2024年半年报业绩点评：毛利率稳中有升，业绩略有承压

2024年9月2日 公司研究 毛利率稳中有升，业绩略有承压 ——九阳股份（002242.SZ）2024年半年报业绩点评 买入（维持） 当前价：9.73元 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.67 总市值(亿元)：74.63 一年最低/最高(元)：9.25/14.62近3月换手率：29.00% 股价相对走势 10% 0% -10% -20% -30% 08/2312/2303/2406/24 九阳股份沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -5.65 -9.40 -17.35 绝对 -9.15 -16.62 -29.14 资料来源：Wind 相关研报 业绩总体承压，外销收入亮眼——九阳股份 （002242.SZ）2023年报业绩点评 （2024-04-08） 内销承压，外销高增——九阳股份 （002242.SZ）2023年半年报点评 （2023-09-05） 要点 事件： 公司发布2024年半年报。2024H1实现营业收入44亿元（YoY+2%），归母净利润/扣非归母净利润1.8/2.1亿元（同比-29%/-7%）；24Q2公司实现营业收入23亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润0.5/0.9亿元（同比-64%/-21%） 点评： 内销平稳增长，厨电核心业务韧性强。分品类看，24H1食品加工机/营养煲系列/西式电器系列/炊具系列分别实现收入14/18/8/1亿元（同比 +14%/+5%/-10%/-26%），其中厨电核心业务（食品加工机及营养煲系列）保持增长，炊具系列下滑较多。分地区看，24H1公司国内/国外分别实现收入36/8亿元，同比+5%/-10%，海外高基数效应下有所下滑（23H1国内/海外收入同比 -16%/+53%）。 毛利率稳中有升，销售费用率同比增长。24H1/24Q2公司毛利率28.1%/29.1%（同比+1.0/+2.6pct），在海外毛利率（24H1毛利率6.4%，同比-3.8pct）下滑的情况下公司通过产品结构升级带动整体毛利率上行。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/3.8%/4.3%/-1.4%（同比+2.0/-0.1/+0.3/-0.4pct）；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/3.3%/4.3%/-1.6%（同比+3.4/-0.4/+0.7/-0.2pct），销售费用率提升主因存量市场下竞争激烈带动品牌及流量投放增长；24H1/24Q2净利率4.0%/2.0%（同比-1.7/-3.2pct）。现金流方面，24H1经营现金流净额2.3亿元（去年同期3.4亿元）；资产负债表方面，24H1存货周转天数 34天（去年同期37天）、应收账款周转天数48天（去年同期34天）。 盈利预测、估值与评级：九阳为国内小家电行业领导品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化产品。考虑到当前内销需求整体疲弱、短期经营承压，下调公司24-26年归母净利润至3.3/3.5/3.9亿元（较前次预测分别下调31%/35%/35%），现价对应PE分别为23、21、19倍，长期看公司精细化管理下经营改善确定性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,177 9,613 9,345 9,926 10,633 营业收入增长率 -3.45% -5.54% -2.79% 6.22% 7.12% 归母净利润（百万元） 530 389 327 353 386 归母净利润增长率 -28.98% -26.53% -15.96% 8.06% 9.18% EPS（元） 0.69 0.51 0.43 0.46 0.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.98% 11.21% 8.88% 9.04% 9.28% P/E 14 19 23 21 19 P/B 2.3 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 图1：公司单季度营业收入及同比图2：公司单季度归母净利润及同比 40% 3.5 60% 30% 3.0 40% 20% 2.5 20% 45 40 35 30 2510% 200% 15-10% 10 5-20% 0-30% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0% -20% -40% -60% -80% 单季度营业收入（亿元）同比增速（右）单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind资料来源：Wind 25% 40% 20% 35% 15% 30%25% 10% 20% 5% 15%10% 0% 5% 图3：公司单季度费用率图4：公司单季度毛利率和净利率 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 毛利率净利率 资料来源：Wind资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,177 9,613 9,345 9,926 10,633 营业成本 7,217 7,127 6,770 7,193 7,683 折旧和摊销 74 74 109 111 112 税金及附加 55 38 37 40 43 销售费用 1,593 1,426 1,514 1,628 1,744 管理费用 376 381 374 397 425 研发费用 390 389 383 407 436 财务费用 -65 -62 -17 -23 -26 投资收益 28 125 61 70 80 营业利润 591 434 366 401 459 利润总额 583 431 357 393 451 所得税 61 40 36 39 45 净利润 523 391 321 353 406 少数股东损益 -7 2 -6 0 20 归属母公司净利润 530 389 327 353 386 EPS(元) 0.69 0.51 0.43 0.46 0.50 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 610 763 186 390 423 净利润 530 389 327 353 386 折旧摊销 74 74 109 111 112 净营运资金增加 -233 -678 195 92 120 其他 240 978 -445 -166 -195 投资活动产生现金流 228 100 478 20 30 净资本支出 -57 -39 -25 -26 -26 长期投资变化 218 143 0 0 0 其他资产变化 67 -4 503 46 56 融资活动现金流 -1,328 -50 -117 -105 -115 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 -12 -19 0 0 无息负债变化 -526 389 -368 208 242 净现金流 -490 805 546 305 339 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,075 7,612 7,431 7,865 8,373 货币资金 1,570 2,431 2,977 3,283 3,621 交易性金融资产 0 5 0 0 0 应收账款 687 1,010 888 943 1,010 应收票据 1,397 1,145 1,215 1,290 1,382 其他应收款（合计） 24 81 37 41 45 存货 680 558 542 575 615 其他流动资产 563 355 342 371 406 流动资产合计 4,936 5,627 6,039 6,544 7,123 其他权益工具 294 291 291 291 291 长期股权投资 218 143 143 143 143 固定资产 637 611 525 436 345 在建工程 25 8 6 5 4 无形资产 121 117 121 125 129 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 85 85 85 85 非流动资产合计 2,138 1,985 1,392 1,321 1,250 总负债 3,748 4,126 3,739 3,947 4,189 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 1,890 1,714 1,760 1,870 1,998 应付票据 1,034 1,606 1,354 1,439 1,537 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 30 194 194 194 194 流动负债合计 3,673 4,067 3,678 3,884 4,124 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 11 11 11 11 非流动负债合计 76 59 61 63 65 股东权益 3,326 3,486 3,692 3,918 4,183 股本 767 767 767 767 767 公积金 1,051 1,066 1,066 1,066 1,066 未分配利润 1,524 1,684 1,896 2,121 2,365 归属母公司权益 3,313 3,471 3,683 3,909 4,155 少数股东权益 13 15 9 9 29 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 15.65% 14.84% 16.20% 16.40% 16.40% 管理费用率 3.70% 3.96% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用率 -0.64% -0.65% -0.18% -0.23% -0.24% 研发费用率 3.83% 4.05% 4.10% 4.10% 4.10% 所得税率 10% 9% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.30 0.15 0.17 0.18 0.21 每股经营现金流 0.80 1.00 0.24 0.51 0.55 每股净资产 4.32 4.53 4.80 5.10 5.42 每股销售收入 13.27 12.53 12.18 12.94 13.86 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 29.1% 25.9% 27.5% 27.5% 27.7% EBITDA率 7.2% 4.3% 4.7% 4.4% 4.6% EBIT率 6.5% 3.5% 3.5% 3.3% 3.5% 税前净利润率 5.7% 4.5% 3.8% 4.0% 4.2% 归母净利润率 5.2% 4.0% 3.5% 3.6% 3.6% ROA 7.4% 5.1% 4.3% 4.5% 4.8% ROE（摊薄） 16.0% 11.2% 8.9% 9.0% 9.3% 经营性ROIC 24.7% 17.9% 16.8% 16.6% 18.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 53% 54% 50% 50% 50% 流动比率 1.34 1.38 1.64 1.68 1.73 速动比率 1.16 1.25 1.49 1.54 1.58 归母权益/有息债务 107.49 181.83 - - - 有形资产/有息债务 222.99 386.62 - - - 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 14 19 23 21 19 PB 2.3 2.1 2.0 1.9 1.8 EV/EBITDA 10.1 15.8 13.3 12.8 11.2 股息率 3.1% 1.