3C设备深度报告复盘与展望20240829

3C设备深度报告：复盘与展望20240829 发言人00：00□行，第一个问题就是就是大家首先市场虽然普遍认为25年可能是以AI手机或 者AI终端为核心的一个创新周期，但是到目前为止还处于预期阶段。因为如果根据接订单的一个节奏去看的话，可能得到Q4这个判断才能够做实。或者说我们才能够判断明年的这个周期的长度是什么样的。所以说在当前这个阶段总有一些消费者会总有一些市场上面会担心明年的这个强度怎么判断？这个强确定性怎么判断？还有在这个一预期的阶段，怎么样去判断后面的一个节奏。针对这个问题，我们先是是从历史上周期复盘的一个情况，包括历史上几轮周期的一个强度，历史上几轮周期是什么时候开始启动，什么时候开始结束。从这些方面从这个复盘的角度，然后希望能对明年的这个做一些展望，这是第一个点。 发言人01：05□第二个点就是市场在这个消费电子其实热度和关注度都很高，包括涨的其实也不 错。但是设备始终有一些投资者觉得好像对设备的这个逻辑看的不是很清楚，觉得我为什么要买设备？我直接下边的几个可能核心的标的，我直接配配一下不就好了吗？我为什么要看设备？然后我们觉得对设备的一个研究，可能是存在一些可能没有完全看清楚的这种程度。这个是我们报告的第二个点，就是希望把设备的核心逻辑讲解清楚。那是这是这篇报告的一个核心的两个点。 发言人01：46□接下来我就汇报一下这边的一个核心的内容。首先首先第一个就是如果我们从周 期复盘的角度去看，因为设备的话它受两个因素的驱动，一个是景气周期，一个是创新周期。设备其实受创新周期的一个影响力度会更大一些。因为景气周期无非就是产销量，比如说提高了一二十个点，那么我这个设备的一个采购量可能也会提高这样的一个比例。但是在行业发展到这个比较成熟的阶段，这个程度肯定会相对小一点。而创新周期就是产线更迭或者设备更换的这么一个逻辑。就是如果今年的这个产品和去年的差不多，那我用去年老设备就可以了。那对设备商来说，可能这种年份业绩就表现的非常糟糕，可能就非常差。 发言人02：39□但是如果在创新力度比较大的年份，老设备不能用，那么这个时候他就会采购一 大波的新的设备，那这个对设备商来说，这个弹性是足够的大。所以说设备上的受后者的一个影影影响会很大。而且它的就小年的时候很差，大年的时候有弹性又很大。这可能也是设备很重要的一个投资的点，因为它在大年里面弹性可能更大的。 发言人03：04□然后我们回过头来再复盘一下这个创新周期。首先如果我们从果链的这个创新周期去看的□话，114年、20年14年、17年和20年这三年的话是创新力度比较大的年份。其中14年的话是因为消费电子产品开始逐步的采用这些金属外壳的这种趋势。然后17年，可能大家很多人还记得，就是当时有上那个iphone叉上那个全面屏。还有就是20年，20年的话是因为苹果 上了这个5G的功能，同时它这个屏幕也更换到了欧莱的屏幕，那这三年的话就是前边三次的创新大年 。 发言人03：51□然后我们这边在一个设备里边上市时间比较久的一个公司，以大型激光的股价为例去做一个复盘。首先2014年，当时这个大族激光小就是当年小功率激光业务收入，然后是实现了 70%多的一个同比增长。 然后也主要是因为这个小功率激光业务的一个带动，它总收入可能增长了接近30个点，利润也增长了接近30个点。然后这一年的话，大的激光的股价是涨了涨了三倍。 发言人04：24□然后我们要看一下起点和终点。起点的话是13年的十月份，这里我们我们要看14年的这个创新周期。它在13年的十月份开始启动，然后在15年的五月份开始结束。然后下面一轮是2017年，这一年的话具体数据我就不念了，反正也是小功率激光。小功率激光业务的收入非常 好，然后带动公司整个业务的就整个收入端的一个增长，还有利润端的一个增长，然后这一年的话股价是涨了2.5倍，然后启动的时间点是在17年的一月份，就17年的大年在17年的一月份启动。然 后结束的点，在18年的五月份。然后20年的这次大年，就反正是涨了1.5倍。然后他的那个起点是在20年的三月份，结束点的话是在21年的二月份。 发言人05：17□然后呃，其实这个因为在因为大族激光上市时间比较久，他这几轮周期的话都有 一个完整的数据。另外像赛腾股份可能是经历了两轮周□期，博杰股份是经历了一轮周期。这些我们也都做了一个股价上的复盘，尤其是这个股价的起点和结束点。 发言人05：46□通过这些复盘，我们得到这样几条结论。第一条结论就是在创新大年里边，这个 设备上的一个业绩表现非常的好。同时还有一个估值共振的情况，也是因为这个原因，股价就会走出一些行情。 发言人06：02□还有一个就是股价的拐点，然后这个股价的拐点一般都发生在前一年的Q4，或 者当年的Q1。之所以在这个时间点，是因为设备上的一个阶段的节奏。他是在因为苹果的这个订单，它会在前一年的Q4进入到这个预言的阶段。然后在这个阶段是预言，然后在来年的Q一会进入到一个接正式订单的一个情况，到Q2和Q3会组织生产和交付，并且逐步确认收入。然后九月份苹果就开这个发布会，然后这些设备就开始生产产品去销售，这是设备上的一个接单的节奏。 发言人06：46□然后为什么发生在Q4或者Q一呢？因为这个时间点刚好对应的是订单预期的一 个扭转的时间点。换个更直白的说法，就是大家在当年起诉的时候，开始对下一年的这个订单进行跑产 。通过跑产业之类的方式，然后去验证来年订单的一个强弱。然后那个股价的拐点，其实基本上就是这个订单预期发生拐点的，就是发生扭转的这个时间点，这是第二个结论。 发言人07：18□还有第三个结论就是设备上，它很容易被大家忽略掉它的成长性。因为很多投资 者看到设备就会觉得，你这个只是一个普通的做非标自动化的生意。你这个商业模式很一般，包括什么技术壁垒，各方面可能也都不太好评价。但是如果我们从数据上面看，在2015年及之后，其实整个iphone它的一个产销量已经开进入到一个震荡的阶段，就没有什么大的成长性，就是在震荡。但 是在这几年设备商，你比如说赛腾股份、博众精工这些设备商，它的业绩是在持续增长的，就收入端持续增长。然后这里面其实能说明，这个设备上，它的其实是有一定的成长性的。 发言人08：07□而且它成长性的来源，第一个就是这个3C的话，它本身是有自动化率持续提升 的逻辑。因为你本身比如说机器视觉的能力，自动化的能力在不断的提高，机器替人的一个能力也在不 断的提高，这个经济性的临界点也在不断的发生改变。所以说自动化率是在不断提高的。还有一个，就是电子产品，它本身也在不断的迭代迭代不断的迭代，不断的升级。在这个迭代和升级的过程中，对设备的一个采购量就也有有一定的推动。 发言人08：40□所以说这是第一个大的部分，就是通过对几家上市公司的股价的复盘，然后我们 得出了三点结论。分别是设备商受创新周期影响，并且创新半年的话业绩股价表现都不错。第二个是股价的拐点往往是Q4或者Q1，就是订单预期发生扭转的那个时间点。第三个就是很容易被大家忽略掉的这个成长性。因为过去的数据其实也说明了这些点，就是产销量一般，没有什么大的增长，但设备上的业绩是在持续增长的那这是第一个大大的部分，就是复盘。 发言人09：21□第二个大的部分就是如果我们选择前面是对几个不同的周期的一个复盘。如果我们在选择一个具体的周期，比如说最近就是20年的这次5G周期。然后在这一年我们也做了一个复盘 。 发言人09：37□首先是我们把这三个主要的三个设备上的这个呃都还大部分都还不错。还有一个 就是如果我们从估值上面去看，因为20年的话，当时那个机器视觉是比较火，当时那个奥普特什么的 ，他们的估值都很高。所以就是我们先把机器视觉相关的公司先剔除掉。剔除掉之后，还有像大足激光 、博杰股份、大成股份、科瑞技术和夸克智能这几家。然后我们大概算了一下它的一个估值，就是20年。就是我们是用年底的这个股价，所以你当年的这个业绩，然后这样去看，然后当年的话这些企业的一个平均估值是37倍，然后业绩增长比较快的。你比如说博杰股份和赛腾股份，像这个有股份的话，它是受5G屏蔽箱的一个推动，然后当年业绩就表现的非常好。然后，像这两个增速比较快的公司，当年的一个估值分别是45倍和40倍。 发言人10：41□然后通过对20年的这个5G周期的复盘，也其实跟前面也能对应上。首先是在 创新大年里边，设备商的业绩表现都不错，然后业绩和估值共振，然后让这个股价然后还有一个就是这个估值，当然我们算的是这个平均估值是37倍，但是牛市和熊市的这个估值体系本身也不太一样。但是如果我们从这家这些公司参照它的一个业绩和他的业绩的增速，还有箍当前的一个估值水平去看，其实能够看到当前是估是比较低估的一个状态。因为你比如说像赛腾股份、博众精工和快客智能，今年的一个估值其实分别只有14倍、18倍和18倍。然后其实，如果从这些企业自身的历史上去比的话， 也是处于偏低的水平。还有一个，就是如果我们从产业链上下游去对比，这个设备商往往它的估值就是3C设备商往往会比下游是要贵一点点。 发言人11：39□但是像今年尤其是六月份这波行情走完之后，下游其实是比设备上还要再贵一点 点。所以从这个角度也能印证到这个设备当前就是处于相对低估的一个状态。然后还有一个点就是前面跟市场做了比较多的交流。 发言人11：57□大家都会说为什么六月份这次下游走的还不错，但是设备商走的是比较一般的？我觉得可能是这么几个原因第一个原因是第一个原因是因为iphone□16其实会上一部分的A I的功能，就是呃呃当时软件层面上的，然后这个会一定程度上推动这个消费点消费者的这个换季周期 。如果从这个角度去看的话，对于下游下游的公司来说，它都是受益的。因为他讲iphone□16的逻辑讲得通，但是对于设备商来说，iphone16的话他的订单在今年的PV就已经接完了 。而且我们从产业链里面交流下来看，并且从最新的跟踪的这个情况去看的话，今年的这个消费设备上的订单表现的是相对平淡一点。而且整个交付的节奏是没有之前预期的那么快的。所以说这也是为什么就今年6月份设备步入下游。因为今年的经营情况去看的话，可能确实是下游会更加稳健点，这是第一个原因。 发言人13：00□第二个原因就是尤其是在六月份的时候，他离Q4离得很远。但是对于明年还没 有一个比较明确的预期，没有办法去评估去量化明年的一个到底是什么样情况，就很少预期。在这个预期的阶段也就是说这个弹性或者赔率大家是算不清楚的。所以大家可能就会从确定性的角度去选股。如果从确定性角度去看的话，确实价格会比设备商更更大一更强一点。因为你可能苹果大部分的变化肯定是可能是绕不开立信或者不是他。但是可能没有哪个设备商敢说所有的变化都是靠他自己。所以从这两个原因可能就是六月份那波下游走的比设备强一点的这个主要的原因。 发言人13：44□然后到现在这个时间点，因为离科技越来越近了。而且现在整个产业链里面，如 果我们从上下游就这样去对比去看的话，设备上的这个估值是非常低的那甚至可能比下游还要低一些。所以在这个时间点，我们就觉得设备是可以更加乐观一点的。然后这个可能就是我们对20年设备上的一个业绩估值股价的一个复盘。那结论就是在这样的一个创新大年里边，设备商的业绩、估值、股价走的都还不错。然后20年的估值给的也比较高。然后我们认为因为这个可能是牛熊是不一样，这个估值体系不一样的。但是即便大环境不好，我们单考虑这些公司的一个业绩的增长速度，还有就是他在历年创新大年里面表现出来的业绩的弹性，还有当前的这个上下游的估值的对比，我们都能够我们都觉得这个设备上应该是处于比较低估的这个状态。这个就是第二个部分，就是我们对20年的一个大概情况的复盘。 发言人14：53□第三个部分就是我们对后续的一个展望。首先对于明年这个换机周期，我们这边 的话其实也觉得现在可能还不是特别好测算。但是我们觉得对于设备商来说，还有一个就是更重要的肯定是创新周期。而且对于手机这样已经发展了这么多年，这么成熟的这种产品来说，这个换机周期的一个强度，