2024年中期业绩点评：经营效率全面提升，核心利润高速增长

2024年9月2日 公司研究 经营效率全面提升，核心利润高速增长 ——绿城服务（2869.HK）2024年中期业绩点评 （要点 事件：绿城服务2024H1营收同比+11%，归母净利润同比+22%。 绿城服务发布2024H1业绩公告，实现营收91亿元，同比增长10.6%，实现毛利17.4亿元，同比增长14.0%，毛利率19.2%，同比提升0.5pct；核心经营利润8.9亿元，同比增长25.8%；归母净利润5.0亿元，同比增长21.5%。 点评：业务发展均衡，经营效率提升，核心利润高速增长，员工激励提升积极性。1）业务发展均衡，收入稳健增长。24H1公司核心业务稳健开展，物管/园区服务/咨询服务分别实现收入60.2/17.6/11.3亿元，同比+14.6%/+6.1%/+5.3%，物业服务是公司最大收入和利润来源，截至2024年6月30日，物业管理在管 项目3356个，在管面积4.8亿平，储备面积3.6亿平，项目储备丰富，为未来业绩增长提供较强的保障；从地区分布来看，公司17.2%的在管面积集中在大杭州地区，7.0%位于宁波，35.4%位于长三角其他区域，在管项目密度较高。 园区服务聚焦业主生活和资产管理需求，社区零售/居家生活/空间服务/资产运营/文化教育服务五大业务收入增速为+11.4%/+21.1%/+6.1%/-13.3%/+9.1%，社区零售业务依然是最大的板块收入来源（占比36.6%），通过小程序、园区前置仓、园区市集等载体，持续提供优质的产品及服务，增强规模效应。 2)经营效率全面提升，核心利润高速增长。上半年公司集中优化制度流程，降低流程数量，提升流程效率，实现了管理费用率同比下降0.6pct，同时全面实行以收定支，强化成本改善，推动重大亏损项目止损，实现了整体毛利率同比提升0.5pct至19.2%，其中物管/园区服务/咨询服务/科技业务毛利率分别为14.9%/23.9%/32.1%/38.7%，同比分别变动+1.1pct/-0.4pct/+2.0pct/+2.1pct。一系列提质增效措施推动公司上半年核心利润实现25.8%的高速增长。 3）现金储备充裕，员工激励提升积极性。截至2024年6月30日，公司现金及 现金等价物30亿元，定期存款13亿元，资金储备较为充裕；上半年公司市场 拓展新签约年饱和收入15.7亿元，6月26日，公司根据前期股权激励方案向若 干董事、高管及雇员合计授出约7124万份购股权，将员工利益与公司成长绑定，在行业面临外拓竞争加剧以及复杂的业务环境背景下，充分调动员工积极性，人均效能有望持续提升。 盈利预测、估值与评级：公司核心经营稳健，品牌美誉度高，独立发展能力、外拓能力是业内标杆，2024年上半年公司经营效率全面提升，随着股权激励股份授出，公司有望进一步调动员工积极性，持续提质增效，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为7.5/9.1/10.8亿元，对应预测PE分别为14/12/10倍，公司业绩稳健增长，重视股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：外拓不及预期，增值服务开展不及预期，非经营性因素持续影响利润。公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元） 14,856 17,393 19,264 21,217 23,158 收入增长率 18.2% 17.1% 10.8% 10.1% 9.1% 归母净利润（百万元） 548 605 750 911 1,077 归母净利润增长率 -35.3% 10.6% 23.9% 21.5% 18.2% EPS(元，人民币） 0.17 0.19 0.24 0.29 0.34 ROE(归母，摊薄） 7.0% 7.4% 8.8% 10.2% 11.4% P/E 19.1 17.3 14.0 11.5 9.7 P/B 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：同花顺，光大证券研究所预测，股价时间为2024-8-30；汇率：1港元=0.9122元人民币 买入（维持） 当前价：3.63港元 作者分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006021-52523801 hemiannan@ebscn.com 分析师：韦勇强 执业证书编号：S0930524070010 021-52523810 weiyongqiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)31.64 总市值(亿港元)：114.84 一年最低/最高(港元)：2.30/4.60近3月换手率：4.78% 股价相对走势 资料来源：Wind 相关研报20240328盈利能力显著改善，现金充沛慷慨分红——绿城服务（2869.HK）2023年度业绩点评 20230830园区服务稳步复苏，科技业务蓄势待发——绿城服务（2869.HK）2023年中期业绩点评 20230328坚守核心发展优势，期待人才红利释放——绿城服务（2869.HK）2022年业绩点评20230313核心经营相对稳健，短期因素扰动明显——绿城服务（2869.HK）2022年业绩预告点评 20220901业务保持稳健增长，非经营性因素影响利润——绿城服务（2869.HK）2022年中期业绩点评 绿城服务（2869.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,856 17,393 19,264 21,217 23,158 营业成本 -12,454 -14,480 -15,981 -17,631 -19,298 毛利 2,402 2,913 3,284 3,586 3,860 销售费用 -266 -343 -379 -407 -433 管理费用 -1,155 -1,275 -1,316 -1,428 -1,558 其他经营净收益 -8 -191 -212 -191 -95 其他收入-经营 157 112 67 69 70 其他支出-经营 -125 -168 -151 -159 -167 应收账款减值损失 -142 0 0 0 0 营业利润EBIT 863 847 1,032 1,276 1,527 财务收入/(费用)净额 -37 -2 0 3 7 应占联合营公司利润/亏损 29 145 150 155 160 出售联营/附属公司的收益/亏损 10 -18 -20 -22 -24 税前利润EBT 864 972 1,163 1,413 1,670 所得税 -233 -256 -291 -353 -417 净利润（含少数股东权益） 631 716 872 1,060 1,252 净利润（不含少数股东权益） 548 605 750 911 1,077 总股本（百万） 3,164 3,164 3,164 3,164 3,164 EPS(元，人民币） 0.17 0.19 0.24 0.29 0.34 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 10,841 12,112 12,921 13,768 14,669 货币资金 4,183 4,531 4,893 5,285 5,708 应收账款 4,840 5,045 5,378 5,718 6,087 存货 570 674 709 745 781 受限制银行存款-流动资产 365 491 518 544 569 其他金融资产-流动资产 882 1,158 1,200 1,241 1,278 非流动资产合计 6,013 5,970 6,168 6,319 6,423 固定资产-物业,厂房及设备 917 1,039 952 855 743 投资性房地产 528 366 326 283 237 有使用权资产-非流动资产 938 935 1,011 1,060 1,083 无形资产 529 592 564 533 499 商誉 658 661 661 661 661 于联营公司之权益 659 837 928 1,022 1,115 于合营公司之权益 29 9 10 10 10 其他金融资产-非流动资产 1,039 475 526 580 633 长期预付款 67 94 103 114 125 递延税项资产-非流动资产 356 519 575 633 691 定期存款-非流动资产 79 373 437 484 533 应收账款及其他应收款-非流动资产 216 69 77 84 92 资产合计 16,854 18,082 19,089 20,087 21,091 流动负债合计 7,387 8,558 9,164 9,693 10,160 应付账款及其他应付款项 4,734 4,872 5,538 5,668 5,734 合同负债-流动负债 1,529 2,096 2,321 2,556 2,790 短期借款 124 267 268 269 270 应交税费 685 902 582 706 835 租赁-流动负债 258 288 318 350 383 拨备-流动负债 58 133 138 142 147 非流动负债合计 1,590 1,299 1,360 1,423 1,484 递延税项负债-非流动 101 98 108 119 130 租赁-非流动负债 1,258 1,130 1,169 1,209 1,247 长期借款 187 23 33 43 53 拨备-非流动负债 40 47 49 50 52 负债合计 8,978 9,856 10,525 11,116 11,644 少数股东权益 755 820 896 984 1,083 股东权益合计 7,876 8,225 8,564 8,971 9,447 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 695 1,436 1,946 1,657 1,820 投资活动现金流 (141) (378) (1,127) (753) (775) 融资活动现金流 (720) (717) (456) (512) (622) 净现金流 (166) 341 362 391 423 资料来源：同花顺，光大证券研究所预测注：EPS按最新股本测算 绿城服务（2869.HK） 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可