核心空调业务强势增长，公司业绩增速亮眼

2024年09月01日 格力电器（000651）证券研究报告 核心空调业务强势增长，公司业绩增速亮眼 事件：公司2024年H1实现营业收入1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入636.91亿元， 投资评级 行业家用电器/白色家电 6个月评级买入（维持评级） 当前价格39.7元 目标价格元 同比-0.63%，归母净利润94.61亿元，同比+10.47%。 基本数据 A股总股本(百万股) 5,631.41 流通A股股本(百万股) 5,545.45 A股总市值(百万元) 223,566.81 流通A股市值(百万元) 220,154.22 每股净资产(元) 20.91 空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入 分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。收入整体同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他业务收入同比-43.8%所致（FY22-16.75%，FY23 -17.89%），其他业务收入占比由23H1的17.6%降低至24H1的9.9%，公司更加聚焦于主业。24H1生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营 收入同比分别+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。 资产负债率(%) 68.43 外销方面，24H1公司外销营业总收入为148.25亿元，同比+15.64%，占空调收入的19%（同比+0.7pct），其中自有品牌占出口销售总额近70%，外销 一年内最高/最低(元) 43.83/30.78 呈现较快增长。 作者 收入业绩蓄水池基本保持稳定 合同负债：24H1合同负债为141.06亿元，同比-51.3%，环比-31.2%。 （FY20H1-FY24H1公司合同负债占空调收入的比例分别为 15.2%/14.5%/23.5%/41.4%/18.1%，平均占比大约在15-20%左右） 其他流动负债：24H1其他流动负债为622.25亿元，同比-1%，环比+0.05%。我们认为合同负债的波动主要由于Q1经销商回款兑现至Q2的收入，公司历史来看多数年份均为Q1收款，对应部分Q2出货。此外，公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。 2024年H1公司毛利率为30.82%，同比+1.68pct，净利率为13.85%，同比 +1.47pct；其中2024Q2毛利率为31.05%，同比+1.51pct，净利率为14.52%，同比+1.34pct。我们预计是由于利润率较低的其他业务收入占比下降带来整体利润率水平的提升。 经营性现金流的变化 24Q2经营活动产生的现金流量净额为80.63亿元，同比-49%，环比转正 +110亿元。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q2为539.54 亿元，同比-25%。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q2核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 格力电器沪深300 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《格力电器-公司点评:员工激励常态化，出海+多元化推动公司未来发展》2024-08-05 2《格力电器-年报点评报告:扣非净利润亮眼，蓄水池再度增厚，每股分红提升》2024-05-01 3《格力电器-公司点评:落实“质量回报双提升”方案，家电龙头长期价值凸显》2024-02-19 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 190,150.67 205,018.12 209,262.69 217,919.05 228,119.53 增长率(%) 0.26 7.82 2.07 4.14 4.68 EBITDA(百万元) 37,880.52 46,038.24 41,299.66 43,111.68 45,190.29 归属母公司净利润(百万元) 24,506.62 29,017.39 31,295.30 33,244.45 35,187.48 增长率(%) 6.26 18.41 7.85 6.23 5.84 EPS(元/股) 4.35 5.15 5.56 5.90 6.25 市盈率(P/E) 9.12 7.70 7.14 6.72 6.35 市净率(P/B) 2.31 1.91 1.73 1.64 1.56 市销率(P/S) 1.18 1.09 1.07 1.03 0.98 EV/EBITDA 1.73 1.14 2.48 2.60 2.71 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 157,484.33 124,104.99 125,450.65 126,341.22 125,503.76 营业收入 190,150.67 205,018.12 209,262.69 217,919.05 228,119.53 应收票据及应收账款 14,831.56 16,186.82 16,365.16 18,138.69 18,360.43 营业成本 139,784.39 141,625.55 143,197.47 148,467.22 155,074.58 预付账款 2,344.67 2,492.65 2,439.71 2,674.16 2,667.30 营业税金及附加 1,612.24 2,114.18 2,092.63 2,179.19 2,281.20 存货 38,314.18 32,579.14 27,086.47 26,526.69 20,857.21 销售费用 11,285.45 17,129.64 17,054.91 17,760.40 18,591.74 其他 41,117.56 51,938.91 58,830.36 70,238.34 80,563.60 管理费用 5,268.00 6,542.16 5,759.20 6,101.73 6,387.35 流动资产合计 254,092.30 227,302.50 230,172.35 243,919.10 247,952.30 研发费用 6,281.39 6,762.14 6,905.67 7,191.33 7,527.94 长期股权投资 5,892.29 4,488.97 3,588.97 2,838.97 2,288.97 财务费用 (2,206.76) (3,526.52) (2,664.50) (2,799.26) (2,996.76) 固定资产 33,817.02 34,034.83 31,530.93 28,359.65 24,791.67 资产/信用减值损失 (1,383.05) (3,317.62) (1,819.27) (1,455.42) (1,218.55) 在建工程 5,966.68 6,563.91 5,189.23 3,849.92 3,104.95 公允价值变动收益 (343.58) 437.58 11.96 35.32 161.62 无形资产 11,621.85 10,827.69 10,369.32 9,910.94 9,452.56 投资净收益 86.88 217.16 275.37 275.37 275.37 其他 42,586.88 83,997.19 74,807.24 59,772.19 48,418.02 其他 2,481.60 4,169.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 99,884.72 139,912.59 125,485.68 104,731.66 88,056.16 营业利润 27,284.10 32,864.78 35,385.37 37,873.71 40,471.92 资产总计 355,024.76 368,053.90 355,658.03 348,650.76 336,008.46 营业外收入 59.81 128.37 59.81 59.81 59.81 短期借款 52,895.85 26,443.48 26,443.48 26,443.48 26,443.48 营业外支出 126.52 177.45 126.52 126.52 126.52 应付票据及应付账款 71,465.97 64,888.49 54,442.74 44,535.41 33,001.88 利润总额 27,217.38 32,815.70 35,318.66 37,807.00 40,405.21 其他 77,037.78 96,062.56 97,152.12 94,045.77 87,439.29 所得税 4,206.04 5,096.68 5,456.73 5,841.18 6,242.60 流动负债合计 201,399.60 187,394.53 178,038.33 165,024.66 146,884.64 净利润 23,011.34 27,719.02 29,861.93 31,965.82 34,162.60 长期借款 30,784.24 39,035.74 39,035.74 39,035.74 39,035.74 少数股东损益 (1,495.28) (1,298.36) (1,433.37) (1,278.63) (1,024.88) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 24,506.62 29,017.39 31,295.30 33,244.45 35,187.48 其他 5,992.53 7,388.71 6,330.57 5,000.00 4,000.00 每股收益（元） 4.35 5.15 5.56 5.90 6.25 非流动负债合计 36,776.77 46,424.45 45,366.32 44,035.74 43,035.74 负债合计 253,148.71 247,407.75 223,404.65 209,060.40 189,920.39 少数股东权益 5,117.31 3,852.44 3,198.46 2,942.73 2,737.75 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 5,631.41 5,631.41 5,631.41 5,631.41 5,631.41 成长能力 资本公积 496.10 1,352.52 218.33 218.33 218.33 营业收入 0.26% 7.82% 2.07% 4.14% 4.68% 留存收益 93,699.19 113,942.78 128,221.39 134,870.28 141,907.78 营业利润 2.27% 20.45% 7.67% 7.03% 6.86% 其他 (3,067.97) (4,132.99) (5,016.20) (4,072.39) (4,407.19) 归属于母公司净利润 6.26% 18.41% 7.85% 6.23% 5.84% 股东权益合计 101,876.05 120,646.15 132,253.38 139,590.36 146,0