子 公司网址www.wingtech.com 大股东/持股闻天下科技集团有限公司/12.35% 实际控制人张学政 总股本(百万股)1,246 流通A股(百万股)938 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)543 流通A股市值(亿元)409 每股净资产(元)27.42 资产负债率(%)52.3 行情走势图 事项： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收420.85亿元（8.9%YoY），归属上市公司股东净利润19.44亿元（-4.79%YoY）。 平安观点： 半导体业务表现稳定，集成业务短期承压：2022年前三季度公司实现营收420.85亿元（8.9%YoY），归属上市公司股东净利润19.44亿元（-4.79%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润19.57亿元（1.22%YoY）。2 证券分析师 022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是18.42%（1.93pctYoY）和4.6%（-0.51pctYoY）。公司2022Q3单季度营收和归母净利润分别为135.89亿元（-2.07%YoY，低于前三季度营收增速8.9%，主要是受到公司产品集成业务的拖累，2022Q3单季度半导体营收环比增长8%，产品集成业务营收环比下降4%）和7.62亿元（-5.83%YoY），毛利率和净利率分别为20.24%（3.19pctYoY）和5.61%（0.10pctYoY）。费用端：2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.55%（0.06pctYoY）、3.60%（-0.07pctYoY）和0.40%（-0.11pctYoY），公司的销售费用率和管理费用率整体平稳。公司半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。2022年上半年，安世半导体来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48%、16%、24%、6%、6%，进一步加强在中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A 51,707 2021A 52,729 2022E 57,474 2023E 70,693 2024E 86,953 YOY(%) 24.4 2.0 9.0 23.0 23.0 净利润(百万元) 2,415 2,612 2,741 3,501 4,446 YOY(%) 92.7 8.1 5.0 27.7 27.0 毛利率(%) 14.7 16.2 16.5 16.5 16.5 净利率(%) 4.7 5.0 4.8 5.0 5.1 ROE(%) 8.3 7.7 7.6 8.9 10.3 EPS(摊薄/元) 1.94 2.10 2.20 2.81 3.57 P/E(倍) 22.5 20.8 19.8 15.5 12.2 P/B(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 闻泰科技公司季报点评 体正呈现快速提升趋势，对公司的车规半导体市场空间提振较大，有望推动公司半导体业务未来几年持续稳健的快速增长。 集成业务短期承压，客户导入持续：公司集成业务2022年前三季度净亏损4.04亿元，Q3单季度亏损1.88亿元。手机等消费电子市场需求低迷，对公司传统产品集成业务形成了较大的影响，公司积极拓展国际品牌客户和运营商等客户。公司光学模组业务已在2021年12月份正式启动双摄产品供货，目前新型号产品的验证推进工作顺利进行。公司将进一步深化与特定客户的合作关系，进一步推动更多新型号手机光学模组配套的业务验证。 投资策略：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。考虑到消费电子需求疲软对公司ODM业务的影响，调低公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为27.41/35.01/44.46亿元（原值为33.65/45.26/58.58亿元），对应PE为20/16/12倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 30446 38810 47109 57315 现金 10505 14369 17673 21738 应收票据及应收账款 9305 12481 15351 18882 其他应收款 336 778 957 1177 预付账款 284 350 430 529 存货 6299 7232 8895 10941 其他流动资产 3717 3601 3802 4048 非流动资产 42130 42226 41764 40907 长期投资 117 104 91 78 固定资产 9036 10475 11385 11763 无形资产 4527 3909 3264 2591 其他非流动资产 28450 27737 27025 26475 资产总计 72576 81036 88872 98223 流动负债 23727 32064 39237 47143 短期借款 3537 4908 5859 6112 应付票据及应付账款 15381 21216 26095 32097 其他流动负债 4809 5940 7283 8934 非流动负债 14332 11939 9387 6748 长期借款 12091 9698 7146 4507 其他非流动负债 2241 2241 2241 2241 负债合计 38060 44003 48624 53891 少数股东权益 817 883 966 1072 股本 1246 1246 1246 1246 资本公积 24924 24924 24924 24924 留存收益 7528 9980 13112 17089 归属母公司股东权益 33699 36151 39282 43259 负债和股东权益 72576 81036 88872 98223 单位:百万元 闻泰科技公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 52729 57474 70693 86953 营业成本 44200 47991 59029 72606 税金及附加 117 115 141 174 营业费用 760 805 990 1217 管理费用 2026 2012 2474 3043 研发费用 2689 2989 3676 4522 财务费用 382 669 587 474 资产减值损失 -132 -172 -212 -261 信用减值损失 -4 -6 -7 -9 其他收益 388 210 210 210 公允价值变动收益 72 0 0 0 投资净收益 67 205 205 205 资产处置收益 2 -1 -1 -1 营业利润 2948 3130 3991 5063 营业外收入 33 14 14 14 营业外支出 9 35 35 35 利润总额 2972 3108 3970 5041 所得税 460 301 385 488 净利润 2513 2807 3585 4552 少数股东损益 -99 65 84 106 归属母公司净利润 2612 2741 3501 4446 EBITDA 5083 6668 8005 9358 EPS（元） 2.10 2.20 2.81 3.57 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.0 9.0 23.0 23.0 营业利润(%) 10.1 6.2 27.5 26.8 归属于母公司净利润(%) 8.1 5.0 27.7 27.0 获利能力毛利率(%) 16.2 16.5 16.5 16.5 净利率(%) 5.0 4.8 5.0 5.1 ROE(%) 7.7 7.6 8.9 10.3 ROIC(%) 8.4 7.3 8.6 10.0 偿债能力资产负债率(%) 52.4 54.3 54.7 54.9 净负债比率(%) 14.8 0.6 -11.6 -25.1 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 5.7 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 3.88 3.15 3.15 3.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.10 2.20 2.81 3.57 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 6.95 6.97 8.20 每股净资产(最新摊薄) 25.80 27.77 30.28 33.47 估值比率P/E 20.8 19.8 15.5 12.2 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 34 10 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 1518 8664 8683 10215 净利润 2513 2807 3585 4552 折旧摊销 1729 2891 3449 3843 财务费用 382 669 587 474 投资损失 -67 -205 -205 -205 营运资金变动 -3940 2463 1229 1511 其他经营现金流 901 39 39 39 投资活动现金流 -5945 -2821 -2821 -2821 资本支出 4384 3000 3000 3000 长期投资 -865 0 0 0 其他投资现金流 -9464 -5821 -5821 -5821 筹资活动现金流 7910 -1980 -2558 -3329 短期借款 3087 1372 951 253 长期借款 4287 -2394 -2552 -2638 其他筹资现金流 537 -958 -956 -944 现金净增加额 3360 3863 3305 4065 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（